巴菲特是第一个使用“护城河”作为竞争优势的投资家，晨星公司在此基础上，组织编写了《寻找投资护城河》等书，形成了比较完成的投资“护城河”理论，主要包括：

1.无形资产。蒂芙尼钻石、奔驰轿车为什么这么贵？因为它们有品牌的溢价。如此一来，在同样的净资产水平下，品牌的溢价可以带来更多的超额利润，这也是维持高RoE的重要因素；

2.转换成本。选择不同品牌的牙膏易如反掌，你完全可以今天用$云南白药(SZ000538)$ ，明天就改成$高露洁(CL)$ ，但你其实很难更换银行卡或手机号，因为它们关联了你太多的注册账号；

3.网络效应。互联网行业的法则是“赢家通吃”，突出的特征是“强者恒强”，表现出来的结果是“一将功成万骨枯”。在这种情况下，越早发力、越具有高频需求的企业，就越容易获得“规模优势”；

4.成本优势。戴尔的“零库存”策略、沃尔玛的“天天平价”策略、西南航空的“廉价航空”策略，都是低成本运作的代表。对于90%以上追求消费“性价比”的人群而言，低成本具有非常强烈的吸引力。

巴菲特投资的大部分企业，都或多或少具有以上特点。比如盖可保险的“护城河”就是低成本，$可口可乐(KO)$ 和喜诗糖果的“护城河”就是无形资产。1972年，伯克希尔收购喜诗糖果的对价是2500万美元，到2013年的时候喜诗糖果一年的净利润就高达8000万美元，这就是长期持有优秀企业的价值~