$长江电力(SH600900)$ 其一，水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，而且占比会越来越低，电力供需趋紧格局下，电价下行风险极低，反而有上行动力（尤其西南地区）；其二，降雨与宏观经济脱钩；其三，极简商业模式带来极高的报表质量；其四，构建水电组合可以一定程度上降低来水波动影响。因此，第三项利差未来可能被进一步压缩。核心逻辑不是国债收益率与信用债利差，而是水电商业模式重估。