1、估值
招行的估值不到5倍，这里招行不能简单用市盈率指标估值来说明银行的便宜，因为银行的利润是财务数字。那么银行怎么估值呢？2023年招行的分红为438亿，如果全部将招行买下，这部分是股东能获得的真实收益。所以我给招行的估值是以438亿为基础的估值。如果招行的分红保持不变，你希望15年收回投入成本，买入价应该是438*15=6570亿，希望20年收回成本，那么买入价是8760亿；希望30年收回成本，那么买入价是13140亿。
2、分红
这里没有考虑到招行未来的成长或者衰退。如果未来招行的业绩是增长的，每年分红额增加，你收回成本的时间会比估算的要少，如果未来招行的业绩衰退，每年分红额减少，你收回成本的时间会增加。
如果考虑未来招行的分红额增速变化，年化增速从10%至-10%，10年你获得的分红收
益和如下图所示：
如果未来10年分红以年化10%的增速增长，你未来10年将获得7679亿的分红，目前7000亿价格买入，意味着10年后你将全部收回投入成本，同时拥有一家年产生1136亿现金的公司；
如果未来10年分红以年化-10%的增速增长，你未来10年将获得2568亿的分红，目前7000亿价格买入，意味着10年后你将收回投入成本36.7%，同时拥有一家年产生153亿现金的公司；
未来不可知，看看过去招行分红数据：
过去13年，招行分红年化增速为19.1%；
过去10年，招行分红年化增速为12.4%；
那么未来10年呢？我想只要中国保持经济增长，招行业绩大概率也会增长吧。
2005-2023年，招行合计分红3023亿，茅台合计分红2324亿；
2015-2023年，招行合计分红2419亿，茅台合计分红2103亿；
2020-2023年，招行合计分红1441亿，茅台合计分红1569亿；
2022-2023年，招行合计分红822亿，茅台合计分红1113亿；
历史上来看，招行分红不亚于茅台，为什么目前市值只有茅台的1/3呢？
3、生意模式
一个公司的内在价值就是其未来存续期现金流的折现值。这是内在价值的终极定义，也是最科学的定义，但是我们在实际中无法带入参数计算，只能作为内在价值的思维模型来思考公司的价值。市场是理性的，不同的公司生意模式会不同看待，给出不同的估值。估值的核心就是给生意模式打分。给茅台估值打分30倍，给招行估值打分不到5倍。
对比两家公司的生意模式：
1、周期模式：是否属于周期性企业，或周期性的强度有多大。茅台明显周期性要弱，而招行明显受到宏观经济的周期影响。茅台胜。
2、资产模式：轻资产还是重资产模式。茅台的资产是很轻的，经营基本不需投入大量资本，其最重要的资产是其品牌商誉，不在其资产负债比里。而招行虽然在银行业中提出“轻资本”发展模式，注重发展中间业务，其非息收入占比在35%左右，在银行业中非常优秀了，但从近些年的发展趋势来看，再想提高非息收入占比似乎也不容易。最新财报招行发放贷款及垫款6.2万亿，这是招行10万亿资产中最重的一块资产，这些资产是招行维持经营必须保持的。茅台胜。
3、盈利模式：产品主要靠的是有形资产还是无形资产，是否属于高经济商誉公司。茅台明显属于高经济商誉的公司，客户愿意为“茅台”两个字付出溢价购买产品，所以茅台盈利模式依靠品牌无形资产。招行在银行业中具有较好的品牌声誉，服务也优于同行，客户更原因将钱放在招行，零售银行使得招行的负债成本更低，但是招行的盈利模式不能说主要依靠无形资产，只能说无形资产是其优秀的重要原因。茅台胜。
4、财务模式：是否属于杠杆企业，这决定企业是否依赖于举债经营。茅台不用举债经营，招行的经营必须依靠负债。茅台胜。
5、盈利难易度，赚钱辛苦度，赚钱难不难，赚一块钱的代价大不大：成本利润率，企业赚一块钱需要投多少钱。茅台常年毛利率大于90%，净利润率50%，也就是说，茅台赚100元的收入，其中成本就10块钱，100元的收入里有50元是净利润。招行没有典型意义上的毛利率，其收入成本比约35%左右，也就是其毛利率约为65%，最新财报净利润率44%。但是银行业一般不看净利润率，因为银行的利润、收入都是会计意义上的数字。硬要比较两家公司的盈利能力，看ROE，茅台最新财报扣非ROE-ttm33.55%，招行最新财报扣非ROE-ttm17.09%，所以招行的净资产盈利能力只有茅台的一半。茅台胜。
6、产品模式：产品属于差异化还是同质化，是否属于垄断。茅台差异化竞争，垄断高端白酒，没有竞争对手。招行服务较为同质化，竞争对手众多，招行相对于竞争对手更加优秀。茅台胜。
7、需求硬朗度：是否属于必需品或成瘾品，可以根据商业理解对此打分。烟瘾酒瘾，白酒成瘾，无酒不成席，茅台作为顶级白酒需求度高。招行提供金融服务客户需求度也是刚性的，且具有一定的客户粘性。茅台胜。
8、存增量模式：产品是否具备重复性消费属性，这决定产品吃的增量还是存增量通吃。茅台具有重复消费属性，同时具有金融属性，可以留存升值。银行也具有重复消费属性。
9、增长模式：靠提价还是靠增加盈利点，还是提量。茅台增长是量价齐升的增长模式。招行的价这里可以理解为净息差，虽然招行的净息差优于同行，但是其收利息周期影响，比如目前是降息周期，招行的息差同比下降。银行的息差银行自己无法决定，招行的增长主要在量上的增长，即规模的增长。茅台胜。
10、提价模式：产品的价格变动是主动提价还是被动看天吃饭。茅台是主动提价。招行的息差水平更多收周期的影响。茅台胜。
从以上的10个角度来看，茅台的生意模式明显优于招行。未来茅台业绩确定性明显高于招行。所以市场愿意给茅台利润的30倍，招行只给分红的16倍估值。这意味着如果同时想在未来10年收回投入成本，茅台的业绩增速需要20%，招行的业绩增速需要9%。