2020.8.13.
产能：
产量：
产品毛利润：
出口比较多
猜想：如果杀菌剂实现满产，产能利用率达到100%，那么杀菌剂贡献的毛利润将有2.4亿左右；
实际答案：2017—2019年年报显示，杀菌剂的销量，同比并没有出现大幅的增长，现有的2500吨产能，还得很长时间才能满产。
2021.2.14.补充：该2800吨产能，是弥补同行辉丰股份因环保停产，导致的行业产能减少。后继辉丰有望重新恢复生产。
结论：先达股份净利润要出现大幅增长，两个出处：A) 除草剂价格出现暴涨；B) 杀菌剂的产量大幅增加，实现满产；C) 杀菌剂价格出现暴涨
最近几年，除草剂的价格一路暴跌，而市场里的玩家还是在满产，供应量一时下不去，估计价格还要下探，所以A是不能指望的。从2017—2019年的年报看，杀菌剂的销量并没有出现大幅增长，每年的增幅连10%都不到，满产的希望渺茫，涨价的可能性也微乎其微。
此外，公司还有接近一倍的固定资产要投入运营，这会增加大量的成本，使得净利润下滑。
继续观察，暂不介入。
2020.12.9.
公司要点：1. 除草剂新增产能何时投产、何时满产；2. 杀菌剂产能是否有望满产；
行业要点：1. 除草剂、杀菌剂全行业前几年的库存是否高企；（库存顶多2年）2. 除草剂全行业产能、产能利用率情况；3. 农产品，如大豆、小麦前几年的种植面积、现在的社会库存以及储备库存情况；（21年阿根廷、巴西种植面积有望大幅增加，北美和中国东北种植面积也有望增加。库存较低）4. 后面几年是否有机会大幅增加种植面积；5. 原料价格情况；（有较大增长可能）6. 其他除草剂公司、除草剂竞品情况
葫芦岛项目协议：2017年10月13日，与葫芦岛经济开发管委会签订投资协议，投资1.6万吨原药制剂。共投资12亿，分两期，每期6亿。一期18个月（已完工），二期30个月（大概在22年中期完工），合计48个月完工。
变更募集资金投资项目：公司董事会同意将“年产1,000吨烯草酮、1,500吨异噁草松项目”中的“年产1,000吨烯草酮项目”以及“年产9,000吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6,000吨原药、10,000吨制剂项目”
注意：这里要调查清楚，6000吨原药、10000吨制剂究竟是什么，有什么用。
这个可以查环境评估，就知道了
松禾资本：不断减持；
外汇套保规模：1.5亿美元；
注意：外汇风险是很显然的。
股东减持：在29—32区间，有股东减持；
葫芦岛项目情况：2020年4月28日
2020.12.10.
在建工程项目：辽宁先达的“6,000 吨原药、10,000 吨制剂项目”，该项目的顺利投产、满产，将对净利润产生重大影响；
2020.12.11.
陈绪潇是董秘的老婆，两人离婚后分割财产；
IPO材料阅读记录：
风险
市场竞争风险，目前主要是仿制药，拼规模拼价格阶段。在规模、管理、营销、技术方面取得优势，尤其是价格优势是重要的；
率先引进的产品，如烯草酮、异噁草松、咪草烟、烯酰吗啉
原料价格风险，原料价格对毛利率变动有重大影响，而原料价格受原油价格波动影响很大；（很显然，在21年原油价格对烯草酮影原料价格将带来重大影响）
环保、安全生产的风险；
税收风险：一是出口退税，如果退税率降低，将对毛利率有较大影响，因为公司目前享受的出口退税率较高；二是所得税，如果从15%大幅上升到25%，那么毛利率将面临重大影响；
业务季节性波动风险：国内，二三季度是旺季，国外全年比较平稳。公司主要通过经销商销售，旺季结束后与经销商结算钱；
注意，这里可以通过了解经销商进退情况、经销商库存情况来了解；
库存、存货减值、回款风险；
业务与技术
产品主销地：中国、美国、澳大利亚、巴西、巴拉圭、阿根廷、乌拉圭、欧盟
主管部门：
相关法律法规
相关制度：农药生产企业核准制度、危险化学品安全生产和经营许可制度、农药的“三证”
农药的“三证”
农药产品标准：分为三级标准：国家标准、行业标准、企业标准。目前，山东自2015年起让企业自我声明公开，不再受理企业标准备案；
农药登记证：分为三个阶段：1. 田间试验，时间1—2年；2. 取得《农药临时登记证》，在示范田示范、试销，有效期一年；3. 取得《农药登记证》，可正式生产、销售。有效期5年；
农药生产批准文件：1. 生产已有标准的产品，要申请《全国工业产品生产许可证》；2. 没有生产标准的，要先向质检部门备案，然后向农业部门申请《农药登记证》，经省级工业主管部门批准后，报工信部拿《农药生产批准证书》；
农药的分类
分类一：
分类二：灭生性除草剂和选择性除草剂
灭生性除草剂：草甘膦、百草枯；
选择性除草剂：先达做的几个产品；
分类三：能否直接使用？
不可以直接使用—原药：化学合成或生物工程技术得到的化合物，对固定资产投入大，进入和退出成本高；
可以直接使用—制剂：以原药为基础，加乳化剂、分散剂、溶剂等其他原辅料制成。用户仅需要加水，就可以使用。我国农药品主要包括：乳油（EC）、可湿性粉剂（WP）、水剂（AS）、粉剂（DP）、可溶性粉剂（SP）。微乳剂（ME）、水分散颗粒（WDG）等类型；
市场
A: 国际市场亚洲、北美已经趋于稳定。全球市场增长较快的区域，还要看拉丁美洲，包括巴西、阿根廷。
B: 主要用途：谷物、大豆、玉米、蔬菜水果
除草剂市场情况
环己烯酮类
环己烯酮类除草剂通过抑制乙酰辅酶 A 羧化酶（ACCase），破坏脂肪酸的
生物合成，从而阻碍植物生长。此类除草剂仅对禾本科植物的乙酰辅酶 A 羧化
酶有效，对阔叶植物的乙酰辅酶 A 羧化酶并无活性，因此对阔叶作物呈现了很
好的安全性。主要用于大豆、油菜、棉花、烟草、马铃薯、西红柿等作物
E: 异噁草松除草剂，有一定放缓
在植物体内可抑制叶绿素及叶绿素保护色素的产生，使植物在短期内死亡。但
当它被大豆等防护作物吸收后，经过代谢作用，异噁草松的有效杀草性质会转变
为无杀草能力的降解产物，使大豆等植株免受其害。
用于大豆、水稻、油菜、棉花、木薯、甘蔗和烟草田
F: 杀菌剂，烯酰吗啉。主要用于水果蔬菜；
农药上下游情况
竞争劣势
A 贸易壁垒 B 产能过剩
公司市场地位
截至目前，本公司烯草酮、烯酰吗啉原药的产量位居全国第一；异噁草松、咪草烟原药的产量位居全国第二。
主要产品和用途
主要产品工艺流程：参考IPO材料
注意：需要在成本端进行压力测试
公司销售模式
国内销售方式
原药：采用直销模式，直接销售给下游农药厂；
药剂：采用经销模式，通过下游经销商销售；
注意：东北5月中旬—6月中旬，华北在6月份，将进入用药高峰。8—10月进入结帐期
每年的二季度开始用药。
国外销售方式
直销，公司直接将原药销售给国外农药厂，公司将承担汇率风险；
间接销售，公司先把原药卖给国内贸易商，再由贸易商将原药卖给国外药厂，贸易商承担汇率风险；
销售区域
产品成本情况
产品名称和原料
2016年产品销售、原料采购和供应情况
2016产品销售、原料采购情况：
2016年烯草酮销售情况：大豆
2016年异噁草松销售情况：大豆、水稻
2016灭草烟销售情况：用于大豆
烯酰吗啉：用于果蔬
碘酰氯
2016年原料供应情况：
市场准入情况
注意：资质问题必须调查清楚，关系到估值问题
有“三证”的产品情况：注册“三证”需要2、3年时间，因此要提前储备
注意，烯草酮制剂传统配方使用温度在30度，在改进配方后，可以在35度环境下使用。因此公司国内主要市场是在东北、华北。国外在哪里能用？要调查！品牌“稳耕”、“稳收”
可比上市公司：
产品在国内、国外的使用区域，以及每年的使用时间
除草剂每年只使用一次；
国内、北美大豆、玉米田的除草剂施用时间，为每年5、6月份；
澳洲冬季油菜施用时间，为每年4、5月份；
南美大豆、玉米田的除草剂使用时间，为每年11、12月份；
预算管理
客户订单，在每年11月到次年3月之间签订；
每年11、12月，销售部分就根据上年销售量，确定来年合作意向，确定来年每月生产情况；
每年一季度，与经销商签当年合作规模；
年底库存包括当年退货、年底备货等等；
库存周期
每年10—5月份为生产旺季，6、7月份根据当年情况进行调整。8、9月份停产检修。
每年10—5月份库存是全年高点；
2020.12.12.
根据2020半年报，公司在建工程中有两个重大项目：
年产6000吨原药、10000吨制剂项目；
6000吨原药：3000吨为烯草酮原药、2000吨烯酰吗啉原药
10000吨制剂：烯草酮、烯酰吗啉（根据2019年年报介绍猜测，没有获得明确证据说明这10000吨制剂是什么）
注意，在2019年报中，辽宁先达一期6000吨原药、10000吨制剂项目已与2019年底完工，项目中，6000吨原药分别为4000吨除草剂原药和2000吨杀菌剂。这与环评报告内的内容矛盾。
年产5000吨依稀草酮原药、10000吨硫化碱、9000吨熔融盐项目；
分析：
IPO时募集资金投资项目：
其中，1500吨异噁草松项目已经建成投产。
变更：将1000吨烯草酮、9000吨综合制剂车间及研发中心项目，变更为“年产6000吨原药、10000吨制剂”项目。实施地点，全部变更为辽宁省葫芦岛经济开发区北港工业区。
项目预计收益情况：烯草酮、烯酰吗啉、异噁草松、氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、硝磺草酮制剂
2020.12.14.
几个数据
1公顷=15亩；
1英亩=6亩；
除草剂喷洒次数：1年1次；
2021.1.20.
烯草酮、异噁草松、灭草烟、咪草烟、草甘膦、草铵膦、全国产能情况：
烯草酮：产能接近3.2万吨/年
先达股份：11000吨/年（6000吨/年已成现实，5000吨/年在建）：自己合成精三酮（注意，此物是不是很不容易合成，或者运输上有很大难题，导致同行主要采购，而公司是自己生产）
一帆生物：6000吨/年（已成现实）：氯代胺、精三酮，石油醚作为溶剂；公司固定资产5亿；（3000吨产能大约需要5亿投资）
山东昌桥：1000吨/年（已成现实）：技术路线未知
兰升生物：4000吨/年（1000吨/年已成现实，3000吨/年在拟）：氯代胺、精三酮，石油醚作为溶剂
—兰升生物子公司兰润植保：3000吨/年（已成现实）
沈阳科创（拟投资，已过环评）：1200吨/年：技术路线未知。（扬农化工子公司）
江苏七洲绿色化工：3000吨/年（在规划）：氯代胺、精三酮，石油醚作为溶剂。2014年曾谋划过一次上市，没成功。
润丰控股：2500吨/年（已成现实）：技术路线有一定创新，注意其构成的威胁；中间体合成有创新，收率从83%大幅提高到95%，并且污染有较大幅度减少。这公司也正在20年谋划IPO（润丰股份），结果不详。
吴桥农药：2500吨/年（已成现实）：技术路线未知
禾裕泰化学：1000吨/年（在建）：技术路线未知
颖泰生物、盐城南方化工：1800吨/年（已成现实）
草甘膦：产能接近72万吨，CR3=64%（江山+福华、兴发+腾龙、新安化工）
江山股份：80000吨/年
兴发股份：180000吨/年
新安股份：70000吨/年
扬农化工：30000吨/年
广信股份：60000吨/年
草铵膦：产能近6.5万吨（全球需求量在8万吨左右，按每亩40g，北美中国大豆、玉米总亩数在20亿亩）
利尔化学：8400吨/年，在建10000吨/年
德国拜耳：6000吨/年，在建6000吨/年
辉丰股份：5000吨/年
浙江永农：5000吨/年，在建5000吨/年
济宁天盛：3000吨/年，在建3000吨/年
红太阳：3000吨/年
好收成韦恩：1800吨/年
河北威远：1500吨/年
河北瑞凯：1500吨/年
乐斯化学：1000吨/年
山东滨农：1000吨/年
皇马农化：800吨/年
七州绿色：500吨/年
常熟农药厂：500吨/年
四川福华：3000吨/年，未来规划10000吨/年
长青股份：规划3500吨/年
2021.1.21.
在建产能情况：
辽宁先达一期：3000吨烯草酮原药、2000吨烯酰马琳原药、10000吨制剂（烯草酮、烯酰吗啉）；
已于2019年年底完工；
一期建成后，公司产能情况：
辽宁先达二期：5000吨烯草酮原药、10000吨硫化碱、9000吨熔融盐；
已于2019年年底开工，预计30个月完工，也就是在22年年中完工；
2021.1.22.
全球大豆种植面积：15亿亩
中国1.5—1.8亿亩；俄罗斯0.4亿亩；美国5亿亩；巴西5.7亿亩；阿根廷2.25亿亩；
全球玉米种植面积：30亿亩
中国6.18亿亩；美国5.6亿亩；巴西2.7亿亩；
中国花生种植面积：0.75亿亩；
中国马铃薯种植面积：1亿亩；
2021.1.24.
烯酰吗啉：正处于试车阶段，于2020年10月31日同意进行恢复试生产；
烯草酮：辽宁一期3000吨产能，于2020年12月22日同意恢复试生产；
烯草酮工艺路线
氯代胺、巴豆醛：先达股份；
氯代胺、精三酮（3-乙硫基丁醛），石油醚作为溶剂：一帆生物、
结论：相当于先达自己合成精三酮，保证原料自足，而一帆生物要通过到市场上采购精三酮。
大豆地用量：原药6g/亩
2015—2020烯草酮和相关产品价格走势图
2021.2.3.观察
1. 对比2017和2019年年报，公司在各个产品上的产量、销量，并没有出现明显增长。业绩增长的主要原因，是因为2019年度杀菌剂因为同行ST辉丰因环保问题停产（现已在逐渐恢复生产），导致杀菌剂价格暴涨一倍。此外，烯草酮也受该事件影响，导致价格暴涨一倍。所以2018—2019年这两年，营收和净利润均出现了较大规模增长。但2020年，由于烯草酮价格暴跌、烯草酮净利润出现较大规模下滑，而烯酰吗啉也有可能步后尘。烯酰吗啉的毛利率也有可能从60%下降到30%。后面关键看烯草酮方面，能否顺利让新产能实现满产，并且将对手（主要是一帆、兰升、润丰）全部排挤出市场。
毛利率变化不大：对比2018、2019年和2017年年报，发现即使在18、19年烯草酮均价达到18、19万元/吨时期，毛利率也仅有33—36%之间。深入研究，发现原料中的氯代胺价格也跟随烯草酮上涨，导致烯草酮毛利率变化不大。
2021.2.7.观察
1. 董秘回答：辽宁先达的新增3000吨产能，以及后继5000吨产能，将采购外部公司提供的中间体，而不是自己生产。
2. 烯酰吗啉：该杀菌剂之前是ST辉丰产能最大，盐城响水爆炸案之后，辉丰停产，导致营收和净利润暴跌。现在公司逐步恢复生产。
3. 先达股份烯草酮工艺流程：
注意：氯代特戊酰氯，也就是丙酰氯，在2016年的采购金额达到3000万，比氯代胺的采购金额2500万还要高。因此公司的成本优势应该在丙酰氯这里，公司的丙酰三酮应该比市场价低。（酰化环节，是公司的核心竞争力）
2021.2.14.
喹草酮：已于20年12月取得登记证，期限为5年。喹草酮目前价格70万/吨，成本45万/吨，毛利润25万/吨。每亩小麦地最多6g/亩，高粱地也差不多。先达目前计划先建15吨/年的产能，后继再扩张。（中国高粱地总需求在45吨（每亩6g用量），小麦地2200吨（每亩6g用量））。如果仅算高粱地，顶多产生1125万元毛利润（25万/吨×45吨）。如果算小麦地，顶多产生5.5亿毛利润（25万/吨×2200吨）
21年烯草酮新增需求：21年大豆地全球种植面积有望增加1.5亿亩，按6g/亩计算，可以增加对烯草酮的需求为750吨；
先达股份21—25年情景分析：
21—23年由于大豆地种植面积暴涨，导致对烯草酮需求量大幅增加，先达股份产量达到4000吨，烯草酮原药价格达到11万元/吨均价。烯酰吗啉价格在12万元/吨，产量达到2800吨。那么先达的净利润有望达到1亿元。按照14倍市盈率，市值可以达到14亿。
烯草酮价格维持在10—11万元/吨，达到2、3年，使同行减产、停产，但不退出市场，先达在烯草酮上销量为1万吨。那么如果在此之后，烯草酮原药价格达到11万元/吨均价。烯酰吗啉价格在12万元/吨，产量达到2800吨。在喹草酮上销量为45吨。那么先达的净利润有望达到1亿元。按照14倍市盈率，市值可以达到14亿。
烯草酮价格维持在10—11万元/吨，达到2、3年，使同行退出市场。如果在此之后，烯草酮原药价格达到16万元/吨均价。先达在烯草酮上销量为1万吨。烯酰吗啉价格在12万元/吨，产量达到2800吨。在喹草酮上销量为2200吨，但毛利润为5万元/吨。那么先达的净利润有望达到5亿元。按照14倍市盈率，市值可以达到70亿。
综合，如果先达的同行退出市场，或者，喹草酮吨毛利达到10万元以上，先达股份才有翻倍，乃至3—5倍的机会。否则，按照14倍市盈率估值，正常市值应该在14亿左右。
总之，先达股份净利润如果有大幅增长，要依靠两件事：1. 烯草酮同行全部退出市场，产能退出；2. 喹草酮吨毛利保持在25万元/吨，并且销量达到2200吨，也就是喹草酮大幅放量；
历年财报阅读记录