巴菲特致股东的信原文精读Day324：

原文：Indeed, because of the heavy transaction and investment management costs they bear, stockholders as a whole and over the long term must inevitably underperform the companies they own. If American business, in aggregate, earns about 12% on equity annually, investors must end up earning significantly less. Bull markets can obscure mathematical laws, but they cannot repeal them.（1986）

释义：1.“aggregate”意为“总计的”；

2.“obscure”意为“模糊”；“repeal”意为“废除”。

精译：事实上，从长远来看，股东作为一个整体，由于承担着沉重的交易和投资管理成本，他们必然无法取得高于所投公司业绩的收益。如果美国企业整体每年获得约12%的净资产收益率，投资者最终获得的收益肯定会显著少于12%。这是数学定律，牛市可以扭曲但无法否定它们。（1986年）

心得：由于存在交易和管理费用，投资者整体的回报不会大于企业创造的价值。牛市持续的时间长了，总是会让人产生一种“股市一直涨”的幻觉。实际上，估值的抬升空间是有限的，任何超越基本面的股价上涨都是不可持续的。

手抄：

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