巴菲特的名字10多年前我就已经很熟悉了，但他的投资理念到底是什么，理解并不深。直到2016年5月在雪球上看到一个大V翻译的他在伯克希尔哈撒韦股东大会上的讲话，我才茅塞顿开。后来，又看了他以往的致股东信，愈加清晰。
巴菲特没有很多著作，他的投资理念在他1957-2016年整整59年巴菲特致股东信中有着最直接、最完整的体现。另外，从股东信中还能感受到巴菲特身上其余很多值得学习的品质，如幽默感、对陌生事物的敬畏、慈善、积极向上的生活态度、对友谊的珍视等等。
那么,究竟向巴菲特学些什么呢? 本人把对巴菲特研究后的心得整理成六点,与雪球小伙伴们分享,请批评指正。（若有朋友需要全本，全本目录见附件，可以发短信或留个邮箱，雪球精神的核心价值就是分享）
1.制定目标要切合实际，不要好高骛远，要着眼于长远。 巴菲特在1960年致股东信中即指出他在管理合伙基金方面目标是：长期来看，收益率高于道琼斯工业平均价格指数。 在股票市场稳定或是下跌的情况下，获得高于平均水平的投资业绩；而在股票市场上涨的情况下，获得与平均水平持平或者略低的投资业绩。看起来每年10%-20%的收益率不高，但从长期来看，战胜市场的平均水平并不是一件容易的工作。实际上，光是长期跟上市场的平均水平就已经是一件十分困难的工作。 对我们从事风控的人来说，给自己管理的行业/分行制定一个接地气、切合实际的目标也是负责任的体现，如“跑赢同业、跑赢大市”。
2.守住底线，独立思考，不盲从权威和大多数。 巴菲特在股东信中说过：仅仅因为很多人在一段时间内与你的看法相同，或者因为某些重要人物赞同你的观点，并不意味着你的观点就是正确的；我不可能对最终的投资结果有所保证，而以下是我所能作出的承诺： 我们的投资将是基于价值而非市场的流行观点进行的；我们不会跟随目前市场流行的一种投资风气，即尝试通过对市场波动而导致股票价格大于其商业价值来获利。此种投资方法在近年来也确实创造了实实在在的收益，并且这些收益往往是在短期获得的。关于这种投资技巧背后的坚固性我即无法否定也无法肯定，这种技巧并不能够完全获得我认识层面的认可；就我个人的看法，投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算或是股票行情板上股票上下的跳动，相反地投资人要能成功，惟有凭借着优异的商业判断同时避免自己的想法和行为，受到容易煽动人心的市场情绪所影响；投资与投机之间永远是一线之隔，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中时更是如此，再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性，在经历过这类经验之后，再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头，他们明知在舞会中多待一会——也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上，南瓜马车与老鼠驾驶现出原形的几率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟，所有人都打算继续呆到最后一刻才离开，但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针！；净利润对大多数公司来说很重要,但对伯克希尔来说往往毫无意义，不管业务如何运营,我和查理总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。 我们有大量未实现收益可利用,因此如果确实认为净收益很重要,我们可以定期在其中加入已实现收益。不过,请放心,我和查理绝不会抛售证券,因为抛售会影响我们即将报告的净利润,而且我们都对“玩数字游戏”深恶痛绝。
3. 专注于自己的领域，心无旁骛。 巴菲特自己把他的成功归结为“专注”。施罗德写道：“他除了关注商业活动外，几乎对其他一切如艺术、文学、科学、旅行、建筑等全都充耳不闻——因此他能够专心致志追寻自己的激情。”巴菲特在股东信中说过：Beta学者所架构的理论根本就没有能力去分辨，销售宠物玩具或呼拉圈的玩具公司与销售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隐藏的风险有何不同？但对一般普通的投资人来说，只要他略懂得消费者行为以及形成企业长期竞争优势或弱势的原因的话，就可以很明确的看出两者的差别，当然每个投资人都会犯错，但只要将自己集中在相对少数，容易了解的投资个案上，一个理性、知性与耐性兼具的投资人一定能够将投资风险限定在可接受的范围之内。专注不但是做事情成功的关键，也是健康心灵的一个特质。专注就是注意力全力集中到某事物上面，与你所关注的事物融为一体，不被其它外物所吸引，不会萦绕于焦虑之中。
4.在资产配置的时候，选择行业远比选择公司更重要，不要和趋势过不去。 巴菲特在股东信中指出：保险这行业虽然小错不断，但大致上还是可以获得不错的成果，就某些方面而言，这情况与纺织业刚好完全相反，管理阶层相当优秀，但却只能获得微薄的利润，各位的管理阶层所学到的一课，很不幸一再学到的就是，选择顺风而非逆风产业环境的重要性；当一个经历辉煌的经营阶层遇到一个逐渐没落的夕阳工业，往往是后者占了上风；在经历25年企业管理与经营各种不同事业的岁月之后，查理跟我还是没能学会如何去解决难题，不过我们倒学会如何去避免他们，在这点我们倒做的相当成功，我们专挑那种一呎的低栏，而避免碰到七呎的跳高。
5.评判公司的时候，要选择能看得懂其业务、盈利模式的公司；要选择具有长期竞争力和护城河的公司；要选择管理层德才兼备的公司；不要大而不强、华而不实的公司，把企业未来现金流的现值作为评判企业价值的最重要标准；增加对老客户的投入远比拓展新客户性价比更高、更安全。 巴菲特在股东信中说到：不了解不熟悉就是一种风险，不参与自己不了解的投资或者说把不了解的谜团弄了解，这就是一种风险控制和管理创新；所谓有“转机”的公司，最后很少有成功的案例，与其把时间和精力花在购买价廉的烂公司上，还不如以公道的价格投资一些物美的企业。；大部分的公司经营阶层偏好后者，他们多以“规模”而非“获利”，作为衡量自己或别人的标准，问问那些名列《财富》500大企业的负责人，他们可能从来不知道他们的公司若以获利能力来排的话，会落在第几位；我们将实质价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值(Discounted Cashflow)，任何人在计算实质价值都必须特别注意未来现金流量的修正与利率的变动都会影响到最后计算出来的结果，虽然模糊难辨，但实质价值却是最重要的，也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法；在寻找新的投资标的之前，我们选择先增加旧有投资的仓位，如果一家企业曾经好到让我们愿意买进，我想再重复一次这样的程序应该也是相当不错的。
6.对企业的财务指标要重点分析，但不能孤立的看财务报表，要和业务分析结合在一起，对财务报表的真实性保持警惕；关注管理费用的异常增长。 巴菲特寻找超级明星公司的财务分析框架是：第一步进行业务分析，确定企业具有持续竞争优势的护城河；第二步再分析企业财务数据的真实合理性，把财务报表数据还原成真实的业务数据；第三步对报表进行财务比率分析，确定企业过去长期的盈利能力、偿债能力、营运能力；第四步结合业务分析和财务分析确定企业是不是一个未来长期盈利能力超高的超级明星企业。如果是，就可以基于长期盈利能力预测进行保守的估值，对比市场价格确定企业是否值得投资。 巴菲特（1990）指出会计数据看似精确其实经常被企业管理层歪曲和操纵：“‘利润’这个名词总是会有一个精确的数值。当利润数据伴随着一个不合格会计师的无保留审计意见时，那些天真的投资人可能就会以为利润数据像圆周率一样是精确无误的，可以精确计算到小数点后好几十位。可是，事实上，如果是一个骗子领导一家公司出具财务报告时，利润就像油灰一样，想要什么样子，就可以操纵成什么样子。尽管最后真相一定会大白，但在这个过程中一大笔财富已经转手。事实上，一些美国大富豪通过会计造假编造出来如同海市蜃楼的发展前景来推高公司股价为自己创造了巨额财富……这些会计操纵方法在美国大型公司财务报表中屡见不鲜，而且全部都由那些大名鼎鼎的会计师事务所出具无保留意见。非常明显，投资人必须时时提高警惕，在试图计算出一家公司的真正的‘经济利润’（economic earnings）时，要把会计数据作为一个起点，而不是一个终点。” 所有费用增长中，巴菲特最讨厌的是管理费用增长，可以说是深恶痛绝。巴菲特讨厌管理费用增长，他用管理费用占有营业利润的比率这个指标来分析管理费用水平过高还是过低：“在有些公司，管理费用占营业利润10%甚至更多。 这相当于对公司业务抽了十分之一的税，不但损害公司盈利，而且毁损企业价值。一家管理费用占营业利润10%的公司，和一家总部管理费用占营业利润1%的公 司相比，尽管赚取的营业利润相同，但仅仅是因为总部管理费用开支过大，就会导致投资者遭受9%以上的价值损失。我和芒格这么多年观察发现，公司总部高管理 费用与公司高业绩之间没有任何相关性。事实上，我们认为，组织机构越简单管理费用越低的公司，越比那些拥有庞大官僚组织的兄弟公司运营效率高得多。我们非 常敬佩沃尔玛、钮可钢铁（Nucor）、Dover、GEICO与Golden West金融公司这些管理费用极低公司的运营模式。”1992年巴菲特特别讨论了伯克希尔的管理费用：“1992年我们的税后管理费用开支占报告营业利润的比率不到1%，占透视盈利（look- through earnings）的比率更是低于0.5%。”“在伯克希尔公司，我们没有法律部门，没有人事部门，没有投资者关系部门，也没有战略规划部门。这也意味着 我们并不需要警卫、司机或是送信跑腿的人等后勤支持人员。最后除了Vernre以外，我们也没有聘用其他任何咨询顾问。”1998年巴菲特甚至专门报告公司总部增加了一个员工，2009年收购伯灵顿铁路公司后，伯克希尔下属公司和经营机构有几百家，下属公司员工总数增加到25.7万名，但公司总部却只有20个员工。巴菲特认为管理费用占营业利润的比率超过10%是不可忍受的。截至3月25日公布年报的830家A股上市公司，竟然只有10家低于10%，最低的一家是3%，也远远高于伯克希尔公司1%的水平。因此，巴菲特非常讨厌那些允许管理费用不断增长的管理者。
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