申明：股市有风险，入市需谨慎。此文不构成任何投资建议，仅用于交流。
桐昆股份估值分析
分部估值法：整体估值=长期股权投资估值+自有经营业务估值
桐昆股份主要是持有浙江石化20%的股份。浙江石化是桐昆股份的上游行业，桐昆股份是战略投资投资者，目的是加强公司全产业链的控制能力，防止原材料成本上涨的风险和大幅度波动。通过参股上游行业达到原材料成本对冲和实现全产业链布局，帮助桐昆股份降低横向扩张带来的采购风险，实现横向扩张进一步做大做强终端市场的战略目的。
目录：
一、浙江石化简介
二、会计财务处理
三、浙江石化目前的经营情况和财务预测
四、桐昆股份持有浙江石化的估值
五、桐昆股份整体估值和投资收益分析
六、附加评价目前荣盛石化的市值和对比
一、浙江石化简介
浙江石化股份结构，51%荣盛石化，20%桐昆股份， 20%省政府国资，9%地方政府国资。(根据投资协议：四位股东对浙江石化的利润不分配有一票否决权。所以，四位股东对浙江石化的经营状况和结果享有同等的投资价值成果，不存在控股股东和小股东权益利益不对等的情况，也不存在控股股东荣盛石化占用资金和资产的情况。浙江石化和荣盛石化在资产上是分得非常清楚的，里面可是有20%的省国资委和9%的地方国资委持股，项目还是省委书记牵头，省长直接操刀，此外还有桐昆股份。有国资委和民营企业同时在监控公司的经营情况和资产的安全情况）所以说，浙江石化产生的现金流对各家股东来说都是一样的。估值的本质就是现金流折现DCF。（看一家企业是不是值得投资，首先要思考的是这家企业的盈利能力和盈利成果对各位股东的分配方式，分配方式是否有差异）
二、会计上的处理
浙江石化并入荣盛石化报表；桐昆作为长期股权投资和投资收益列表。（虽然在财务报表的表现方式不同，但是个人认为是没有任何差异的-理由请参考上段浙江石化简介。目前市场主流观点应该都是认为有差异的，所以这也是产生投资击球点的原因之一）
三、浙江石化目前的经营情况和财务预测
第一期项目；全部投产， 2021年上半年超负荷投产，上半年净利润113亿，满产满销(个人推测有二期项目的部分利润算进来了-20%省政府国资，9%地方政府国资两个股东都想卖股权，20%的想卖给兄弟公司。两个都黄了，估计是价格没有谈妥。这么高的利润我估计有可能在配合两位股东出手卖好价格）。
第二期项目；2021年马上全部投产，要达到满负荷生产，产能的爬坡估计会有1年的时间，假设第二期项目投产满产满销 ，那么一年净利润约等于=110*2*2=440亿。（做极端的假设，现在是化工最旺的周期）
浙江石化VS中石化茂名炼化，（同时阅读者还可以和恒力石化进行详细比较，提醒一下-出油率越低说明产出产品越精细化，利润越高，这也是为什么目前恒力石化的2000万吨原油炼化产能的盈利能力比不上浙江石化一期的原因所在）
和茂名石化比较的原因是茂名的历史数据比较多。
茂名石化，目前分为炼油、化工、热电、港口、铁运五大板块。目前，原油一次加工能力1800万吨／年，二次加工能力2000万吨／年，2014年初高标准建成投用了国内最大的煤制氢装置，实现了由石油化工业务到石油化工—煤化工业务的重要转变。2020年12月建成投产了全球最大、国内首套260万吨/年浆态床渣油加氢装置。
目前，原油加工能力达到2000万吨/年，乙烯生产能力达到110万吨/年，同时拥有热电、港口、铁路运输、原油和成品油输送管道以及30万吨级单点系泊海上原油接卸系统等较完善的配套系统，虽然经过升级改造，但是装置还是相对比较落后。
但是“十三五”以来，茂名石化累计创造利税1858亿元，相当于5年赚回4个现规模茂名石化。其中，2017年，公司盈利首次突破百亿大关，成为国内第二家利润超百亿的炼化企业，利税首次超过400亿元，达到417.9亿元。2018年，茂名石化盈利再次突破百亿大关，利税再次超过400亿元，达到424.93亿元。2019年，茂名石化克服经济增长放缓、市场震荡下行等不利因素影响，仍实现利税347.98亿元，）
VS浙江石化，
浙江石化，成立于2015年6月18日。由公司投资建设的4000万吨/年炼化一体化项目（以下简称“项目”）位于舟山绿色石化基地内，是中国（浙江）自由贸易试验区打造油品全产业链，项目规划总面积41平方公里，总投资1730亿元,生产出国VI汽柴油、航煤、对二甲苯（PX）、高端聚烯烃、聚碳酸酯等20多种石化产品。
项目一次性规划、分两期实施：一期年加工原油2000万吨，年产芳烃520万吨、年产乙烯140万吨,已于2019年12月底建成投产；二期年加工原油2000万吨，年产芳烃660万吨、年产乙烯280万吨。
总的原油炼化能力4000万吨/年，年产芳烃1180万吨，乙烯420万吨。 炼化能力是中石化茂名的2倍有余。
假设第二期项目投产满产满销 ，那么一年净利润约等于=110*2*2=440亿。（做极端的假设，现在是化工最旺的周期）
在炼化能力和产品产出更加精细化的情况下。浙江石化任何一期项目的盈利能力都要比茂名石化项目高不少。最少是一年150亿一个项目。两个项目最少常态化盈利能力在300亿以上。或许400亿才是常态化情况。我们姑且按照非常保守的300亿去做毛估估。
四、桐昆股份持有浙江石化的估值
1）按照目前盈利情况作为常态化估值
桐昆股份占股20%=88亿。
给8倍PE，桐昆占股部分估值=88*8=704亿
2）保守常态化
盈利能力按照440亿打6.8折，给300亿的净利润。
桐昆股份占股20%=60亿。
8倍PE，桐昆占股部分估值=60*8=480亿
五、桐昆股份整体估值和投资收益分析
桐昆股份自有业务的现有产能产生的常态净利润30亿，给25亿。
按照10倍PE估值=250亿。
在建工程300亿，主要是两个项目一个170亿，1一个是120亿。（项目建设周期2-5年不等）按照正常10年的投资回收周期。给30亿净利润每年。
在建工程潜在估值=30*10=300亿。潜在成长估值。
1）按照目前盈利情况作为常态化估值
桐昆股份整体估值=（704亿+250亿）+300亿潜在成长估值空间。
=954亿+300亿潜在成长估值空间
按照目前500亿估值有最低91%的估值回归空间（抛去在建工程项目）+另外的60%的成长空间（未来3年）=未来总的价值提升空间超过151%。3年持有期年化大概在36%以上。估值回归的投资收益在91%以上（时间个人认为在1年左右）
2）按照保守常态化估值
桐昆股份整体估值=（480亿+250亿）+300亿潜在成长估值空间。
=730亿+300亿潜在成长估值空间
按照目前500亿估值有最低46%的估值回归空间（抛去在建工程项目）+另外的60%的成长空间（未来3年）=未来总的价值提升空间超过106%。3年持有期年化大概在27%以上。估值回归的投资收益率在46%以上（时间个人认为在1年左右）。
六、附加评价目前荣盛石化的市值和比较
荣盛除浙江石化外的其他业务净利润=65.7-57.8=7.9亿。 2016年-2019年净利润大概16-22亿。 算常态化20亿。10倍PE,估值200亿。
给荣盛石化整体10倍估值（你有控股权，给你个面子用10倍PE, 桐昆用8倍PE）其实该不该给不同的PE估值倍数参考一、浙江石化简介内容。
乐观常态：200+110*4*0.51*10=2444亿
保守常态：200+300*0.51*10=1730亿
目前荣盛石化市值1900亿
这样看，要不就是桐昆严重低估，荣盛高估；要不就是荣盛合理，桐昆超级超级低估。
此文只是简单分析。人懒了，写的很粗糙将就着看吧，主要用于个人复盘，不想花时间在编辑上。
再次申明：股市有风险，入市需谨慎。此文不构成投资建议，仅用于交流。