巴菲特谈到的两大因素,其实就是“戴维斯双击”:一方面公司的净利润在增长,另一方面公司的估值在抬升。估值从低估回归到合理位置以后,主要就是靠公司的业绩推动股价上涨。这里揭示了一个朴素的道理:赚估值差是一次性的,而享受公司的业绩推动却是年复一年的。“买好的”和“买得好”孰轻孰重,显而易见。
从投资的基本面因素看,股息率和盈利增长率是构成股票回报率的两项最重要的因素。美国百年股票投资史告诉我们,股票的长期收益率=实际股息率+盈利增长率,估值的影响微乎其微。至于熊市和牛市,都只不过是因为情绪面的变化,导致股票的短期收益率出现一定程度的扭曲而已,但最终都会走向均值回归。
巴菲特用60年的投资经历证明,投资收益率是存在“天花板”的。从生物学的角度看,在有限的世界里,任何高成长的事物必将走向自我毁灭。细菌不可能同时具有“高致命性”和“高传染性”,否则细菌很快就会统治整个世界。对于大多数普通投资者而言,在努力精进投资水平以期提高收益率的同时,更重要的是把精力放在“积累本金”和“增加年限”上来。
(今日话题:“估值”与“品质”孰轻孰重?)