题外话，互联网是一个非常棒的工具，给了你一种从一片树叶发现一片森林的能力。对网络数据的监控也是把双刃剑，为恶我们就不说了，为善可以让政务更加简单有效，透明公开，让社会舆情直达天听，让世间之恶有所忌惮。
基本情况：
中新赛克前身为深圳市中兴特种设备有限责任公司，成立于2001年，是中兴通讯的子公司，专注于数据提取、数据融合计算及其在信息安全等领域的应用。中兴特种装备于2012年从中兴体系内剥离，相应股份售卖给深创投等11名投资人，并于2017年11月成功在深交所中小板上市。目前，深创投持有公司26.66%的股份，公司系国有企业，但是不参与公司经营管理。南京创昀、南京众昀为员工持股平台。
公司经营模式：
公司所在市场，客户下订单后，一般预付35%的货款，形成预付账款。订单执行周期半年到2年不等，使得公司业绩稳定性强，现金流好。2019年底，公司账面资金12.57亿，资金储备丰富，为公司研发保持竞争力及拓展后端市场提供了坚实基础。
公司采用轻资产模式，生产主要是外协加工（无锡好德等），ROE较高，2019年达到近20%。
20年Q3的合同负债也如同20年5月份电话会议公司所说未来的增长存在不确定性。
股权激励：
股价的走势与股权激励和5月份的电话会议存在一定的联系。
公司发布关于向激励对象首次授予限制性股票的公告，同意授予369名激励对象262.16万股限制性股票，首次授予日为2020年5月15日，授予价格为58.43元/股。首次授予后，公司管理层及员工持股达29.35%。股权覆盖面近30%。
按照业绩考核目标（详见下图），推测2020~2022年的净利润不得低于2.8、3.5、4.3亿元（剔除激励成本）。
授予时公司股价为最高点为124元，授予价格为当时股价的47%，随后开始了历史半年多无底线的下跌，股权激励授予时间和本次下跌时间重合。
此次股权激励计划所产生的费用成本预计为3.71亿元，2020年和2021年分别摊销0.87亿元和1.39亿元，具体见下表。
以上“净利润”、“净利润增长率”不考虑本次及其他激励计划股份支付费用对净利润的影响。
总的来说公司的股权激励及电话会议中提前对20年的不确定的明确告知，还是比较厚道的。20年的业绩提出激励成本业绩满足考核目标。21年还需要分摊1.39亿，按21年分摊前3.5亿估算利润为2.11亿，22年分摊9200万，按分摊前4.5亿估算利润为3.58亿，后续摊薄费用影响减小。仅从激励情况来看，21年之后业绩增速将恢复高增长，叠加5G的发展历程爆发程度可能会超预期。
从后续的中报、三季报来看，公司的经营受疫情影响确实受到了一定的影响，公司的合同负债也大幅减少，21年的业绩也存在一定的不确定性。（这块需要在20年年报出来后在看）结合海外刚出现大幅增长的态势就遇到了疫情强行中断及国内政府因疫情减少支出来看也符合基本现实。虽然股价跌跌不修，但公司的基本面并无恶化的现象。需求只会迟到不会不到，国内省级、地市级和区县级三个层面的市场也将逐级拓展。
行业及公司产品信息：
未来的流量大概率会处于持续的爆发之中，末端的流量监控对于政府、运营商甚至企业来说是不可或缺的。这个假设确定了中新赛克未来的持续性。
数据是代码，但是最后决策和使用的是人，对于普通人来说需要把数据进行展现及让人看得到看得懂，可视化产业就此诞生。
网络可视化是网络管理的一种技术手段，其主要经历了以下几个发展阶段：
一、运营商网络性能监控
网络运维、网络使用情况统计分析，业务管理和控制。主要为运营商自用。运营商市场是网络可视化的第一市场。
二、政务网络内容监控
对网络内容进行分析，包括舆情、不良信息、地址等。催生了政务需求，政务市场自2014年以来快速发展。
三、商业智能分析
深度挖掘用户行为数据，并利用大数据提取商业信息，与广告、电商、内容服务等产业结合实现价值挖掘。诞生企业级需求。
中新赛克产品分为四大体系，包括宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品，分别覆盖了网络有效数据提取、数据存储和计算、数据分析和挖掘、数据应用及展示等领域，为客户提供整体解决方案。
中新赛克专注于网络可视化领域，以硬件设备起家，其中宽带网产品（网信市场）占到公司70%左右的收入和毛利，是公司的利基业务，是细分领域龙头。2017年大力拓展移动网产品市场（公安市场）。2018年开始重点开发后端业务（内容安全、大数据运营），目前占比还较小。
4G用户从14年开始直到19年增速才变缓，5G的整个发展时间跨度会远长于4G，20年被认为是5G的元年，那么最起码5G用户的增长会在2025年之后。从下表也可以看出中新赛克在4G增长的初期高速增长，与4G用户的增长吻合。因为5G的应用到来时间的不确定性，用户的高速增长不一定会在21年爆发式增长，但21~23年出现爆发式增长的概率非常大。
这与中新赛克的海外业务高速增长吻合，海外毛利75%。
未来空间情况：
远期市场的机会与挑战
一、5G、物联网等带来的数据内容形式愈加丰富（机会）
4G及以往的网络数据内容以人为代表的生活数据为主，5G/物联网时代将有更多的工业场景数据进入网络交换，增加了内容的丰富程度，也加大了数据处理的难度。因此，相应网络可视化的处理技术需进一步加强，每G带宽的处理价格或上升
二、边缘计算、网络切片带来监测节点的增加（机会）
5G网络架构下的处理流量更多在用户侧处理而非核心网，监测节点有望下沉，而根据业务性质虚拟化出来的网络切片，或根据不同的应用场景部署，也有望增加监控节点。
三、SDN/NFV技术的应用（挑战）
SDN/NFV将物理设备转发与控制功能分离，实现虚拟化部署，网络流量可能不经过交换机，而是在同一台服务器内通过路由线路的改变进行交换，则当前的可视化部署硬件将不再适用，需要全新的INT（带内测量）技术进行深度可视化。
小结
一、网络可视化市场容量与网络流量、网络带宽正相关，市场空间能够长期增长。网络内容的复杂和网络架构的升级有望助推这一趋势。
二、网络可视化市场采购主要由运营商、政务、企业部门推动，政务对于网络监测的加强，使得相应市场快速增长。政府采购的力度决定当年的市场规模。
19年年报信息：
宽带网产品：根据观研天下的数据，预计2019年国内网络可视化市场规模可达到239.4亿元，到2024年可达到561.8亿元，2019年到2024年复合增长率可达到23.77%；前端和后端市场占比约为2:8，宽带网产品市场规模约为47.88亿。2019年公司宽带网产品销售收入约5.70亿元，市场占有率约为11.9%，在同类宽带网产品厂商中排名靠前。
内容安全产品：在海外市场，当前公司已获得十余个国家级系统建设项目订单。在国内市场，公司目前主要从事电信诈骗防范系统业务，该系统主要部署在省级市场。在全国省级行政区域中，公司目前已布局12个省份。
大数据运营产品：截止2019年12月底，公司大数据运营产品已在8个省市层面和83个区县完成了部署与应用。
行业格局：
面向网信行业的可视化市场，前端厂商主要有中新赛克、迪普科技、恒为科技、恒杨数据、百卓网络。后端主要有锐安科技、恒安嘉新、中新赛克、迪普科技、烽火星空等。 面向公安市场的可视化市场，前端厂商主要有广州汇智、杭州三汇、武汉剑通、中新赛克、恒为科技，后端主要有美亚柏科、太极股份、广州汇智、杭州三汇、烽火星空等。
战略定位不同：
中新赛克专注于可视化领域，以网信市场起家，依托于此，向公安市场以及后端软件市场拓展；目前是网信市场的细分龙头。
迪普科技看中的是企业级通信安全的大市场，已具备前后端能力，各个产品线同时发力；
恒为科技运营商市场占比更大，由于不具备集成商资质，更多的是打磨标准化硬件产品，如大力投入嵌入式融合计算平台产品，打造底层标准化通信硬件设备。
技术壁垒：
网络可视化设备属于电信级设备，对于产品的性能、稳定性、可靠性要求非常高，需要相关团队对于通信网络交换设备、移动空口、通信协议等通信系统核心技术有深刻的理解，因此行业内的厂商核心技术团队基本都来自于中兴华为等系统设备商，研发费用率高达20%~25%。
客户壁垒
进入相应市场首先需要资质（信息系统集成及服务资质、装备承制单位注册证书、信息安全管理体系认证、商用密码产品生产定点单位、计算机信息系统安全专用产品销售许可证、电信设备进网许可证），其次通过客户技术测试。一旦进入，由于是2G市场，且是电信级市场，要求供应商稳定，因此供应关系稳定。产品定制化属性较强，与客户共同预研新产品，客户黏性强。
门槛：设备>应用软件>系统集成，网信行业>特种装备>公安>运营商。业内企业一般由高门槛领域向低门槛领域渗透，如中新赛克。也有从低门槛向高门槛切入，如百卓网络。
硬件设备领域内部总体稳定，中新赛克可获得30%~40%订单份额，迪普科技次之，恒为、恒扬都需通过下游集成商进入，份额与集成商的实力和策略变化有关。百卓网络18年开始积极切入，20年或有斩获。
技术不断升级也是阻挡新进入者的壁垒。随着400G系统及5G技术相应产品的升级，行业外公司切入难度加大。
可视化设备VS 通信主设备
1、同属于电信级设备，技术门槛高，且代际升级带来的技术和能力积累护城河越来越高
2、客户黏性强。新采购设备时，会考虑与存量设备型号、接口等的一致性，因此上一代产品的市场份额决定了新一代产品的市场份额。如无特殊质量问题，一般不会更换供应商。当然，商务关系能力也至关重要。
3、头部厂商供应绝大数份额，引入尾部厂商进行价格牵制，因此小厂商有机会，但不至于颠覆
小结
一、行业属于高技术壁垒、高客户壁垒行业，能够提供相应设备，并能通过测试拿到订单的厂商不多
二、产品属于电信级设备，远期或与电信设备商市场格局类似
三、中新赛克专注于可视化市场，拥有前后端一体及直销能力，目前龙头地位已经显现
未来成长性和持续性：
中新赛克属于技术驱动型公司。公司总经理凌总项目经理出身，注重研发，公司工程师文化浓厚。研发费用率稳定在23%上下。宽带网产品从GE到100GE，均走在行业前列，正是为网信办早期解决了产品上的需求，才建立了深厚的合作关系。目前力求宽带400G产品业界领先，5G移动网产品保持第一梯队。
市场能力逐步加强。公司2017年以前借助美亚柏科和任子行等渠道商达到终端客户，后获取资质，自己建立销售渠道拓展客户，市场能力逐步加强。销售费用率上升，但毛利率也稳步上升。
管理效率持续提升。公司上市之后加强管理建设，管理费用率稳步下降，管理效率持续提升。
产品从前端向后端扩张的逻辑清晰，前端客户和后端客户重叠度较高，扩张成本较低。
公司2016年以来获得快速增长，主要依赖于宽带网产品。目前公司在网信市场的份额为30%~40%。移动网产品竞争激烈，目前公司已斩获10%左右的份额，后续有一定的提升空间（目前主要是县市级订单，后续向地市级甚至省市级切入是关键）。硬件市场后续主要看行业增速。
可视化前端：后端市场规模为1:4，后端市场空间更大，是公司更上一层楼的关键。是公司后续的重要看点。
从技术角度
公司从硬件领域向软件领域切入，对数据和应用的理解需要加强，公司已做了2-3年的研发，目前在审计、工业、公安、企业、海外通信领域有一定的积累，大数据、态势感知产品有一定的成熟度。
从市场角度
公司不缺沟通渠道，如网信、公安、政府、运营商等领域客户关系是可复用的，但是缺市场和销售能力，如对客户需求了解不及时、或不知如何说服客户用自己的产品，需要一定时间的培育。
公司已开始从前端硬件向后端软件市场拓展，后端业务未来或是新的增长点，半年报已有体现，虽然宽带网和移动网业务受疫情影响营收下滑，但后端业务却高速发展。
主要风险和关注点：
主要风险：1、21年业绩收疫情影响不确定性加强，对业绩造成较大的下滑；2、未来行业格局竞争加剧，毛利下滑；3、4G趋于饱和，5G进展低于预期；4、高研发投入未能及时转化，或产品不被市场接受造成的业绩下滑；
主要关注点：1、新研发产品的市场推广情况；2、国内政府可视化的支出情况；3、未来疫情的控制情况；4、后端市场的开拓情况及后端市场的竞争格局变化。
估值分析：
这里主要对比恒为科技、迪普科技，恒为科技最低估值为28倍，迪普科技最低估值可以参考我另一篇文章，当时未看到迪普的内在治理矛盾，这里取45倍，中新赛克历史最低估值为31倍，2018年10月时估值为43倍，结合计算机信息和安全行业的估值来看目前的估值都是低估的。中新赛克的过往经验数据及目前的产品布局来看明显要优于恒为科技，目前中新赛克的低估主要来与为对21年业绩的不确定性叠加股权激励大额费用对业绩影响，但这两者都会过去，对企业经营来说也并无实质性的伤害。这里悲观采用30倍估值进行锚定，21年算上激励费用目前的股价对应估值在40倍左右，但目前的股价对应22年之后的业绩极大概率是在30倍之下，属于非常的便宜。总结来说短期存在不确定性，长期确定性极强！这里大胆预测一下，保底3年1倍吧。