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Life appears to me too short to be spent in nursing animosity or registering wrongs.
－Charlotte Bronte
报告摘要
一、投资摘要
1: 3月份能源价格对于美国通胀的贡献由负转正。
2: 美国3月份CPI房租同比降幅触及10个月最小。
3: 通胀下行趋势减弱或迫使美联储重启政策收紧。
4: 黄金ETF的看跌期权与看涨期权之比大幅走高。
5: 美联储宽松预期消退尚未计入短期利率期货。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
报告正文
年初以来，能源价格上涨不断推升美国输入性通胀压力，全美普通汽油平均价格升至3.6美元/加仑，触及2023年10月以来最高。受此影响，消费者物价指数（CPI）同比的能源价格负贡献持续缩小，并且时隔一年，在2024年3月份由负转正，这意味着美国通胀反弹的压力不再是结构性的，而是变成全面性的走高。
作为唯一带动美国通胀下行的力量，美国3月份CPI房租同比降至5.9%，比前值回落0.1%，触及2023年5月以来最小降幅，主要原因是，2023年5月份以来，美国房价同比增速从-0.4%升至6%，新签租约的房租同比触底反弹。考虑到房租同比滞后房价同比12个月，二季度美国CPI的房租同比也可能重新走高，进而扭转整个通胀下行趋势。
截止2024年3月份，美国消费者物价指数（CPI）同比升至3.5%，高于预期值3.4%。核心CPI同比升至3.8%，高于预期值3.7%。剔除住房支出价格，超级核心CPI同比升至4.8%，连续第五个月走高，触及2023年4月份以来最高。不同口径的通胀数据走高，表明美联储货币政策没有促成持续的通胀下行趋势，后续或需重新加大紧缩力度。
随着黄金价格冲破2300美元，全球最大的两支黄金ETF：SPDR黄金ETF和iShare黄金ETF的期权交易中，看跌期权持仓大幅增加。截止4月15日，SPDR黄金ETF的看跌期权与看张期权之比升至69.8%，比4月1日增加9%；iShare黄金ETF的看跌期权与看涨期权之比为213.7%，4月4日一度升至293%。
近期美国通胀数据和就业数据均指向美国经济潜在的通胀反弹压力，美联储降息预期随之不断减弱，但是利率期货持仓尚未对此做出充分反应。截止4月9日，担保隔夜融资利率（SOFR）净多头持仓为116.8万份，处于史上第三高的水平；2年期美债的净空头持仓降至133万份，降至2023年9月份以来最低。
权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止4月12日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。
1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止4月12日，中国10年期国债远期套利回报为37个基点，比2016年12月的水平高67个基点。
美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止4月12日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.8个基点，Libor-OIS利差为26.1个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止4月12日，铜金价格比降至4.0，离岸人民币汇率降至7.3；二者背离收敛，近期人民币和伦铜走势发出一致信号。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止4月12日，国内股票与债券的总回报之比为21.5，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
每周大类资产配置图表精粹系列
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