1、低估的核心原因，为什么成为烟蒂？
承达处于房地产下游装修行业，是一个商业模式非常差的行业。随着房地产行业大面积爆雷，装修公司也大额计提应收账款，净利润能否转化为现金流是一个非常严重的问题。即便是最优秀的装修公司，处在地产行业下行期，也很难独善其身。
2、安全性如何保证？从资产负债表进行分析。
承达的资产主要由三大块组成，分别是现金+存款12.24亿，占比接近20%；合约资产14.5亿，占比23%；贸易及其他应收账款28亿，占比约45%。以上三大资产合计约88%。其中合约资产主要组成部分就是质保金，一般装修完工后留5%作为质保金，在这1-2年的保修期内就属于合约资产，等保修期到期后就转为应收账款。合约资产+应收账款合计68%的资产都有减值的风险，这两个的资产质量都比较差。
负债端主要由应付账款及应付票据组成，占比超过46%，基本上等同于应收账款。但作为上市公司来看，在公司未出现问题前，应收账款随时可能收不回，但应付账款却不得不付，所以二者并不能简单对冲掉。
唯一的亮点在于没有有息负债，相比其他装修公司，具备足够的安全性。
3、如何兑现价值？从管理层品行、派息意愿进行分析。
2019年报未分派末期股息，估计是出于对疫情及经济的悲观预期，除此之前其他年份派息率均在30%以上，近3年更是维持在40%以上，所以未来大概率可以预测派息率，股东也将通过分红兑现价值。
大股东情况直接摘录@李树鹏2003的分析：
大股东是a股的江河集团持股59%，不是自然人，这个很重要。承达集团相当于是a股上市公司江河集团的并表子公司，既然是a股的并表子公司，那大陆证监会和上海交易所就会帮忙看着。当有可疑的关联交易时，上交所就会来个问询函。
二股东是云南国资委下属的云南康旅，当年从大股东手里以每股3.8港币的价格买了16%股份，花了13亿港币。现在每股价格不到0.38，大股东要是搞幺蛾子，云南国资委这边也不好过关。毕竟人家账面已经亏了十来亿。
大股东江河集团的控股股东是刘载望夫妇，持有53%，二股东是其他管理层持有13%股份，这个结构也很好，对江河集团的大股东是个制约。
综上，有大陆证监会，云南国资委和江河集团高管守着承达集团，大小股东利益一致这方面没啥大问题。
4、主营业务情况，是否有反转的可能性？
承达的装修业务主要分布在香港、澳门、新加坡及国内。从在手合约看，目前在手57个项目，包括香港30个，澳门2个，大陆25个，可以看到业务分布以香港和大陆为主。
从收入看，2023年上半年营收21.35亿港币，其中占比最大的是大陆8.93亿，占比41.8%（2022年同期占比是48.3%，大幅下降）；其次是香港7.5亿，占比35%（2022年同期占比29%，大幅上升）；最后是新加坡4.74亿，占比22.2%。
从利润看，2023年上半年大陆的业务是亏损的，2022年同期赚0.17亿，利润率仅有1.73%；而香港的业务有9.2%的利润率，新加坡更是有接近11%的利润率。
根据以上可以看出承达的策略很明显，降低国内的业务占比，一方面是因为国内净利率低，另一方面是国内行业持续低迷，容易坏账。所以加快香港、澳门、新加坡的业务占比应该是承达的战略目标。
其次，我们可以看到承达定位高端市场，专注于高端酒店、商业办公等综合体的装修业务，有几个好处，其一是业主方实力强大，不容易违约；其二是合约金额更大，利润空间更高。
通过以上的分析，即便是国内业务萎缩，我仍然倾向于承达的业务具有可持续性，相比其他装修公司有更大的反转概率。
5、上涨是否有催化剂？没有催化剂很难上涨。
目前看催化剂很少，由于商业模式很差，不具备大额分红的条件，所以唯一的催化剂只能寄希望于地产行业的复苏，但复苏谈何容易。另外即便地产行业复苏，从弹性来看，选择性就多了，不一定非要选择承达集团，商业模式更优的物业股也许是更好的选择。
6、风险提示，目前还存在哪些风险没有释放？
1）大股东减少分红；
除了2019年降低分红，其他年份均超30%，最近几年超40%，此风险发生概率较低。
2）公司追求规模，竞标低端项目；
概率较低，与公司的高端定位不符。
3）应收账款发生大量的坏账；
最近几年已经在开始减值，预计未来仍会持续，此为最大风险项。
4）装修行业陷入长期低迷。
装修行业低迷客观存在，但刚性需求仍在，尤其是香港、新加坡、澳门等，业务的持续性、利润率都很可观。
7、总结
承达集团在装修行业内应该是非常优秀的存在，强劲的资产负债表保证了公司的安全性，港澳新的业务保证了业务的持续性及高盈利性，持续的分红保证了小股东可兑现公司的价值，总体来说是一个赔率较高的烟蒂股。
当然，对于一个非常看重商业模式的投资者来说，下手很难，目前暂未持有承达集团仓位，保持关注中。