第11节 经营费用：沃伦保持谨慎的目光

损益表毛利下面，是一组叫做经营费用的科目。

这些都是企业的硬成本，包括研发新产品的支出，把产品推向市场的销售和管理成本，折旧和摊销，重建和维修费用，还有包括“其他”项下的所有非经营，非经常费用。

把这些科目加总起来，构成了企业的总经营成本，从企业毛利里减掉总经营成本，得到企业的经营利润或亏损。因为这些科目对企业的长期经济本质都有冲击，我们最好按沃伦的标准，在下一部分逐一对它们进行检查。

第12节 销售，日常和管理费用

损益表SGA项下，是企业报告其在一个会计年度，直接或间接的销售费用和所有日常管理费用成本的地方。这些包括管理人员薪水，广告费，差旅费，律师费，佣金，工资支出，以及其他一些类似支出。

像可口可乐这样的公司，这些费用数以十亿计算，对企业的根基有巨大的影响。作为毛利润的一部分，不同企业间变化很大。甚至在像可口可乐这样具有持久竞争优势的企业之间，也有变化。可口可乐持续地支付平均59%的毛利润用于SGA费用。穆迪持续地花费平均25%，宝洁持续地花费大约61%。“持续地”是个关键词。

没有持久竞争优势的企业，承受了紧张的竞争压力，SGA费用占毛利润的比例波动很大。通用汽车最近5年，SGA费用占比从28%上升到83%；福特，最近5年则是从89%上升到780%，意味着他们疯狂的亏钱，销售下降了，销售收入下降，但是SGA费用没有。如果一个公司不能快速地削减SGA费用，它们将越来越多地吃掉公司的毛利润。

在寻找持久竞争优势企业的过程中，企业的SGA费用越低越好；如果它能保持持续的低，那就太好了。低于30%会被认为不可思议。无论如何，不少具有持久竞争优势企业的SGA费用占比在30%到80%之间。但是如果我们看到一个企业的SGA占比重复地接近或超过100%，我们很可能看到的是一家高竞争领域的企业，那里没有一家企业可以有持续的竞争优势。

同样，中等或低SGA费用占比的企业，会因为高研发支出，高资本支出，或高利息费用摧毁自身的长期经济性。

英特尔是一个很好的例子，低SGA费用占比，但是高研发开支使它的长期经济性沦为平均水平。如果英特尔停止研发，它现在的产品线将在十年内过时，它会被淘汰出这门生意。

固特异轮胎的SGA费用占比为72%，但是高资本支出和利息支出—这些利息支出都是为了它的资本支出，在每次经济衰退时将公司拖入亏损。但是如果固特异不通过增加债务来完成这些资本支出，它们很快失去竞争力。  

沃伦学会避开这些被持续的高SGA费用诅咒的企业。他同样知道低SGA费用的企业仍然可能被高研发费用，高资本支出和高利息支出（太多债务）所摧毁。他回避这类企业无论价格多少，他知道这类企业的长期内在经济性很差，即使一个低买入价格，也不能将投资者从长期的平庸业绩里拯救出来。