去年10月份， $葫芦娃(SH605199)$ 药业上市，一路几十个涨停，可谓是当时行业的一大热点，多数股民之前都不知道海南还有一家这样“卡哇伊”的药企。分析其当时的原因，主要还是“海南属性+次新股+儿科药企”的概念驱动。作为海南自贸区的生物医药代表企业，同时又依托于国家生育政策的刺激，儿科药物的标签，葫芦娃的光辉时刻持续了近一个月的时间，逐渐回归正常逻辑。
一、儿童药企业的估值逻辑
葫芦娃以儿科药品为发展特色，以中成药为主，化学药品快速增长，产品覆盖呼吸系统用药、消化系统用药、全身抗感染用药为主要治疗领域。拥有小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁颗粒、头孢克肟分散片、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿止咳糖浆、小儿清咽颗粒等在内的口服儿科用药品种。同其前辈 $葵花药业(SZ002737)$ 、 $济川药业(SH600566)$ 一样，二级市场表现堪忧。这其实反映出的中国儿科药企的通病。
中国儿童用药市场超过600亿元，但是仅为整体药品市场的5%，而我国儿童人口占比约为17%，儿童用药市场远未饱和，未来市场空间广阔。
市场驱动因素：
※ 国内环境污染持续加重，尤其是呼吸道传染病、精神神经疾病、肿瘤带来的儿童患者的增加
※ 二胎/三胎带来人口增量红利
※ 近年来，儿童用药市场越来越受到国家的重视和关注，保障需求、鼓励研发、优先审评、简化采购程序、扩大医保支付范围等多方面的儿童用药相关政策频繁出台
※ 疾病就诊意识增强驱动国内儿童用药市场继续快速增长
中国儿童患病率较高的疾病主要是呼吸系统疾病和消化系统疾病，前五名分别为感冒、发烧、咳嗽、消化不良和肠胃炎。这也造就了一批专注于这种该种疾病的药企。纵观国内儿科用药销售额top50产品，也是以营养药、呼吸疾病用药和抗感染用药为主，并且各大企业在这几大领域中充分内卷。
由此来看，中国儿童用药呈现“三少两多” 的市场特点，即品种少、剂型少、剂量规格少、普药多、Off label/不良反应多。国内儿童用药产品同质化严重、临床价值较低。目前生物医药主流趋势早已由之前的“营销为王”逐步转变为“产品为王”。而儿科企业似乎还在偏安一隅，目前还是在营销渠道上大做文章。
如葫芦娃年报显示其在营销上的动作：
（1）拓展医疗终端销售网络：到 2020 年年底，小儿肺热咳喘颗粒已覆盖全国 2000 余家等级以上医院，同时也实现了对 8000 余家基层医疗机构的覆盖。
（2）零售连锁营销体系建设：发展直营连锁客户 300 多家，涵盖 10 多万家门店，设立儿童用药专区，进行临终端、面向消费者的专业化服务。
（3）电商销售渠道建立：已经与药商网、京东、淘宝等知名网上商城建立了战略性合作关系，打造线上线下相互呼应的立体式营销网络，满足消费者购买行为新需求，不断扩大产品覆盖面，提升市场占有率。
（4）主流商业分销体系建设：以肠炎宁系列产品为主导，着力推进主流商业分销体系建设，打造了 260 多家主流商业分销体系，实现对全国 19 个 重点省份的市、县终端网络的覆盖。
（5）多渠道、多举措、立体化推进企业和产品品牌打造：重点推进了面向销售者的零售门店葫芦娃儿童品类管理中心项目；面向医生和店员的线上线下儿童呼吸系统、消化系统专业知识普及教育；面向社会大众的、运用互联网、专业刊物、新媒介推进儿童专业化品牌和主导产品的形象传播。
可以看到，葫芦娃线上、线下，医院、零售，城市、基层基本已经全覆盖，葵花、济川基本上也是如此营销打法，甚至于有些点上可能做得更好。待渠道空间饱和的时候，又将如何？这也是二级市场对于其未来潜力看空的原因。儿科药企作为生物医药的一员，同样离不开“产品线+团队+渠道”三大估值关键因素。
这一点从近期一品红的转型上就能得到印证，下一篇将为大家深入解读一品红的发展逻辑。
二、葫芦娃的强心针在哪？
儿童新药的开发一直是中国“老大难”的问题，儿童用药的研发需要针对儿童不同的年龄层次进行临床试验，对疗效和安全性的要求很高，造成临床试验成本较为昂贵；
缺乏儿童专业研发机构，研发水平跟不上儿童疾病谱变化，导致与国际水平差距明显；
儿科新药从研发到上市所需的时间更长，普通新药评价需要10-12年时间，而儿科新药平均需要14-16年；
儿童用药剂型多变、不良反应处理难度较高，学术推广等市场活动的投入较大、费用较高。
葫芦娃2020年研发投入仅5000多万，研发人员40人，也多是之前普药的技术人员。其研发规划来看，主要是儿科中药、化药创新药、新品种项目引进及和现有中药品种的二次开发、化学药品的质量和疗效一致性评价工作。
目前来看儿童中药领域，大概率也是聚焦于儿童的呼吸、腹泻等红海市场，中药想做出专科性的特药较难。而化药创新药并不是葫芦娃的优势领域，很大程度上依赖于对外合作。目前葫芦娃与天津药物研究院有限公司、山东省药学科学院、沈阳药科大学、辽宁中医药大学等国内知名研发机构进行合作。这几家单位在儿童化学创新药上并不是强队，整个中国来看，儿童创新药也没有太多可圈可点的科研机构，出海找强心剂恐怕好品种的概率更大。
其实中国与海外在儿科药物上的布局差距很大，以美欧日为代表的市场，早已完成儿科药品销售、研发从普药到专用药，改良药的转型。相比于儿童罕见病及特发疾病的专科药，中国市场环境下，医保和患者对于高端的儿童罕见病药物尚不能大规模报销，这是制约市场拓展的重要因素。但505b（2）（改适应症、改成儿童友好型的剂型）产品市场潜力较高，国外不乏这方面的儿科过亿美元的重磅药物。
儿科药研发企业更应该利用合作、收购、授权策略，快速获得创新产品，扩充产品线及市场潜力。如2020年7月，长春高新以2830万美元认购美国儿童药研发企业Brillian公司优先股。借助该公司的儿童药高端仿制药与儿童505b2改良药研发平台，快速打开国内外市场。2019年万邦医药获得了Aucta的氨己烯酸散剂。
而且儿科企业也需在深耕儿童产品线的基础上，扩充其他的机会疾病领域，这也是可选择的策略。
相比之下，葫芦娃目前还未见大的动作，其营销渠道的优势，需要急需补充强心剂。