基本情况
产品
电类测试仪器通常包括四大通用测试仪器、综测仪、仪表和电源、负载等。其中四大类通用测试仪器分别为1）示波器：把电信号变换成图像显示，即信号波形，可以测量 电压、电流、频率、相位差、调幅度等参数。2）频谱分析仪：测量信号频率和功率信息， 高端频谱仪还可以完成信号解调分析功能。3）矢量网络分析仪：测量器件网络特性的仪器， 是射频微波领域必备的测试测量仪器。4）信号发生器：发出各种频率、波形和输出电平电 信号，用作测试信号源或激励源。
普源精电主要产品如下，四大通用测试仪器中暂缺矢量网络分析仪，但已有规划20GHz，鼎阳目前的是26.5GHz。
普源精电的示波器数字示波器已达到 5GHz 带宽，20GSa/s 采样率达到国内最先进水平，按档次分类结构如下：
客户
通用电子测量仪器客户群非常广泛，分布于教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等各种领域。
客户集中度中低端会十分的分散，越往高端走客户集中度会越高。
上下游
上游供应商主要为电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品 厂商、机械加工厂商和电子组装厂商。对于示波器来说最主要的是芯片，前段模拟芯片和ADC芯片直接影响其最大带宽。
销售模式
公司根据产品类型及地区市场特点，采取“经销为主、直销为辅、少量 ODM”的整合式销售模式。因下游广泛的特点，所以经销是一个必要的选择，在这个前提之下渠道的能力就成了这个行业的壁垒之一。针对高端产品及面向 重点客户销售的产品，公司采用直销为主的销售模式。
经销占比虽然还是占比较大，但未来是个逐年下滑的趋势。大量的经销也不会有高端电子测量仪器的气质。
实控人、股权架构以及对公司构成关键人员的过往信息
公司的历史沿革如下：
股权结构如下，公司的实际控制人为董事长王悦，共控制公司表 决权的 65.96%，其中，直接持有公司股份6.41%，并通过普源投资、锐格合众和锐进合众三大平台合计持有公司股权的19.57%，且与公司另外两位创始人李维森（8.67%）和王铁 军（8.67%）为一致行动人。
主要人员信息如下：
过往经营数据及生意特征
从过往的营收增长来看，营收从20年开始加速，拆分来看，这种加速主要是依靠高端示波器的增长来拉动的，一个量价齐升的过程，这种量价背后的逻辑还是比较舒服的。低端示波器和其它品类的产品过往几年的增速都非常的缓慢。相较鼎阳来按，鼎阳过往的低端产品的增长还是要高于普源精电，大概推测可能是由于鼎阳的渠道和经销覆盖面要好于普源精电，但对于主要逻辑来说低端并不是主要的。未来随着国产替代、高端产品占比提升等因素仍将保持较高的增长。
利润端，鼎阳科技保持着较高的增速，普源精电反而亏损主要是由于20年普源进行了股权激励，计提费用较大，大概两年都是8000万左右，加回来的话21年利润在6000万左右，略低于鼎阳科技。主要是普源精电的毛利率要低于鼎阳科技，而且是每类产品的毛利率都要低。为什么？这个问题还是需要弄清楚的，不然与普源的高端占比及芯片自研的成本优势相矛盾了。往下继续去翻会发现普源精电和鼎阳科技的固定资产存在着很大的差异。
毛利率鼎阳科技要高于普源精电，普源精电毛利率存在一定的波动，从高端产品的发布时间来看，应该是逐年提升的，但股份支付对毛利率存在一定的压制。22年Q1毛利率的提升较大，拉长时间来看随着高端产品占比的提升毛利率还有较大的提升空间。
拆开来看招股书中是这样解释的，公司于 2018 年 11 月发布 MSO5000/E 系列销售单价和单位成本较高的产品， 该产品系列在 2019 年销售占比显著提升，使得 2019 年数字示波器产品的销售单价和单位成本较 2018 年均显著上升。单位成本增长率高于销售单价增长率主要 系随着贸易摩擦的升级，公司产品自 2018 年下半年开始被美国陆续加征关税， 2019 年关税成本较 2018 年显著增加。
包括另一个主要业务射频类毛利率也是逐年下滑，主要的原因解释也是成本的上升大于销售上升的幅度，主要是哪些成本上升不清楚，另一个原因是射频类一直没有新产品推出，老产品寿命周期的竞争力是会逐渐递减的。
费用率这块因为普源精电20年有股权激励，费用的摊销让费用率有点失真。下面是剔除股份支付后的费用率情况。
研发费用方面和国内外公司都比较接近，符合科学仪器的行业特征，费用率逐年提升。未来有望带来更快速的新产品推出和迭代速度。
管理费用率比较稳定和固纬电子接近，但远高于鼎阳科技。拆分来看，人员的薪资剔除调股权费用是鼎阳的近一倍，另外还有比较大量的折旧与摊销。未来来看管理费用率有望进一步的下降，一个是基于规模，另一个是折旧和摊销是个边际递减的事情。
销售费用率和行业相比较为接近，整体也比较平稳。
三项费用率综合来看，未来有进一步降低的空间。
从现金流俩看，普源精电的现金流还是不错的，鼎阳的现金流相对净利润来看比普源要差一点。从投资端来看普源精电的投资力度要远高于鼎阳科技，鼎阳的投资基本上一直没什么动静。
负债率普源和鼎阳都比较低，普源上市融资后负债率会进一步降低。
从资产端来看，左边是普源的，右边是鼎阳的。这里面主要关注固定资产，鼎阳几乎没有固定资产，那你可以把它当成轻资产来看，这也上面毛利率问题的答案了，鼎阳是完全没有折旧的，但从布局上来说，要往高端走，这种模式并不是一种可持续的模式，也无法支撑其走得更远，即便鼎阳IPO有一些募投项目，但投资端也可以看出尚无动静，可以理解为芯片项目的谨慎。再看普源已经为未来要走的路做好了基本的铺垫，往高端走，场地不说，起码的高端仪器设备是需要配齐的，越往高端需要的仪器设备必然是越贵的，加上普源自研芯片的一些配套。这些虽然短期带来了折旧拉低了毛利率，但对于毛利率的影响会慢慢的减弱，在不久的未来普源和鼎阳毛利率的交叉点就会出现。
投资逻辑分析
未来市场空间及潜力
从电子测量仪器的几个产品来看，四大产品占行业的比例是77%。示波器是28%左右，频谱分析仪占22%，信号发生器占14%，矢量网络分析仪14%。示波器的市场占比是最大的。
从应用领域看，2019 年全球通用电子测试测量行业的市场规模为61.18亿美元， 在通信、 半导体、 航空航天和国防等战略产业的应用占比为66.70%， 其中通信行业占比28.14%，为最大应用行业。整个电子测量仪器行业分为通用测量仪和专用测量仪，在专用测量仪领域，市场容量比较大的包括半导体测试与测量，通信行业测量。
电子测量仪器全球来看已经发展了非常长的时间，行业也相对成熟，整体的增速比较低，国内的稍微快点，复合增速在5.84%左右，而且我国的市场规模占全球市场的比例非常高。但这个行业增速并不代表国内企业的增速，不然也没分析的价值。
先看一下几个主要产品各自的市场空间。
根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，中国电子测量仪器的市场规模自 2015 年至 2019 年间以15.09%的年均复合增长率从 171.54 亿元增长至300.93 亿元；预计中国电子测量仪器的市场规模将在 2025 年达到 422.88 亿元。
全球示波器市场规模 2019 年达到 78.30 亿元，预计 2025 年将达到 113.01 亿元，年均 复合增长率 6.31%；中国示波器市场规模从 2015 年的 19.97 亿元增长至 2019 年 的 26.56 亿元，年均复合增长率 7.39%，预计将在 2025 年达到 42.15 亿元，年均 复合增长率 8.00%。
全球射频类仪器（不含综测仪，含矢量网络分析仪）的市场规模在 2019 年达到 129.13 亿元，在 2025年将达到 181.39 亿元，期间年均复合增长率为 5.83%。随着中国大力推广 5G 商 用化，中国射频类仪器（不含综测仪）市场的增长速度高于全球水平，从 2015 年的 33.93 亿元增长至2019 年的 41.11 亿元，预计 2025 年将达到 61.14 亿元， 期间年均复合增长率 6.84%。
根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》， 全球波形发生器市场规模 2019 年为 19.71 亿元，预计2025 年将达到 25.32 亿元；中国波形发生器市场规模2019 年为 6.59 亿元，预计 2025 年将达到 8.61 亿元。
目前普源精电的营收规模只有4.84亿的规模，虽然整个行业是成熟行业，但空间对于像普源精电这样的国内企业来说市场足够大，足够长期成长的土壤。行业是拥有高技术壁垒，所以核心是公司自身是否具备技术突破的能力和内生增长的动力。这与其它公司的分析不同，不需要去分析供需，不需要去观察周期，这是一个完全内生的过程，只需要聚焦于公司自身就行。
竞争格局及优势
国内同类公司都喜欢和是德科技进行对比。这里看一下是德科技21年营收达49亿美元，是普源精电的70倍，市值大概是250亿美元，今年美股暴跌，是德离高点已经接近腰斩了。
我觉得国内公司对标是德的硬件。如今的是德科技已经从一家硬件厂商变成一家以软件为中心的解决方案提供商，从历史来看是德科技通过对 Nemo、Ixia 等公司的收购达到了软硬件的结合，以此完成转型，字数虽然少，但这个过程很长。目前其收入主要来源还是硬件，但占比大概只有60+%了，从直销经销来看，其直销比例占比75%。下图是是德科技的转型之路。
根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，2019 年中国数字示波器市场规模约为 26.56 亿元，根据公司 2019 年国内市场数字示波器营业收入 0.57 亿元进行测算，普源在中国数字示波器市场占有率约为 2.15%。根据 Frost&Sullivan 测算，2019 年公司主要竞争对手在国内数字示波器市场中根据销售额排序，是德科技国内市场占有率为 19.8%；泰克国内市场占有率为13.8%；罗德与施瓦茨国内市场占有率为4.4%；力科国内市场占有率为3.7%。根据鼎阳科技披露，2020 年其数字示波器全球销售额为 1.16 亿元，2020 年普源数字示波器全球销售额为 1.76 亿元，在国内电子测量仪器厂商中处于领先地位。
中国射频类仪器（不含综测仪）的市场规模在 2019 年达到 41.11 亿元，根据2019 年国内市场射频类仪器营业收入 0.18 亿元进行测算，普源在国内射频类 仪器市场占有率约为 0.43%；中国波形发生器市场规模 2019 年为 6.59 亿元，根据公司 2019 年国内市场波形发生器营业收入 0.22 亿元进行测算，普源在国内波形发生器市场占有率约为 3.34%。
国内企业不管是普源还是鼎阳在全球或是国内的市占率都非常低，基本市场都被国外龙头垄断。
下图是国外头部企业的一些技术优势及领域的特点。
简单看一下国外的性能，示波器的发展主要还是受制于上游的芯片，芯片从一定程度上就制约了带宽，另一个主要就是存储深度了，这也是为什么带宽是德超越力科但力科仍然是领导者的原因。下图是一些国外各个产品的主要参数，个别数据有点滞后了，但作为国内企业的对标还是具有很好的参考价值，在这个行业领先地位的最直接体现往往就是技术指标。
普源国内的主要竞争对手为鼎阳科技，两者的业务是最为接近的。从国内几个主要玩家来看，时域类主要是示波器普源精电是走的最前面的，频域类主要是中电司仪是最好的，目前还未上市，但业务主要以军工为主，频域类还有一家是坤恒顺维，目前以仿真仪为主，但有往通用类产品拓展。
鼎阳的规划2023年示波器升级到4Ghz，频谱分析仪提升到40Ghz，矢量网络分析仪公司是国内第一家，明年达到20Ghz，23年达到40Ghz。射频信号发生器明年也将要达到40Ghz（毛利率80%）。这是鼎阳的一个观察点，第一个就是其4GHz的产品明年是不是能出，芯片怎么来的？参数和售价如何，放量情况如何？如果只是堆出一个没有市场竞争力的产品其实意义不大。从普源精电的对外口径来看在没有自研芯片的基础上是无法做出4GHz的产品的。
普源精电计划于 2023 年推出 13GHz 带宽、40GSa/S采样率的下 一代示波器，完全进入高端市场。
2019 年，排名前五的企业占据了全球市场的 50.40%， 占据了中国市场的 43.1%。从全球市场销量来看，行业内优势企业是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等企业垄断了大部分市场份额。
而是德科技的壁垒目前来看是越筑越强了，软硬件的结合打造更强的粘性，起码中短期来说欧美的中高端市场即使国内有突破有产品也很难去撬动是德科技的市场。中短期来看投资的主要焦点应该是要聚焦国内。
从竞争格局来看，几个产品中示波器的格局会相对好一点，国内玩家较少，但全球来看竞争还是比较激烈的，罗德跨入示波器行业后进展也比较快。
其它几个领域主要是射频类，普源、鼎阳、坤恒顺维、中电思仪等在这个领域都具有较强的实力，这一块相对国外的差距也会小一点。普源和鼎阳都可以延伸至射频类，但坤恒顺维和中电思仪很难延伸到示波器领域。但相较于射频类的市场空间来看仍是一片蓝海。
射频类仪器包括射频/微波信号发生器和频谱/信号分析仪的一些技术壁垒：在无线通信、蜂窝通信信令及宽带基带信号产生应用算法。射频类仪器的核心部件较为依赖进口，包括 YIG 振荡器、YIG 滤波器和宽带定向电桥等高性能射频微波部件的先进工艺技术。
未来示波器的增长在于高端以及高端产品的国产替代，所以谁能在这个窗口期在高端领域领先的更多，谁就能获得更高的市场份额。
而示波器最重要的壁垒其实就是芯片，全球业内目前仅有 5 家电子测试测量仪器企业拥有自主研发示波器核心芯片的能力，普源是国内唯一一家，这是普源最大的竞争优势，也是在这个窗口期能获得更多份额的主要倚仗。
普源高端数字示波器和部分中端数字示波器使用了自主研发的示波器专用模拟前端芯片和示波器专用信号处理芯片。这里也提一下从鼎阳和普源的信息来看两者在招股书中披露的中高端的标准是不一致的，鼎阳把1G带宽的产品就划分为高端，而普源是把2G带宽以上的划分为高端，所以对比的时候需要进行区分。
专用芯片和通用芯片在示波器这块还是存在比较大的差异，自研芯片这块普源精电是走的最前面的，但鼎阳现在开始做和10年前普源刚开始的时候还是有很大的产业优势的，整个行业的产业背景要比过去好很多，但根据整体行业平均5年的周期来看，即使鼎阳目前国内的行业背景较好，普源也已经领先5年左右，未来可以关注鼎阳这块的发展，从国外头部都采取自研的方式来看，自研是往高端绕不开的一环，毕竟国外的通用芯片是全球做得最好的，但头部公司却仍采取自研的方式。
未来成长的驱动力和态势
未来的一些趋势
先来看一下电子测量仪器的几个主要下游的情况，物联网、5G通信、量子通信、汽车智能化、半导体IC产业、国防军工、教育科研。可以说每一个都是在我国产业升级的主线上。
从电子测量仪器自身来看，未来有以下几个趋势：
1、硬件产品软件化
其中美国国家仪器做得比较彻底，将工作重心转移到虚拟仪器上。是德科技的发展也可以看出这一趋势，未来一台硬件配合软件可以实现更多的功能和应用场景，而这个也是未来推广服务增值的基础，如是德科技的Saas收入占比一直是提升的态势。
2、测量仪器软硬件集成化、互联化
电子测量仪器会被系统集成商集成到不同的软件系统上，并开发出行业针对 性的应用系统，使其更加专业化，例如多通道高速采集系统、5G 综合测试仪、 汽车集成测试系统、电池测试系统、EMI 测试系统等。同时运用标准互联协议对 多品牌、不同功能的测量仪器进行系统化集成及数据交换，实现仪器采集数据的 云端分析。
3、功能模块化，系统平台化
随着客户需求的不断提升，单一测量很难满足用户的基本测量要求，越来越 多的企业要求将多个测量功能分模块封装，再根据需求进行模块化调用。这一块是德做得很好，有两个比较明显的优势，一个可以加快研发速度，另一个可以优化流程节省成本。
对于普源精电来说未来的发展有以下几个动力
从产品端来说，核心是示波器，一个是示波器是所有通用电子测量仪器里面最大的单品，市场足够大，另一个示波器是普源精电最大的优势产品。
其余产品观察新产品发布后能否快速拉动营收增长，射频类仪器是未来普源精电必定要去争取的一个品类，目前虽然没有绝对的优势，未来也不像示波器一样非常明朗，但是也可以期待。保持跟踪和观察即可。
其他特务也值得关注，虽然是列在其它里面，但营收和毛利率都不错，毛利率达到了63%。拆分来看主要是耗材（探头）和增值服务，前面也说了这些是未来的趋势，如探头就具有更换周期短，价值量高，软件具有较低的边际成本，随着高端示波器销售数量的增长，将会带来较为稳定的营业收入。
从实现路径上来看主要有以下几点：
1、国际形势和政策推动的国产替代
在贸易战、科技战及地缘政治各种国际形势的影响之下，国产替代和国产自主成为了我国的主旋律之一，国家政策不断地加码，去年底明确政府采购应率先购买首次投放市场的科技创新产品，这将极大的鼓舞我国的国产科学仪器企业的信心，加快国产替代的进程同时也能加速企业的研发进程，在高端领域加快产品发布。国产替代这里我分为两块来说，很多报告其实都是放一起来说就是国产仪器占比是多少多少。其实这个意义不大，因为这些占比都是在中低端领域，而中低端领域的国产替代并不是像普源精电主要的企业发展的动力，会有营收的增加，但意义不大。从高端产品如4GHz带宽以上的示波器其实国内就是0，完全是被国外垄断的状态，而且售价昂贵。这一块才是国产设备应该登上的舞台，也是份额最大利润最丰厚的一块，而这块目前普源精电是最受益的，全国就普源有。整个示波器领域的产品需求是呈正态分布的，中间这段的需求是最大的。从过往鼎阳和普源精电的发展历程来看，其低端产品已经发展了很长时间，经销渠道也遍布全球，但过去几年的增长几乎都非常缓慢，从这个角度来看可以说低端产品的发展是到达了天花板，未来的增长非常有限。
2、研发加快迭代
普源精电的产品发布速度最近两年都比较快，几乎每年都有比较重磅的产品推出，不仅仅局限于示波器，包括鼎阳科技也是产品推出速度都比较快。从研发费用来看，普源的研发费用率逐年提升，有望在未来转化为产品。下图为普源芯片的发展历程。
3、高端占比提升
普源高端产品的占比从过往来看在逐年提升，如下所示，22年Q1达到了27%，未来这一比例将进一步提升。高端产品的毛利率远远高于低端产品，自研芯片类产品的毛利率达到了75%左右。未来毛利率接近是德科技是大概率事件。其它品类产品也是一样，从产品本身来讲，射频类的产品毛利率会更高，在70%左右。
4、直销和经销的转变
随着高端产品的不断推出，销售模式会有较大的转变，直销会不断增长，对应的是毛利率的提升及销售费用的下降，直销占比未来有望提升至50%以上。
5、以硬件为基础拓展耗材和服务增值（软件）
6、自主芯片产品占比提升
自主芯片产品占比的提升有助于推升毛利率，规模的扩大将会大幅摊薄芯片的费用。
普源精电IPO募投项目如下，各个条线都有布局，射频类项目的投入还是比较大的。
以自研芯片组为基础的高端数字示波器产业化项目将扩充高端（2GHz 带宽） 数字示波器产能，年产能达 1,380 台；新增高端（≥4GHz 带宽）数字示波器产线，年产能达 到 360 台。新产线的生产流程和生产工艺与现有产品基本相同，测试设备差异较大。
高端微波射频仪器的研发制造项目将扩充 9kHz-6.5GHz 频率范围频谱分析 仪产能和 9kHz-13.6GHz 频率范围射频/微波信号发生器产能，新建射频/微波信 号发生器（频率范围 9kHz-44GHz）产线和高端矢量网络分析仪（频率范围 10MHz-20GHz）产线。新增生产线的生产流程与现有产品基本相同，生产工艺 和测试设备与现有产品差异较大。
北京研发中心主要围绕通用电子测量仪器高端产品的设计开发， 侧重在数字示波器技术领域、微波射频技术领域的核心技术突破与创新。
上海研发中心重点围 绕现场测试测量仪器进行研发，利用公司现有核心技术进行产品拓展，对战略规 划中未来拟研发的新技术、新产品及新兴应用领域进行长期深入的研究和开发， 加强公司在重点领域核心技术和知识产权储备。
从一季报内容来看以上的逻辑正在发生：
22Q1营业收入较上年同期增长 26.28%，主要原因有三点：一、产品驱动。公司高端数字示波器（指最高带 宽≥2GHz）销售金额同比增长 134.25%；二、直销驱动。公司直销销售金额同比增长 36.78%。其中大客户和终端销售模式增长 174.43%；三、内需驱动。公司国内市场销售金额同比增长 88.59%。其中高端数字示波器国内销售同比增长 160.60%。
主要风险
公司进口 FPGA 主要为赛灵思（XILINX）、 英特尔（Intel）等美国品牌，进口 ADC、DAC 主要为亚德诺半导体（ADI）、 德州仪器（TI）等美国品牌，其中个别类型 IC 芯片受到美国商务部的出口管制。对于公司目前采购的部分高性能 IC 芯片及高精密电阻，国产可替代的同等性能产品较少。
另一个风险可能是投资者自身带来的，即低估了科学仪器领域的技术壁垒，另外就是过于乐观忽视了科学仪器领域的天花板。
可以看到RD也进入示波器领域且发展的比较快，如果没有国内进口替代和高端产品占比提升带动业绩高速增长的逻辑，国内的企业投资价值会小很多。从格局上来说国内的头部企业可以给予溢价，但切记无法给予过高的溢价，因为天花板的存在（一个是技术上的瓶颈和规模上的）随着时间的拉长，估值的下滑，高增长可能无法完全捋平给予的过高溢价，造成本金损失的同时更损失了时间
进入高端后对于产品的品质、可靠性和稳定性的要求都会有更高的要求，产品质量问题造成品牌形象受损。
高端产品研发受阻的风险，受阻的原因可能会因为芯片受制或因自身技术突破受阻导致产品无法如期推出。
价值评估
是否复合高价值的特征，目前处于什么成长阶段
复合高价值的特性，目前处于成长的初期阶段，高端的进口代替才刚刚开始。
投资的逻辑支点，提炼核心投资逻辑
政策驱动国产代替、高端产品占比提升、毛利率提升及净利率逐步改善
估值分析
是德过往的估值梳理，目前的估值是25倍。可以看到是德在15年到17年估值比较稳定，也比较低，基本在20倍以下的水平，那个阶段是德从财务上来看营收增长乏力，业绩不断下滑，当时区间的股价基本也是下行状态。19年之后利润维持稳定，这个阶段的估值水平可以作为一个参考，区间为20~40倍。近几年是德的增长一方面是源自于其转型，另一方面受益于5G的拉动。
普源上市时间较短，历史估值不具有参考价值，其余可比公司也基本都是近两年才刚刚上市，也不具有参考价值。
从是德科技的过往来看成熟期合理的估值推测20~40倍问题不大，考虑国内的公司尚处于朝阳期，普源也是处于成长初期，可以给予一定的溢价。根据普源的及同行的披露信息来看，未来维持30%以上的增速是大概率事件，22年增速可能更高一些。23年推出13GHz的产品其实可以看的更远一点。
未来的股权摊销费用如下，21年加回激励费用的话利润大概在7800万左右，基于文中分析的情况来看业绩增速大概率是要高于营收增速，22年还有5537万的费用需要摊销，所以短期内PE都会处于一个虚高的状态。23年会迎来业绩的大爆发。营收上很多的券商预测都比较接近，大概就是按30%复合增长去测算的，利润端还是看净利润是怎么给的，从上面的推测来看，一个是和是德对比另一个是和鼎阳对比，预计今年应该就能出现和鼎阳毛利率的交叉点，也就是毛利率能达到55%的水平，净利率刨除激励费用达到22%左右的水平应该是没问题的，未来会更高一点，这样的推测22年利润在0.8~0.95亿左右水平，23年股权激励影响减少的比较多，乐观估计能达到2亿左右的水平。未来大概率仍能保持较好的增速，23年给予30~50倍的合理估值的话大概在60~100亿左右，未来破百亿我觉得也是相对确定的事。从PB来看其实和是德去对比的话，是德最低的历史PB是3倍，目前普源精电是3.3倍。
从普源的历史融资来看，高瓴20年12月有一次增资入股，对应当时的估值大致为40亿。这个我觉得可以作为一个底线参考。
从未来的成长性及确定性来看，60亿左右的估值是极具安全边际的位置。
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$普源精电-U(SH688337)$ $坤恒顺维(SH688283)$ $思林杰(SH688115)$