$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$
芒格在 Wesco 和 Daily Journal 股东大会上的历年讲话合集，今年终于出版了，由 RanRan 作为译者。中文版的出现，普及智者芒格的智慧，是一件功德无量的事情。
「价值投资」这一概念现在几乎是巴菲特的贴身标签，然而最早的 1.0 版本是由本杰明格雷厄姆提出并实践，经由费雪和芒格的迭代，逐渐适应新的时代环境，成为现在的 2.0 版本。这两代的价值投资，虽然发展于不同的时代背景，但内核的理念是基本一致的。
格雷厄姆壮年之时遭遇到历史上最严重的一次经济危机 - 大萧条(the Great Depression)，资本市场也慌不择路，价值发现的作用失灵，很多公司市值跌到低于流动资产甚至现金资产。格雷厄姆发现，此时在纽交所挂牌的 600 家工业公司里，有超过 200 家市值低于净营运资产，有超过 50 家市值低于净现金，也就意味着买入这些公司然后宣布破产清算，即可即刻确保收益。
在大萧条最严重期间写就的《证券分析》一书里，有这么几条要点：
股票代表着公司的所有权凭证，其价值由企业的内在价值决定。
同时由于固有的不确定性，需要确定「安全边际」的原则，即投入资金要远远低于股票的内在价值，时代的背景之下，他将内在价值简化为企业的清算价值，由此形成了著名的「捡烟蒂」投资模式。
另外，格雷厄姆又阐述了对市场波动的看法，发明了形象的「市场先生」。
至此，价值投资的几大原则就确定了。
格雷厄姆版本的价值投资，主要由两部分组成：
基于对财务报表数据的统计，找出符合烟蒂股标准的公司，又因为一般这种公司质地都比较差，所以需要分散持有；
持续买入烟蒂股，直到可以控制决策的比例，然后推动公司清算，释放其清算价值。
原汁原味继承格雷厄姆衣钵的是沃尔特施洛斯，通过严格坚守自己的能力圈，将捡烟蒂做到了极致。
巴菲特在职业生涯起步时，给格雷厄姆的公司打工，和大师兄施洛斯一起日复一日的捡烟蒂，后来成立自己的有限合伙公司进行代客理财，同样也是彻底复制格雷厄姆的方式。
时值二战之后，美国经济日趋繁荣，大萧条的恐惧记忆早已烟消云散，能够符合烟蒂标准的公司大大减少。巴菲特又在收购伯克希尔哈撒韦纺织公司的时候，遭遇到经营差企业的苦涩，在一个下行的行业里，无论是采用出售设备、解雇工人、回笼资金，都没办法挽救颓势。
为了一个长久期且稳定的负债端，1969年巴菲特解散了自己的合伙基金，随后以伯克希尔为主体，以上市公司的形式搭建自己的保险帝国和投资帝国。
在费雪和芒格的影响下，巴菲特逐渐摆脱了把精力花费在购买廉价的差公司上，而是以合理的价格投资一些优质企业。关注的重点，从报表上计算的清算价值，变成了商业模式和企业文化，企业的内在价值进化成了未来自由现金流的创造能力。
这一转变的标志性事件，就是对喜诗糖果的投资，以高于净资产的价格买入一家拥有品牌护城河的公司，其盈利能力不依赖持续的资本开支，这样的公司源源不断的给伯克希尔带来持续稳定的自由现金流，供其进行资产配置，像滚雪球般越滚越大。
价值投资开启了 2.0 版本，理念和原则同格雷厄姆时代其实是一致的，只是对于安全边际的理解，从只考虑当前的无差别数字，变成了考虑不同企业的特异性，以及未来的前景。
这样的变化肯定有时代环境的因素，亲历大萧条的一代人，朝不保夕只能考虑当前；而成长在经济腾飞时期的一代人，更能对未来抱有乐观主义的态度。
价值投资理念里，在生活中具有普世帮助的，就是安全边际思维。生活中永恒存在的是不确定性、随机性和概率，因此购买资产不要买的太贵、按揭贷款不要杠杆太大、不追求无意义的消费主义方式等，逐步构建反脆弱的能力。