一、公司初识：
仙鹤股份属于造纸和纸制品业，细分为特种纸行业和高性能纸及纤维复合新材料。
产品可以划分为六大系列 60 多个品种，包括：
1）食品与 医疗包装材料系列；
2）烟草行业配套系列；
3）家居装饰材料系列（合营公司夏王纸业产品）；
4） 商务交流及出版印刷材料系列；
5）电气及工业用纸系列；
6）日用消费系列等。
二、市场容量：
2022 年全年我国机制纸与纸板产量为 13,691.40 万吨，与 2021 年基本持平，显示出供需两弱的局面。
特种纸赛道属于多规格、小规模、定制化生产，同时以直销为主，市场容量并不大，与客户绑定较紧密，具有较强的渠道壁垒，同时成本转嫁能力高于大宗纸种。
三、财务分析
营业收入：77.38亿，同比增加28.61%；
归母净利润：7.1亿，同比下降30.14%；
经营现金流净额：7175万，同比下降83.95%
营业收入情况：
报告期内公司标签离型系列材料实现销售收入同比增加 63.36 %，实现了大幅增长。
公司转印系列材料在报告期内实现销售收入同比增加 23.16 %
公司生产的烘焙纸，随着空气炸锅的普及应用，销售量呈现爆发式增长，同比增长了 70.40%， 仅去年四季度销售达到 5,703.07 吨，同比增长了 39.91%。
电解电容器纸 基材料实现销售收入同比增加 7.68%，取得了较快的增长。
报告期内， 外销业务收入超过 6 亿元人民币，同比增长了 130.19%。主要是公司扩大了欧洲、 东南亚等全球市场的布局。
产能及市占率情况：
产能逐年稳步增长，从2020年的60.36万吨到2022年的81.18万吨。
根据公司的产能布局：
公司现有特种 纸机生产线 53 条，制浆生产线 1 条，涂布、超压线 20 多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物 流、原纸及纸制品等全产业链生产能力。
截至2022年12月末，公司（包括夏王）年产量已超130万吨。
今年的主要新增产能：
常山生产基地公司子公司鹤丰投资新建的年产 30 万吨食品卡纸项目也已进入设备调试，已于2023年4月初投产。
东港生产基地 PM29、PM30 已进入安装扫尾阶段，预计将于2023年二季度投产。
广西来宾投资 118 亿元人民币年产 250 万吨“广西三江口新区高性能纸基新材 料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首投资的 100 亿元人民币年产 250 万吨“高性能纸基新材料 循环经济”项目将于2023年底完成一期设备安装调试，有望在四季度逐步投产运行。
各系列产品品种的市占率情况：
烟草行业配套系列：主要适用于卷烟类产品（传统可燃烟及加热不燃烧新型烟草等）过滤嘴和烟盒内 衬材料的包装，在同类产品中的市场占有率近 45%。
家居装饰材料系列：主要被应用于高档定制家具和地板行业，是高档 定制家具和地板贴面材料的印刷基材，主要包括素色型、印刷型、数码打印型及预浸渍型等产品。公司在国内市场占有率超 20%。
商务交流及出版印刷材料系列：包括无碳打印类、 防伪材料类、彩色和白色打印纸类以及低定量高档出版用纸等产品；低定量出版印刷用纸在国内市场的占有率超过 90%。
电气及工业用纸系列：主要为电解电容器纸等绝缘材料用纸以及不锈钢衬纸、CTP 版衬纸、玻璃间隔用纸等工业配套用纸。
日用消费系列：包括热敏应用类、热转印用纸、标签离型用纸等与日常民生消费紧密相联的材料系列。
其中：热敏材料在银行、超市、酒店、餐饮、快递的票据和标签业务中被广泛应用。公司的热敏收银纸在国内市场占有率25%。
热转印用纸系列主要包括用于纺织品转印的转移印花材料、用于建材领域的热转移材料以及越来越 被年轻消费群体喜爱的数码喷绘类转印材料和水转印材料。公司国内热转印市场占有率超过30%。
标签离型用纸系列主要包括格拉辛离型纸和高湿强标签纸，运用于日化不干胶、物流不干胶和啤酒标签等与日常生活密切相关的标签领域。
目前公司在全国格拉辛市场的市场占比超 20%，产能达到 15 万吨。
高湿强标签纸主要应用于如瓶装啤酒、冰激凌等需要在低温潮湿环境中储存的产品贴标，以及需要进行冷链运输的可识别的标签类产品。公司为国内瓶装啤酒标签的主要原纸供应商。
公司合营企业夏王纸业为全球装饰原纸行业公认的高端领导品牌，产品包括素色底材和印刷底材，市场占有率超 20%。
技术研发情况：
1.报告期内，公司及其子公司共 申报了 45 项专利，其中 20 项为发明专利，25 项为实用新型专利，并已获得 30 项专利证书。
2.公司研发的低紧度免碳化电解电容器纸、高光泽烟用接装纸原纸、高强度医用皱纹纸、高性能脱模纸等 2022 年年度报告 13 / 283 4个新产品成功通过了省级新产品鉴定。
3.公司参与的冷轧金属板衬纸国家标准也已正式发布。
4.公司参与了“超级压光纸”和“电解电容器纸”国家标准以及“格拉辛纸” 国家标准的修订，其 中“超级压光纸”和“电解电容器纸”国家标准已正式发布
2022年公司费用化研发投入 10,401.68 万元，自主创新能力不断提高。
成本端情况：
2022年成本进一步上升，主要是由于年内纸浆价格持续高位。
根据国家海关数据，2022 年，进口木浆平均价格达到 766 美元/吨，与 2021 年全年相比上涨 13%。
木浆价格的上涨，对于各品种的影响：
2022年直接成本相比上涨了1000多元/顿。
2023年一季度披露的数据，直接成本占比90.04%，成本端承压，继续高位运行，挤占了利润空间。
成本端在木浆持续降价，截止2023年3月31日，阔叶浆内盘4895元/吨（较年初下跌1514元吨），针叶浆内盘6264元/吨（较年初下跌1124元/吨）。叠加国外木浆产能的释放，4月份部分大厂净价报价已经跌至600美元以下。
销售端情况：
4月3日，仙鹤股份发布热转印纸提价函，自2023年4月15日发货起，喷绘热转印原纸全系产品在现价格基础上，统一上调500元/吨。
2023年以来，2月和3月热转印纸分别发出1000元涨价函，格拉辛纸2月宣布提价300元。
2023年的消费景气度会进一步复苏。
成本端的持续下降和消费端复苏，二季度的业绩会有明显改善。
估值情况：
按照周期股给予估值：
按席勒市盈率估值法
席勒市盈率计算公式
当年合理估值 = 近10年年均净利润×无风险收益率的倒数
预计合理估值为：111亿
考虑到公司为行业龙头，给到20%~30%的溢价，合计：133亿~144亿之间。
公司目前市值171亿，考虑到空间和安全性，暂不考虑介入。