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－Oscar Wilde
报告摘要
一、投资摘要
1: 较低的私人部门债务杠杆率抵消美联储高利率压力。
2: 一季度美国非金融企业税前盈利规模再创历史新高。
3: 美国企业股票分红规模接近2020年的历史峰值水平。
4: 住房拥有率走高或强化房价向房租的传导力度。
5: 美国家庭持续削减女装和计算机软件消费支出。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
报告正文
截止2024年一季度，美国非金融企业部门债务杠杆率持平于104.2%，家庭部门债务杠杆率降至72.9%，触及2001年三季度以来最低水平。在美联储营造的高利率环境中，非金融企业部门和家庭部门的债务杠杆率未见抬升，相应这些部门的债务脆弱性依然处于较低水平，难以催生短期经济衰退风险。
截止2024年第一季度，美国非金融企业税前盈利规模升至2.7万亿美元，再创历史新高，其与美国GDP之比升至9.4%，处于1965年以来第四高的水平。相较于2019年四季度，当前美国非金融企业税前盈利增加1.3万亿美元，几乎整整翻了一倍，非金融企业部门债务杠杆率远远低于2019年四季度，所以企业债务再融资风险不具有系统性。
截止2024年一季度，美国企业股票回报规模降至6320亿美元，股票分红规模升至1.9万亿美元，接近2021年四季度的峰值1.93万亿美元。与此同时，企业利润留存比例升40.7%，接近2020年四季度的高位。美国企业部门拥有充足的现金流，兼顾向投资者返还资金和增加资本开支，这将强化美国经济的高韧性。
美联储坚持年内降息的立场，部分原因是倾向认为房价上涨向房租传导的力度不大，所以内生性通胀压力可控，大抵类似2012-2015年, 这一时期美国住房拥有率（Homeownership Rate）持续下降，自然导致CPI同比的业主等价租金（Owners’equivalent rent ,OER)不紧跟房价走高。现在则完全相反，住房拥有率比2016年的低点要高2.6%。
截止4月份，除了酒精饮料以外，美国实际个人消费支出（PCE）各个分项均出现不同程度的回落，其中女装和计算机软件的回落幅度最为明显。过去3个月，女装消费从2480亿美元降至2384亿美元，降幅3.9%；计算机软件消费从3402亿美元降至3266亿美元，降幅4%，此外男装、儿童玩具和个人电脑设备的消费也有所回落。
权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止6月7日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.9%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。
1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止6月7日，中国10年期国债远期套利回报为48个基点，比2016年12月的水平高78个基点。
美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止6月7日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.7个基点，Libor-OIS利差为24.3个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止6月7日，铜金价格比升至4.3，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止6月7日，国内股票与债券的总回报之比为22.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
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