$亚钾国际(SZ000893)$ $盐湖股份(SZ000792)$ $藏格矿业(SZ000408)$
管理层留置期限将至，近期关于管理层的争议颇多，但无法否认的是，这届管理层已经让曾经过去寂寂无闻的“东凌国际”，变成了名声大噪的“亚钾国际”，成为了亚洲最大钾资源量企业，钾肥的品牌也不仅仅是加钾、俄钾、白俄钾三强争霸，中资钾肥企业也进入了国际市场，更成为了我国持续稳定钾资源供应的海外基石。如此炙手可热的战略资源，已进入蓬勃发展期，花落谁家是市场讨论的要点，我也来分享下我的想法。
TOP 1——中农集团
中农集团作为公司目前第一大股东，其供销社的背景也是亚钾国际早期进入国内市场的关键因素之一，名声在外背靠大树好乘凉。中农前两年放弃投票权不参与企业经营，这种模式也让亚钾国际的发展充满活力，决策更灵活市场化，结合职业经理人机制也保障了人员奋斗的积极性，也是亚钾国际能够实现快速发展的原因之一。但如果中农进驻，个人认为还是很有挑战的，主要涉及以下几方面问题：
1、 亚钾国际的盈利优势是否还能保持？
亚钾国际作为无控股股东无实控人企业，进可攻退可守，不受我国保供保价限制，销售区域、销售价格可以遵循市场化机制，但中农进驻之后，作为国家化肥保供主力军，价格是否还能按照市场价格进行销售将成为一个疑问？
2、 同业竞争问题和未来的业绩对赌？
中农作为四大进口商之一，不光是需要代理老挝产品的销售，还代理着加钾、俄钾、白俄钾以及国内盐湖钾肥的销售，中农如果自产自销，将如何规避同业竞争的定价问题？亚钾针对关联交易事项一直在摆脱对单一大股东的销售依赖，目前整体关联交易也呈现下降趋势，但如果中农重新回归，这一点也不得不考虑，需要评估公司整体盈利性的影响，监管估计也得关注，是个监管技术难题。。另外，中农还有一块悬而未决的小股权，要是中农进驻后，未来再收自己的资产，业绩对赌是跑不了的，中农能干吗？
3、 管理团队效率及创新投入
国资在管理团队效率和市场化的民营企业会有一定差异，可能会面对保守发展、创新不足的情况。毕竟最早在项目还没有装入到上市公司之前，就是中农独立进行开发的，从2006年老挝项目立项到2015年近10年时间才仅实现10万吨/年的产能规模，其在国内青海茫崖大浪滩项目也是从1999年开始到现在只发展到了20万吨/年产能，无论是发展速度还是发展规划都相对传统保守，且缺乏规模化发展能力及经验。
4、 资本运营能力
一方面，亚钾国际仍处于快速发展期，需要持续的资本投入及融资。此前中农集团在与前股东的2015年重组期间，产生了大bug导致股东间连年纷争、上市公司快退市的地步。考虑到中农可能自身资金实力也一般，才会将优质的钾资源卖给上市公司而不是自己来运作；另一方面，中农目前控股的的中农联合（003042.SZ）及中农立华（603970.SH），其市场表现及业绩水平都相对一般，其运营操盘能力需要考察验证。
TOP 2——盐湖集团
盐湖是最早进行钾盐开发、发展稳健的老牌国资钾肥企业，也是目前国内最大的钾肥企业，现阶段也在并入五矿集团重组的过程中，去年还到老挝现场与亚钾管理团队考察交流过，也不排除接着这个机会将老挝钾矿一起纳入囊中。盐湖国内主导定价的影响力也是能够助推亚钾国际未来发展的优势之一。相比于盐湖及中农，如果是五矿直接介入，我觉得会是更好的选择，五矿下属矿业公司够多，步伐国际化矿业布局，不会广泛参与企业经营，不过目前来看，没有五矿入局的消息。关于盐湖入主的风险点在于：
1、 技术落地需要摸索过程
第一个百万吨建设期间找过曾经任职盐湖总工的李小松团队助力，但后续似乎并未继续服务，新的创新工艺生产成果及发展经验应该还在上市公司手中，由于国内是湖钾在老挝钾的开拓上缺乏矿建的经验。如果调整成盐湖自己的团队为主导，在生产建设方向上免不了会有争议。当然，放手不参与管理除外，但我觉得可能性比较低。
2、 “走出去”步伐稍慢，国际化整合有待验证
区别于藏格矿业，盐湖集团到境外收矿的步伐略慢，我觉得跟国企特色审批效率也有一定的关系。由于盐湖主要围绕自有资源开发，目前尚无对外投资整合和海外销售布局经验，亚钾目前国内销售已经有了市场一定布局，海外市场是未来发展的关键，从资源角度盐湖目前未必能帮得上忙。不仅仅是海外项目，在新项目整合上也需要一定本土化适应性。
3、 国企保供要求
同为国企钾肥保供企业，在定价机制上同样涉及保供盈利性的问题，这个问题可能会比中农更为严重，市场化盈利性可能会稍弱。
TOP 3——藏格矿业
藏格矿业近年一直在全球化大举收矿的路上，曾经对于巨龙铜业的执念，最后也是交给专业团队接手，有了这个经验相信如果藏格想要入主亚钾，不会过多参与公司经营，主要依靠于亚钾国际自身发展为主，这个对于亚钾发展是有优势的。但藏格矿业进驻亚钾也是可能性最低的，从规模体量来看，现阶段想要搞定亚钾确实是一口吃个胖子，更何况藏格刚刚在万象收了矿，还在摸索阶段，同时攻克两个差异化的矿区还是比较困难的，在技术上同样面临着和盐湖一样的难题。且在万象盆地开发钾矿目前尚无成功经验，云天化的中寮矿业投资后采用多种方法开矿均以失败告终，如果藏格在老挝的钾盐矿能够落地，和亚钾协同发展的几率还是比较大的，但也是在遥远的未来了。
总的来说，个人认为最好的状态是维持亚钾国际无控股股东无实控人地位，如果有新入住的盐湖等产业投资也是支持的，群策群力谋求发展，最好能够凭借自身的资源优势在资金、技术上给上市公司输血，保障公司独立盈利性。在管理团队上，保留原班人马，原班人马走了弯道也是在弯道上积累了经验了，从哪里跌倒从哪里爬起来，执行效率也得到检验，好过来一波新人重新走弯路。起码在500万吨产能落地之前，老挝当地得发展建设的管理团队别有太大的调整，保障稳健的发展态势。
辽阔老挝钾盐大地，究竟谁主沉浮？拭目以待。