文|望京博格
新城控股这个事件又可以让我们重温一下什么是基金关于“黑天鹅”股票的估值调整了。
假设：基金持有十个股票，每个股票10%仓位，例如其中之一就新城控股，该基金的持有人与基金公司就会陷入博弈。
情景一：未进行估值调整
如果基金公司不对新城控股进行估值调整，如果投资者觉得第二天新城控股还会跌停，最优的方式是赎回基金，因为10%权重10%跌幅对基金净值的影响是确定性的1%，而赎回费通常是0.5%，另外如果持有不足7天惩罚性赎回费就是1.5%，所以这些大家都要计算好。
势必会有一部分投资者赎回，但是新城控股由于跌停无法卖出，基金只有卖出其他可以卖出的股票应对赎回资金的需求，但是这样导致新城控股在基金中权重超过10%。如果新城控股继续跌停，那么没有赎回的投资者就倒霉了。
情景二：进行估值调整
在情景一中，如果股票继续连续跌停，而且基金公司没有做估值调整，导致事态有利于赎回的投资者，而对于持有基金不动的投资者利益造成损害。
所以，基金公司会进行估值调整，例如7月4日新城控股跌停，收盘之后基金公司公告，说明由于特殊情况给予新城控股估值统一下调至31.12元，距离7月4日的收盘价38.42元还差两个跌停。
这样想赎回的基金投资者就没有赎回的冲动了。但是问题又来了，在估值调整之后，基金的新申购者净值是新城控股按31.12元计算出来的，万一股票没有跌倒31.12元就打开跌停了，导致新申购的投资者占便宜了……
根据券商中国的文章：据Wind数据显示，截至2019年一季度末56家机构投资者持有新城控股，基金持有3.81%，券商资管持有1.49%，合计市值约69亿。
截止至券商中国记者发稿，已有平安基金、国投瑞银基金、富国基金、景顺长城、广发基金、东证资管等多家机构发布新城控股估值下调公告，将该公司估值统一下调至31.12元，距离7月4日的收盘价38.42元还差两个跌停。
如果你对黑天鹅股票的基金套利感兴趣，建议读读博格的老文章《
基金停牌股（乐视网）套利记》，随着市场制度的不断完善停牌股套利越来越难了。
附录：基金停牌股（乐视网）套利记
基金给乐视网的估值都是3.91元左右，老郑一直认为乐视网会在3.91元之前打开跌停版。如果在7.82元开板，由于估值调整基金持有乐视网估值在当日的涨幅就是100%，如果基金持有10%的乐视，当天基金就会有10%的涨幅，这个就是基金停牌股套利的基础。
寻觅有什么好的套利基金
有些投资者都去买创业板50，或者创业股B去，结果买的早的估计已经被坑了……赔了夫人又折兵。老郑胆子小，就选择了一个基本空仓股票的基金中邮双动力混合（000571）
票仓位就是6.29% 500万乐视，其他基本没有，规模也很小0.8亿元……
老郑在2月2日果断申购（注意，如果持有时间小于7天1.5%的惩罚赎回费），后来运气还不错，刚过几天在2月4、5号，基金还暂停申购了（这个不知道是好事，还是坏事……）。
标的基金2月7日净值涨幅0.15%
估计卖出极少部分乐视股票所致，但是这个信息很重要！
2月8日乐视网打开跌停，标的基金净值涨幅1.28%
根据乐视网收盘价格5.08元计算，5.08/3.91-1=30%，按原有仓位6%计算，基金涨幅应该是1.8%，但是仅涨幅1.28%说明，至少有0.32亿的申购，导致规模增加了40%，截至累计收益1.33%，尚不足1.5%赎回费+0.15%的申购费.
在2月8日需要考虑另外一个问题，是否赎回基金份额，基本逻辑是：
如果基金没有卖出乐视，最优选择是赎回；
如果基金卖出乐视股份，最优选择是持有，超过6天持有期，基金赎回费就可以从1.5%，减少到0.75%
由于笔者看到2月7日基金有0.15%的涨幅，说明标的基金急于卖出乐视网的，以此推断其在2月8日当天已经清仓乐视，所以选择绩效持有，还可以赚其他选择跑路的份额持有人的惩罚性赎回费。
2月9日乐视网再度跌停，标的基金净值涨幅0.30%
哈哈，000571在2月9日已经清仓了乐视网，而且有些投资者在2月8日见好就收，选择赎回基金。
那为什么基金净值反而涨了0.3%了，估计不到18%份额持有人选择赎回，1.5%的惩罚赎回费全部归基金资产，由此给基金资产带来收益。例如：
若基金规模为1.2亿元，有0.2亿元赎回，则贡献0.2*1.5%的赎回费给资金资产，相对应剩余1.0亿资产，涨幅为0.2*1.5%除以1.0等于0.300%
不错，老郑也唯有继续坚持到2月12日以后，赎回，才能把赎回费降低到0.75%，预计还能赚不少其他投资者的赎回费。
预计此次套利收益为：
（0.15%+1.28%+0.3%）-0.15%-0.75%=0.83%，套利收益低啊，关键是乐视搞了11个跌停板才打开，幸运的是标的基金选择清仓乐视，更不幸的是赶上了股灾。要是把其他资金也来干这次套利估计就能在这次股灾中全身而退了……
更多基金套利知识参看《<i><b>公募基金套利策略与模型</b></i>》与《<b>停牌股（乐视网）基金套利中套利者、被套者与基金公司之间的三国杀</b>》
完……
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