4月29日$公牛集团(SH603195)$ 公布2020年度及2021年一季报，报告显示公司2020年实现营收100.5亿、净利润23.13亿，分别同比增长0.11%和0.42%；2021年一季度营收同比增长86.57%、净利润增长256.17%至25.74亿和6.07亿。
本文在上一篇文章基础上进行跟踪分析，只对资产出现重大变化的项目进行探究，同时观察公司计提方面与过去是否存在显著差异，从而判断公司利润的客观性。
2020年资产变化情况
公牛集团2020年末总资产增加50.21亿，通过统计得知主要增加项目为货币资金和交易性金融资产，通过附注查阅交易性金融资产中银行理财产品22.13亿、信托产品6.5亿，增加资产项目基本无风险。存货和无形资产分别减少1.91和0.1亿，无形资产基本为计提所致，存货后续分析。固定资产净值和在建工程都有增加，但增幅不大因而分析略过。
收入占比及毛利率
公司对产品的介绍显示电连接产品主要为转换器，智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、LED照明、断路器、生活电器、智能门锁等产品，数码配件主要为数码配件类产品。2020年大的分类出现变化，因此我们只能粗略对产品占比及毛利率进行统计。可以看到公司转换器仍然是营收的主要来源，占比比2019年提高近5个百分点，同时毛利率有所放大；数码配件的业务发展并不明显并且毛利率还有不同程度的下降，说明公司数码产品没有明显优势，甚至可以说还未获得客户认同，发展之路任重道远。智能电工领域如果按照公司介绍的产品合计数基本与上年占比趋同，但毛利率有所提高，这是一个明显的客户满意度信号， 后续或为公司带来持续利润贡献率。
2020年度在建工程
通过2020年在建工程投入看，公司在墙壁开关和LED方面持续发力，战略布局清晰，未来利润可期。2020年公司综合毛利率40.12%，比上年有所降低，原因是公司实行新会计准则所致，如果同口径计算，毛利率大约提高1个百分点左右至42%以上。
债权与经营性负债
公司2020年债权无增长，说明公司一年的赊销款项全部收回，同时预收款项增加2.04亿，如果以40%的毛利率计算，这其中便隐含0.81亿元的毛利；应付账款增加1.22亿，对上游依然占有一定优势，存货减少1.91亿，通过查阅存货的减少主要是库存商品减少金额较大，原材料增加0.24亿，因此我们判断公司对上游话语权还在继续增强。到这里现金流方面不分析都会知道获现率优秀，但还是看一下吧。
固定资产折旧
1、折旧方法
2、折旧比例
通过公司的折旧方法和折旧比例看，2020年固定资产折旧比例略低于2019年，但无形资产折旧比例提高，两者相差金额接近，因此判断2020年计入成本或费用的折旧金额相对客观。
存货和固定资产周转率
存货周转率和固定资产周转率持续提升，同时库存商品的主要降幅来自与产成品，说明销售良好。
利润结构和利润质量
核心利润占比基本稳定在85%以上，上下浮动是因为资产减值损失一项有些许变化，但总体变化不大，公司利润主要来自主业收入。利润获现率优秀，2020年核心利润获现率132.65%，营业收入获现率均超100%，2020年与前文分析的相吻合，上下游资金链上均占明显优势，2021年一季度应该在付款方面有些让步，收款方面仍很优秀，营收对现金流比120.7%，总体公司债权方面无风险。
成长性
通过营收和利润的同比增长率统计，可以看出2019年公牛集团的营收已现颓势，如果智能电工照明和数码配件不能在后续持续发力，公司可能会出现增长停滞，毛利的增长得益于毛利率的提高继续保持高速增长，核心利润和净利润在费用率控制下亦呈现高增长，但一家以经营为主体的公司任何利润的增长均来自于营收，营收增长停滞利润增长必然出现乏力，费用率的控制只在一时不在长久。2020年疫情影响以及新会计准则的执行使得毛利出现失真，2021一季度因2020年一季度业务基本停滞，因此不具对比性，我们在此不做论述。
估 值
若以自由现金流绝对估值法，目前公牛集团仍然高估，如果以过往的收益率对应无风险利率评估，公司股价已进入合理估值区域，但并不明显低估。
总 结
公司2020年IPO使得增长动力发生一定变化，上下游关系能力继续增强，毛利率继续保持高位，智能电工领域赢得一定的客户认可度（体现在毛利率的提高），折旧年限与折旧比例充分，公允性较强，在建工程方面继续加大智能电工领域投入，战略方向清晰。利润结构和利润质量优秀，2021年一季度核心利润获现率不足主要来自于供应端而非销售端。公司2020年增加一笔5亿元短期贷款，通过计算得知利率为1.95%左右，因此基本判断为金融环境原因所致。股价目前处于合理估值区域附近，并不明显低估，对估值的认定仁者见仁智者见智，因此不排除这里已经成为阶段性底部的可能性。实盘买入当日已发公众号。
文章为个人投资分析记录，不构成投资建议。只对报表数字说话，无个人主观性。