近期，舆论有一次发酵了谷歌的Gemini多模态大模型，虽然在一系列发酵过后，最终舆论普遍认为Gemini夸大了性能。但归根结底，多模态是未来大模型持续演进的必然方向。
需要提示的是，本次在直播中“出战”的仅仅是Gemini pro，而非谷歌性能最强的Gemini Ultra。
根据新智元总结的论文数据，在广泛使用的学术基准测试中，Gemini Ultra基本上完成了对于GPT-4的全方位超越。
我们再次重申，多模态必将是未来大模型的演进路线，同时谷歌也将会再次走到AI的最前沿与微软分庭抗礼。而谷歌做为全球最大的搜索引擎，其全面接入AI将带来巨大的市场与投资机会，而易点天下业务深度绑定谷歌，本文在此基础上进行分析。
1． 谷歌的成长性。
2． 易点天下的业务与成长空间。
3． 估值和弹性。
4． 总结
一． 谷歌的成长性：
i. 浏览器的使用数据。
以市场调研机构Statcounter 公布的最新数据，2023年10月和11月，世界搜索引擎市场份额如下所示。
这样的巨大数据差，即使在bing接入gpt之后也没有被撼动，可以说在搜索引擎上谷歌是真正的巨无霸。
ii. 浏览器的使用数据。
以市场调研机构Statcounter 最新公布的数据，2023年11月全球桌面浏览器市场份额排名前三名分别是谷歌Chrome（62.06%，谷歌生态）、苹果 Safari（13.3%，苹果生态）和 Edge 浏览器（5.5%，微软生态）。
浏览器的生态往往与搜索引擎绑定，这样的数据也不惊奇。
iii. 谷歌的收入占比。
广告传媒一直是谷歌的核心业务，以美国前6大互联网公司2023年第一财季的广告营收对比为例，谷歌(Alphabet)以其545亿美元的市场份额一骑绝尘。
占其整体收入百分比的78.1%，这是尤其生态带来的独一性，而第二顺位的facebook与谷歌市场相差近150亿。
iv. AI带来的改变。
AI对于广告传媒行业，不仅带来了制作全面的降本增效，更是在平台端应用到动态投放，在用户端应用到了生成式推荐等。
对整个广告传媒领域将迎来巨大的提升。
因此，我们可以预测，未来全面拥抱AI的时代，将为互联网公司在广告传媒领域增加巨大的效益。
而谷歌尤其生态的独特性，近乎垄断的浏览器地位，将全面享受时代的红利。
目前，谷歌主要欠缺的是在AI和大模型方向的能力，一但跟进突破，将对其整体业务实现质的变化。
因此，将对业务绑定谷歌广告传媒领域的公司产生巨大的影响，我们在此重点推荐易点天下。
二． 易点天下的业务和成长空间：
i. 业务构成。
易点天下的主营业务可以划分为如下几分支：
在整体业务方面，公司的核心业务主要用于效果广告，头部媒体账户管理服务增速最快，平均年增速超30%。
ii. 谷歌业务。
在谷歌方向，公司与谷歌达成直接合作关系，拥有Google一级代理商资质。
在头部媒介侧，Google 是公司流量的主要来源，2019-2021 年公司向Google 直接采购的头部媒体流量占各期总流量采购金额的比例分别达54.77%、55.42%和64.38%。2021年易点天下在Google上投放的实际返点率为5.33%，这个数字在2023年大约为7%左右。
从流量采购对应的合同签订频率、终端媒体采购金额及占比来看，Google也是最大来源，2019-2021年公司在Google终端的采购金额持续大幅提升，占比从55.43%上升至66.32%。
当然，从公司主营业务效果广告的收入结构来看，头部媒体渠道的投放仍是公司主要的收入来源，2021年头部媒体投放贡献了效果广告收入的83.98%，而从头部媒体的广告业务来看，公司主要合作对象的广告业务也具有稳定性。
整个流量合作流程可以拆分为如下所示环节。
可以说，谷歌后续真的在大模型接入实现突破，易点天下必然是第一受益方，无论是定点投入还是与谷歌高度生态合作的降本增效，都将为易点天下带来巨大的效益。
iii. Kreado AI赋新能。
一方面，公司自主研发了TopMedia CMP系统、Yeah-CMP 系统、YeahTargeter系统等智能化业务平台，以更好地适应复杂的互联网广告营销场景。
另一方面，公司积极拥抱AIGC，于2023年7月12日，推出首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI。
截至2023 年三季度末，KreadoAI已覆盖全球67个国家，注册用户数突破60 万人，单月用户访问量超过百万人次。在AI助力下，公司2023年Q2、Q3的毛利率、营业净利率均较2023年Q1均有显著提升。
现在kreadoAI正式更新了AI视频创作，目前社区反响很不错，虽然距Pika的文字+图片生成还有一定差距，但其独立AI视频创作在A股当下尚具稀缺性
三． 估值和弹性：
在估值方面我们首先参考券商在当下模型给出的数据：
l 兴业证券2023-11-20深度研报：
22~25营收：23/28/31/33亿元。
22~25毛利率：20.4%/23.2%/23.6%/24.1%
22~24净利润：2.62/2.76/3.55/4.51亿元。
l 广发证券2023-12-08深度研报：
22~25营收：23/28/34/40亿元。
22~24净利润：2.62/2.41/3.01/4.23亿元。
默认在券商模型基础下，取平均值，25年营业收入预期为37亿元。净利润估计为4.4亿左右。
弹性估值主要给予谷歌和KreadoAI，其他暂不予估计：
l 谷歌：25年谷歌方面营收计算为22亿，考虑降本增效等对返点率等因素的提升，认为在该方面毛利率提升约在10%，对应2亿弹性利润。
l KreadoAI：目前采取包月计费模式，kreadoAI的活跃用户目前约为10w左右占总体注册用户的一半，付费用户占活跃用户的1/3，估计为4w人左右。
l 我们假设认可AI视频制作和虚拟数字人的前景，未来在该领域，kreadaoAI可以取得一定的地位，25年付费用户估计为20w人，可以计算出弹性利润约为2个亿。
l 总体的弹性利润估计为4个亿左右。
我们取25年30pe的估值，合理估值为：132亿~252亿。
四． 总结：
总结一下易点天下：
l 深度绑定谷歌生态。谷歌的弹性空间主要存在于广告业务的降本增效，这正是易点天下与谷歌深度绑定的地方，类似于上半年蓝色光标绑定Facebook的大涨。
l 积极拥抱AI时代，本身主业也高度适配于AI的降本增效。
l 积极投入新领域研发，无论是AI数字人还是AI视频，助力增长曲线。
l KreadoAI带来全新的估值想象力。
l 短期个人的看法是弹性估值在2倍左右的空间。（ps. 不构成投资意见）
———风险提示———
本文仅为投资逻辑参考，
不构成直接投资意见！
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