本期的主角——中石化炼化工程，有9%的股息，有回购，有出海业务，有大央企背景，有成长性，没有有息负债，这是我对中石化炼化的初步印象。接下来让我们来仔细看看中石化炼化到底是价值还是陷阱？
1、低估的原因？
1) 借款205亿给大股东，长期占用，每年收利息；
2) 商业模式一般，利润率非常低，应收+预付占总资产比例18%；
3) 周期性较强，能源商品价格波动，全球对能源的需求变化，都会引起EPC工程的需求变化；
4) 营收的大部分业务来自于控股股东，占比超60%。
2、安全性如何？
1) 资产负债表非常健康，几乎无有息负债；
2) 央企背景，大股东中石化，安全性非常高。
3、如何兑现价值？
1) 派息率65%，股息率9%；
2) 持续回购，上限10%；
3) 央企背景，无出千概率，靠谱。
作为小股东，可以兑现公司的价值。
4、是否有反转可能？
其实从主营业务看，中石化炼化本身并没有遇到多大困境。相反，目前出海业务做得风生水起，正处于快速发展的阶段。2023年上半年海外订立新合同总值77.83亿，同比翻倍以上。
随着中石化炼化的大额派息、回购，股价早已见底、反转。
5、风险提示
1) 周期性很强，业绩波动较大；
2011-2015年连续5年盈利30+亿，2016-2018年连续3年盈利10+亿，2019-2022年连续4年盈利20+亿，好在都没有亏损。
2) 205亿借款无法收回的风险。
无法收回的概率是极低的，毕竟是央企，不会乱来，但长期占用的可能性也很大。不过这个已成事实，每年收息也不错，股价上也反映了这个瑕疵。
6、我的结论
或许称为烟蒂并不准确，因为中石化炼化看上去并没有经历困境。总体来看中石化炼化的优缺点都很明显，总结为3个缺点以及4个优点。
3个缺点：
1) 商业模式较差，利润率非常低；
2) 周期性较强，业绩波动大；
3) 大股东长期占用205亿。
4个优点：
1) 有成长性，海外业务快速增长，且符合国家战略；
2) 股息率9%，且可持续、有增长；
3) 正在回购的央企，在这个市场很稀缺；
4) 在手现金充足，负债表健康，安全性十足。
结论：中石化炼化是价值的概率大于陷阱，值得配置。
