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Abundance is harder for us to handle than scarcity.
—Nassim Nicholas Taleb
报告摘要
一、投资摘要
1: 美元相对发达市场、新兴市场的贸易加权汇率出现分化。
2: 费城联储中长期PCE通胀预期触底反弹。
3: 日本投资者的海外投资组合持续抛股买债。
4: MSCI全球指数的市场宽度处于7年以来最高水平。
5: 美欧金融环境的背离创下2000年以来最大。
二、风险提示
北美页岩油超预期增产
报告正文
以美联储编制的贸易加权汇率为基准，今年美元相对发达经济体货币贬值4.5%，美元相对新兴经济体货币走平。美联储扩表之下，10年期美债利率回落叠加美元贸易加权汇率走低，使得美国金融环境处于20年来最宽松的时期。不过美元贬值却没有带来新兴市场外储的明显增长，这也成为限制美元相对新兴市场货币贬值空间的主因。
费城联储最新公布的个人消费支出（PCE）通胀预期触底反弹。5年期PCE通胀预期从1.7%升至1.79%，10年期PCE通胀预期从2.03%升至2.12%。三季度美国产出缺口占GDP的比重从-10.4%收缩至3%，这成为支撑PCE通胀预期反弹的主要经济内生因素。
美国大选以后，日本投资者的海外投资组合持续净卖出股票，净买入中长期债券。过去六周里累计净卖出海外股票366亿美元，同期累计买入海外中长期债券674.5亿美元。上一次如此长时间的净买入海外债券还是2019年6月至7月，当时正是海外通胀预期下行，10年期美债利率跌破2%的时候。
经过二季度以来的大幅反弹之后，股价高于200日均线的MSCI全球指数成分股数量达到1361支；高于今年1月初1327支的峰值，创下2013年5月以来最高水平，显示全球股市对未来经济强劲复苏保持十分乐观的预期。
美欧金融环境指数(FCI)之差为-2.52达到20年以来最低。美国“宽货币”+“宽财政”创造极度宽松的信用环境, 推动美元加速走弱。在金融强监管和原油市场供给弹性的约束下, 美元贬值并未引起离岸美元批发融资, 中国外汇占款增加；此时欧元和人民币升值，必然推高欧元区和中国的有效汇率和实际利率, 倒逼这两家央行跟随美联储放松货币政策。
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