摘要：2020年恰好是余广担任基金经理的第十年，纵览基金季报，十年如一，“均衡配置”、“自下而上精选个股”是余广使用频率最高的两个词。
自下而上的基金经理有很多，但十年如一日恪守以基金面精选个股，不参与风格轮动、不轻易择时调仓的基金经理却十分难得。
2020年恰好是余广担任基金经理的第十年，从研究员到基金经理，再到景顺长城基金的股票投资总监，余广的“选股经”经受住了A股的牛熊考验，其花费了8年心血的代表产品——景顺长城核心竞争力不仅曾拿下2012年度的股基冠军，也凭借着稳定的业绩成功打破基金市场的“冠军魔咒”，8年中有6年的收益率超过20％。
纵览基金季报，“均衡配置”、“自下而上精选个股”是余广使用频率最高的两个词。
打破“冠军魔咒”的股基冠军
余广入行很早，从2005年1月加入景顺长城基金，迄今已经15年有余，目前是公司的股票投资总监。
前5年，余广在研究员岗位上苦修内功，研究领域覆盖银行、机械、家电、汽车、钢铁、建材、纺织服装、农林牧渔等众多行业，这给余广的投资生涯打下了坚实广阔的基础。
在第6个年头，2010年5月，余广走上基金经理岗位，接棒管理了第一只基金——景顺长城能源基建（260112）。
这是一只周期类行业主题基金，但2010年正值欧洲债务危机肆虐，市场悲观情绪持续发酵，上证综指在二季度重挫逾20％，黑色金属、采掘等能源基建类的周期性行业更是跌幅居前。可以说，无论是宏观经济还是二级市场，外部环境对能源基建类基金的运作并不友好。
但余广却颇有些初生牛犊不怕虎的勇气和果敢。
他认为，市场在大幅下跌后已经进入底部区域，国家宏观紧缩政策有望松动，与经济增长密切相关的能源基建行业，尤其是其中的龙头公司将尤为受益。因此，余广在上任后进行了大幅度的调仓：股票仓位从一季度末的78.5％不断加仓至年末的89％，并大笔买入冀东水泥、海螺水泥、潍柴动力等多只与基建相关的行业龙头。
如余广所料，2010年7月至11月，在信贷放量和美联储宽松货币政策的刺激下，市场迎来了一轮波澜壮阔的周期股行情。截至2010年末，景顺长城能源基建在余广接手以来的净值涨幅达到了28.47％，同期沪深300涨幅9.75％。
凭借着2010年一鸣惊人的业绩，2011年12月，余广又一鼓作气，发行了自己的第一只新基金——景顺长城核心竞争力（260116）。
余广的果敢在新基金的建仓上再次得到了体现。
2012年初A股强势反弹，景顺长城核心竞争力趁势迅速完成建仓，此后即使市场回调也一直维持高仓位运作，其重仓股索菲亚、洪涛股份、金螳螂、科大讯飞等均为基金净值贡献了不少收益。
在成立的第一个完整年度，景顺长城核心竞争力就拿下了2012年度股票型基金冠军，净值涨幅31.79％，同期沪深300涨幅7.55％。这不过是余广担任基金经理的第三年。
截至目前，余广已经管理景顺长城核心竞争力8个完整年度，这8年间有6年的收益率超过20％，稳定的业绩不仅成功打破了基金市场的“冠军魔咒”，而且在大盘行情明显的年度表现尤为突出。截至2020年4月13日，该基金自成立以来的累计收益达302.6％，大幅跑赢同期沪深300指数243.44％，年化回报18.21％。
风格均衡稳定，精选个股赚取超额收益
多年跑赢市场绝非只是运气使然，余广的超额收益来源于哪里？
择时吗？
“以我的经验来看，择时对组合的收益贡献不稳定，择时做对的概率大概五五开，时对时错。我们做过一些绩效的归因分析，这么多年来我在交易层面上，基本上是负贡献。”余广表示。
季报数据显示，景顺长城核心竞争力自成立以来长期以高仓位运作，股票仓位在多数时间维持在90％上下，仅有2015年、2018年市场发生极端情况下才有大幅度降低。
兴业证券的研报也显示，景顺长城核心竞争力在择时上的收益贡献并不突出。
行业配置和风格轮动吗？
Wind统计显示，景顺长城核心竞争力的行业配置相对稳定，近三年一直重仓家电、食品饮料、医药生物等行业，且配置比例也相对均衡，单个行业一般不超过20％；此外，该基金也很少跟随市场风格轮动，整体青睐于大盘，价值、成长风格均衡。
对此，余广总结道：“我的投资风格是自下而上选股，买入并持有，注重选股，而不是择时，形成的行业配置也只是选股的一个结果。”
的确，从景顺长城核心竞争力的历史持仓来看，余广确实在个股选择方面表现优异，自早期就挖掘了不少有潜力的白马股并长期持有，很多重仓股收益颇丰。
例如，索菲亚是余广最为长情的个股之一，它于2011年4月上市，次年就出现在景顺长城核心竞争力成立后的第一份季报（2012年一季报）中，并自此长居余广的重仓股名单，截至2019年末已经将近8年多的时间。8年间，索菲亚已经成长为国内定制家居龙头，其股价也一度从3.2元涨至41.14元，阶段最大涨幅超10倍。
包装行业龙头美盈森也是余广非常成功的投资案例。季报显示，景顺长城核心竞争力从2013年一季度开始重仓美盈森，当时的美盈森恰逢业绩拐点，受益于全球电子通信企业纷纷在国内设立工厂，此前由于产销压力所带来的盈利下滑正随着多家世界级客户的签订逐步改善。从2013年初至2015年6月，美盈森的股价翻了10倍有余，截至2017年四季度余广将其调出重仓股时，美盈森期间整体涨幅约300％。
此外，海康威视、科大讯飞、电广传媒、格力电器等个股，也都为余广的投资组合贡献了不少收益。
精选个股是长期投资的基石，在精选个股的基础上，余广的换手率长期稳定在较低水平。据wind数据统计，景顺长城核心竞争力自成立以来的平均年度换手率为1.7倍，远低于行业平均水平。在2019年末的十大重仓股名单中，仍然有格力电器、索菲亚两只个股与最早的2012年一季报重合。
审计出身，看重财务指标
成长为一名以自下而上精选个股著称的基金经理，和余广的工作经历有很大关系。
余广是一位审计出身的基金经理，在加入景顺长城基金之前，他曾在蛇口中华会计师事务所做了长达7年的审计工作，负责多家上市公司的审计。这让他从工作最初非常注重财报分析，对股票基本面有着近乎严苛的要求：
一要高ROE（净资产收益率），并通过分析寻找高ROE的原因，从而理解公司的业务模式，并且展望未来ROE的变化。这是余广筛选个股的核心指标，他认为高ROE意味着这家公司做的比同业要好，有竞争优势，可以给股东赚钱，ROE一定要高才值得投资。
二要盈利稳定，否则会加大盈利预测难度。因此，余广会适当规避一些偏周期性的行业以及议价能力有问题的公司。
三要现金流强劲。一是经营性现金流，没有经营性现金流配合的盈利增长可能会有水分；二是自由现金流，公司在扩张阶段自由现金流为负可以理解，但如果长年累月都是负的话，就意味着这家公司没有分红能力，而且会经常和股东要钱做融资、配股，这种类型的公司对于股东来讲并不是一个很好的选择。
四要资产负债表健康，这反映了一家公司的经营结果。如果一家公司的杠杆率、负债率很高，它的抗风险能力就会存在问题，一旦出现恶劣情况就容易倒掉。
“因此，我选的很多公司都是格局在行业里面已经相对稳定、盈利增长较稳定的公司，而盈利爆发性增长或还处于快速成长阶段的公司，在我的组合里其实不是特别多。”余广表示。
例如，两大家电龙头均是余广持有时间相当长的个股，市场上很多人认为它们是价值股，但余广并不这么认为，“它的盈利成长不差，很多过往年度的盈利增长有百分之三四十，这是相当高的；而且它的ROE很高，基本上在20%到30%，同时现金流、盈利的稳定性、资产负债表等等，这些基本上都是符合我的选股标准，当然也包括公司业务模式、业务价值、管理层能力，公司治理等一些定性标准。”余广举例道。
疫情背景下的三项应对
2020年一季度的全球市场发生巨幅震荡，余广认为，很大原因是流动性的冲击，但是在美国不断推出宽松政策以来，很多国家政府都会在流动性方面进行提升，因此目前来看，流动性风险已经相对较小。
但是，疫情本身的问题仍然存在很大的不确定性。新冠病毒本身持续的时间有多长？疫苗、特效药什么时候出来？封城锁国、社会停摆对全球政治经济的影响和冲击有多大？这些都很难估计。
在疫情背景下，余广认为应该从中长期角度，在投资上做些应对工作：
首先，需要做一些风险的分析和控制。这个风险并不是说短期上市公司盈利下滑的风险，而更多在于长期的风险，即从比较长期角度来判断一家公司的长期业务价值是否受损。比如一些公司因为疫情不能复工，无法完成客户订单，长期来看会造成订单与客户的流失；但对于另一些比较大型、竞争力较强的公司，竞争对手的退出可以使其接到更多的订单，进而提升未来的市场份额、行业的集中度。所以从长期角度来讲，这次疫情对于行业龙头、公司竞争力较强、资产负债表健康的公司是一个长期的利好。
第二，需要注意一些公司在疫情的冲击下能不能活下来。有些企业在经营方面比较激进，拥有较高的杠杆，同时现金流又比较差，这种企业现阶段面临的风险较大，在短期来看需要避免。
第三，需要关注中长期不受损、甚至受益于疫情的行业和公司，比如在线教育、在线医疗、云服务、医药生物等。
整体来看，余广认为现在国外的情况比较严重，对外需影响较大，相对而言，内需更可控。因此，短期来看，科技股因为全球产业链的问题会影响较大，消费股由于前段时间表现疲弱，估值较有吸引力；但是从长期角度来看，无论是消费还是科技，都是比较重要的方向，因为只有大消费和科技，才容易出一些大市值的公司。
“至于大家比较关心的投资时点问题，很多投资者认为疫情是短期因素，市场大跌是一个投资的好机会，但是我觉得，很难判断市场会下跌到什么程度，有很多不确定因素。我们可以通过一些方式，比如基于对公司长期的基本面分析考虑估值，通过分批建仓的方式进行投资。”余广表示。
（蓝鲸基金 裴利瑞）