在1992年致股东的信里，巴菲特援引约翰·伯尔·威廉姆斯《投资价值理论》一书提出的观点，道出了估值的真谛：“任何股票、债券或是企业今日的价值，都将取决于其未来剩余年限的现金流入与流出，然后以一个适当的利率加以折现后所得的现值。”

这段话表明，股票和债券的估值原理是完全相同的。只不过，债券有明确的票息与到期日，可以清晰地定义未来的现金流；股票的“票息”却是不稳定的，它有赖于企业本身的难易程度，以及投资者对它的分析。另外，债券是必须要还本付息的，相对于股票而言，对管理层品质的依赖程度更低。

既然股票的“票息”及“到期日”难以准确估量，那么巴菲特是如何给企业估值的呢？他提供了两种解决办法：首先，坚守在那些简单易懂的企业之上，尽量减少变量的影响；其次，坚持“安全边际”原则，只有当计算出来的现值远远高于股价的时候，巴菲特才会出手买入。

在我看来，在价值投资的理论体系中，威廉姆斯提出的“自由现金流折现”的估值思路，其重要程度不亚于格雷厄姆提出的“买股票就是买公司”、巴菲特提出的“能力圈”等原则。公司的价值取决于公司赚了多少钱，这种逻辑本身也跟商业的本质是完全自洽的。