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十方神器之九：厚慕矢
某天，我和朋友去吃午饭，居然看到了一家名为“帕累托”的餐厅，我想，这定是哪位经济学教授开的小店子。帕累托是洛桑学派的主要代表人物之一，关于他的理论，必须记住两个，而且都完全适应于资本市场。一是帕累托法则（就是80/20法则）。二是帕累托最优，即如果一个“规矩”不是帕累托最优，则存在一些人可以在不使其他人的境况变坏的情况下使自己的境况变好的情形。

我们今天讲的主题，就与这位令老先生十分尊敬的经济学家有很大的关系。所谓“厚慕矢”，十方神器谱里面，完全可以用“吊炸天”来形容。它与已经两三个月没有回国的方脸怪人旗下某恒公司的产品有关，往小了说，这是一种资金融通的渠道。往大了说，这关系到整个资本市场里钱与票供应是否达到了帕累托最优。

资本市场，无非就是票与钱的供求关系。票的供应，之前在《勾兑抢》里说了一些，不就是控制IPO的节奏，包括加快、正常、暂缓、暂停、退市，或者直接开启注册制等几种速度。有关借壳和勾兑事宜，前面说了，自己去找文章看。

钱的供应，是我们今天要重点说的。其实，想到这里，你也就明白了，为什么供给学派在很长的时间里尤其是近二十年来能够在江湖上有一席之地的原因了。因为道理其实很简单啊，组成一个市场，不就是各个要素的供应嘛，然后分析各种达到均衡或未达到均衡的情景嘛。

简单来分，资金分为存量资金与增量资金。存量资金很好理解，一段时间里总有那些量存在里面，比如，公募基金就有60%的持股比例限制。还比如，深度套牢者或者超级长线投资者，等。存量资金不是推动股市上涨的动力，反而是股市下跌的动力。比如现阶段，我们就处在“屁民搏斗、存量博弈”的阶段（反复强调了好多次）。

所以，研究新增资金和资金损耗，更有意义，而我们在从这些个角度研究问题的时候，要学会抓大放小，不应放大那些无足轻重和名不见经传的小问题，更不应该对于大家伙和大动向不顾不闻。做投资，最要紧的就是务实，而不是无视。

第一个问题，新增资金。这个就很有意思了，我们把思路整理一下，看看资金都来自于哪里。

第一个层面为居民与银行体系。居民储蓄50万亿，有多少通过存款搬家进了股市？今年以来，代表性的大妈和新韭菜等新生力量屡遭调侃，其实，好多入场较早但不善总结思考的老股民，不一定强于他们。我们通过如下指标可以一窥究竟。

1）开户数。以后，不仅仅要关注股票的开户数，基金、期指的开户数，也要关注，希望有关研究机构把这方面的数据也囊括进来过。随着市场交易量明显回落，新?股票和基金开户数明显走低，去营业部看看就知道了，我大跌期间去过，反弹后在外旅游没空去看。

2）保证金。最新数据显示，在市场震荡、IPO暂停的情况下，保证金呈平缓流入。上上周的证券保证金净流入千亿左右，证券交易结算资金银证转账增加额为每周减少千亿，日均余额为3万亿左右。这些数据都在变化，没法给出绝对数据，但是大家要关心，尤其是波动率。

3）场内外融资。华泰证券7月6日的研究表明，场内外融资总体规模约为3.3万亿。7月22日，野村证券公布的测算数据显示，截至6月末，中国银行业通过表内表外业务投资到证券市场的资金规模为1.6万亿元。其中，上半年银行理财产品以伞形信托等方式投资到权益市场的规模为1.3万亿元；股票质押贷款截止到7月16日的市值为6040亿元，按50%的抵押率计算，银行在这一块的敞口约为3000亿元。看见了吗？银行是深度参与的，救市那会儿，我就呼吁，掉到3000点，死几个大券商和银行再救也不迟。

第二个层面为机构投资者，主要是三类，一是产业资本，二是价值投资者。三是各种公募和私募基金。

1）产业资本。跟踪产业资本的增持和减持状况，很重要，wind里有统计数据。因为上市公司是第一收割机，股东和高管太明白自己的公司到底值多少钱了，所以，我前面的文章里为何盛赞在牛市里敢于主动增持自己的股票，这样的人，要么是傻逼，要么就是牛逼，或者是背后有大事发生。

2）价值投资者。单独把这一类人列出来，并不是因为他们掌握了多少资金，而是这一派的拥趸，太多。动辄巴菲特，动辄15倍市盈率，动辄净利率要求多少。实际上，这帮人永远不可能是短期内赚钱最多的，但是每年30%的低风险复利增长，滚动起来，你就知道有多吓人。投资是长期的事儿，这是没错的。

3）公私募基金。那天查了一下，现在全国私募基金略有1.4万家注册，活跃的有几百家，牛逼的只有几十家。公募基金现在也就七八十家？这些机构掌握的资金也好几万亿。有趣的是，往往这些基金发产品认购超火爆的时候，一般都是到顶的时候，然后牛逼的机构就配置债券等低风险品种，慢慢等牛市到来。傻逼基金经理就直接冲进去了，输的个底朝天。

第三个层面是国家队，包括三个部分，养老金、社保基金和证金公司。

1）养老金入市是不是哪一个人能说了算的，这关系甚大，还是那句话，指望他去接盘，不是你疯了，就是养老金疯了。这需要七个扛把子拍板才行，现在都是萱萱在哪里唱唱高调而已。而且，我估计，即便通过了允许入市，买票的条件也非常苛刻。

2）国有股权划转给社保基金。不知道大家今年有没有感觉到社保基金和汇金公司特别没有存在感，尤其是以前很风风火火的社保基金。我想，这是因为下面这个屌公司的出现，证明了那个成语：“时移势易”。

3）证金公司。这个屌公司，前面专题说过。不想再提。

第二个问题，资金损耗。

1）各种税费。一个牛市，印花税一项就收了五千亿，再加上各种交易费用和佣金，难怪有人总结政府是第二收割机。80/20法则嘛，你一个人永远干不过政府。

2）资本蒸发。暴跌，无需多说。段子手调侃过，BS去了欧洲谈了几百亿的生意，回来一看，几万亿没有了。

3）资本外逃？看下面这两个不同的机构发的外汇变化的判断，你看看，哪个是中国外管局的宣传稿？哈哈哈

作为衡量全球外汇储备的权威指标，IMF的COFER数据显示新兴市场外储连续三个季度下滑，从2014年二季度的8.06万亿美元下降到今年一季度的7.5万亿美元。根据法兴银行的测算，二季度新兴市场国家外汇储备持续下降，降幅在约210亿美元。考虑到权重的关系，来自中国的降幅高达750亿美元，创历史最高纪录。

从外汇储备余额变化看，一季度外汇储备下降1130亿美元，二季度下降362亿美元，降幅明显收窄。从银行结售汇看，一季度银行结售汇逆差914亿美元，二季度逆差大幅缩小到139亿美元。从银行代客涉外收付款看，一季度顺差312亿美元，二季度顺差132亿美元，顺差虽然收窄但银行代客项下涉外收支仍呈现净流入。从零售市场外汇供求看，一季度逆差1200亿美元，二季度逆差大幅下降到326亿美元。这些数据都表明，二季度资金流出的压力减小，外汇收支更为均衡。

综上，无论你是否清楚宏观经济运行，是否了解传统产业与新兴产业的博弈，是否了解哪一只个股最近有什么故事，是否发生了政策和人事的巨大变化，你都可以从“钱与票的均衡状态”一览无余，即是否达到了帕累托最优？是紧平衡状态还是宽松状态。这些都可以决定你的仓位构成、资产配置、交易方式和心理状态。

便于理解，说的浅显粗糙。
（哈哈哈，其实是我水平差，我要为自己掩盖。）

哈哈哈