核心观点：
1.2021-2022Q3昇兴股份业绩受益于天丝红牛放量业绩增速强势，行业地位持续提升，有望缩小与行业龙头差距
2.综合考量下游金属包装食品饮料需求复苏情况，昇兴股份现阶段处于主动去库存末期向被动去库存的转化阶段，消费需求边际改善带来基本面持续向好
3.综合考量PE/PS/PE-band,昇兴股份现阶段市场估值较低，已经位于2022年4月底部10月底部的双重底，未来有望形成估值修复的反弹行情，预期收益范围10%-20%，目标价格5.70
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一.导论：
金属包装行业作为食品饮料的上游，基本面与食品饮料有较大的相关性，本文主要选取国内重点食品饮料金属包装上市公司进行分析，综合对比同业数据重点分析昇兴股份
二.2008-2022Q3食品饮料金属包装主要上市公司营收规模对比：
1.奥瑞金：营收规模120-150亿
2.宝钢包装：营收规模60-80亿
3.昇兴股份：营收规模50-70亿
4.嘉美包装/英联股份/珠海中富/新巨丰/中锐股份：营收规模20亿以下
不考虑港股上市的中粮包装(00906.HK)，接下来主要分析营收规模相对较大的奥瑞金/宝钢包装/昇兴股份这三家公司
三.主营业务介绍：
1.昇兴股份：
（1）主营业务：三片罐、两片罐、铝瓶产品、灌装等
（2）主要客户：养元饮品、承德露露、天丝红牛、王老吉、青岛啤酒、百事可乐、可口可乐等
2.奥瑞金：
（1）主营业务：三片罐、两片罐、灌装等
（2）主要客户：中国红牛、东鹏特饮、战马、承德露露、百威啤酒、青岛啤酒、可口可乐、百事可乐等
3.宝钢包装：
（1）主营业务：两片罐、易拉盖、包装印铁产品等
（2）主要客户：可口可乐、百事可乐、雪花啤酒、百威啤酒、王老吉、哇哈哈等
四.金属包装市场竞争格局：多强均匀分割市场，未出现一家独大
1.三片罐市场：CR3占比超50%，市场份额相对均匀
2.两片罐市场：CR4占比超70%，市场份额相对均匀
数据来源：天风证券研究所
废话不多说，直接上数据对比
五.2009-2022Q3营收规模及归母净利润数据对比：
1.营收规模对比：奥瑞金领先，宝钢包装其次，昇兴股份有加速赶超趋势
2.归母净利润对比：2017-2020三家归母净利润均出现下滑，2021年开始出现修复，昇兴股份受益于红牛业务增量业绩呈现加速提升态势，2022Q3已与宝钢包装持平，后续有望实现赶超
六.2009-2021毛利率/净利率/费用率对比：奥瑞金领先，宝钢/昇兴相差较小
七.应收账款、存货周转对比：三家在议价能力和营运能力上整体差异较小
八.存货数据分析：
1.营收、库存数据绝对值对比：
2.单季度营收及库存同比：
重点看昇兴股份的数据：
（1）2020Q3开始需求抬升+红牛增量带来营收大增，2021Q1-2021Q3主动补库存
（2）2021Q2-2022Q2需求增速持续下滑，库存抬升，被动补库存+主动去库存
（3）2022Q3营收增速出现拐点，未来受益于经济弱复苏带来需求边际改善，同时库存持续去化。取决于下游需求的改善情况，预计仍将处于主动去库存向被动去库存转化的过程中，未来保持乐观
九.原材料-成本价格数据：
昇兴股份成本的80%为原材料价格，主要受铝价影响，至今及预期方面铝价稳定，经济弱复苏带来需求端提振不会带来铝价的大幅上升，成本端预计稳定
十.市场表现及估值分析：
昇兴股份：市值：45.92亿；PETTM:18.78x；PS:0.67x；PE动：16.77x
奥瑞金：市值：123.00亿；PETTM:19.62x；PS:0.83x；PE动：16.97
宝钢包装：市值：78.63亿；PETTM:28.34x；PS:0.96x；PE动：27.95x
昇兴股份PE-band：现阶段估值水平已经到达2022年4月底和10月底的估值底，安全边际高，有望出现估值修复的反弹行情，预计收益10%-20%
下游蛋白饮料及其他金属罐装饮料需求复苏的基本情况下，叠加2022年3月天丝红牛在中国建厂投资预计贡献较大业绩增量，昇兴股份业绩有望优于行业平均