基金投资组合的设计是基金投资实践的重要一环，基金投资组合是投资理念、投资策略的具体表达，也是资产配置、投资工具的具体应用。作为普通投资者，我们应该在长期投资理念的指引下去设计基金组合，以期实现我们的预期收益目标，改善家庭的财务状况，解决人生中的财务问题。
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（一）基金组合设计的要点
在坚定了长期投资的信念之后，我们在设计基金组合时重点要考虑清楚四个问题：
我的预期年化收益率是多少？
投资过程中，我能忍受的最大回撤是多少？
如何保证在低估时有买入，高估时有卖出？
我熟悉且有把握的投资工具有哪些？
我们都知道，想要获取较高的年化收益率就要相应地承担更高一些的风险。考虑到收益与风险呈现出跷跷板效应，我们要么在给定了可忍受的最大回撤后，尽可能地提高基金组合的预期收益；我们要么在给定了想实现的年化收益率后，尽可能地降低组合的波动，以期提高组合的持有体验。
低估时有买入，高估时有卖出，这是留住投资收益的重要方法，它既是收益获取的来源，也是回撤可控的保证。有自己熟悉和有把握的投资工具，我们才能够从容地调兵遣将，并最终完成自己的基金组合构建。
组合A是一个受他人委托而创建的基金投资组合，委托人的诉求是希望在长期投资的基础上，实现8-12%的年化收益率，同时希望投资过程中的最大回撤不要超过20%。我觉得这是一个很理性的投资诉求。
首先，委托人希望实现与指数投资相仿的回报率，但也接受略逊于长期指数投资的成绩。其次，委托人接受的回撤幅度适中而理性，这给了权益类投资大展拳脚的空间，同时也减轻了组合设计者的心理包袱。
（二）优先考虑回撤，风控首位
我在接受了委托后，基于风控首位的原则，我先从回撤端进行思考。首先要测算的是根据当前的A股整体，市场潜在的最大回撤是多少。考虑到何种指数能在最大程度上代表A股整体有争议，也考虑到我的主要投资方向，于是我选择了历史悠久，估值范围较为公允的沪深300指数来进行测算。
彼时为2019年的11月28日，沪深300指数的滚动市盈率为11.76倍，市净率估值为1.33倍。之后，我找寻近年来有代表性的市场底部区域来进行测算。2018年12月28日是最近的一个估值低点，2016年1月29日则是股灾3.0的最低点，2014年5月9日则是最近一轮牛市启动之前的最低点。
当时沪深300指数的最大回撤估算
考虑到随着时间的推移，指数的底部点位在持续抬高，故而在计算潜在最大回撤时参考市盈率与市净率的回撤，而非盯着指数点位来计算。在得出大致的潜在回撤区间后，再结合常识给出一个模糊的结果，我取了中间值，假设回撤25%。
在不考虑收益的情况下，根据可接受的最大回撤为20%，理论上此时可以配置80%的沪深300指数。但考虑到估算的最大回撤为25%可能不准确，因此在组合的设计时必须留有安全边际。假设只投资沪深300指数基金，仓位一定要在80%以内，比如仓位68%，那么即便指数未来下跌30%，也能勉强将回撤控制在委托人的心理承受范围内。
因组合不能满仓股票型基金投资，故而投资组合一定要配置债券型基金。考虑到长期投资中，稳健型二级债基的回撤有限，但收益率远胜于纯债基金，且上证指数不足2900点，稳健型二级债基的潜在回撤就更小了。那么，纯债与稳健型二级债基潜在回撤到底是多少呢？
为了衡量债市的风险，为了观察纯债市场的牛熊，我选择了华夏亚债中国指数来进行研究。从基金自成立以来的净值曲线看，2013年5月至2013年底为熊市，2016年11月至2017年底为熊市。假设很不走运，买在最高点又卖在最低点，两次的最大回撤分别为-6%与-5.5%
稳健型二级债基的回撤估算
考虑到稳健型二级债基有不超过20%的股票与可转债投资。在债券熊市的情况下，这些权益类资产既有可能是上涨形成对冲，也有可能是股债双熊，回撤更大。那么，我追踪的典型性二级债基表现如何呢？我选取了经历长时段检验的工银瑞信双利债券、易方达稳健收益债券以及激进型二级债基易方达安心回报债券来进行考察。
最终我发现，这两个稳健型二级债基在债券熊市、股票熊市里的回撤并没有显著高于华夏中国亚债指数。而从易方达安心回报债券提供的数据看，只要不是买在2015年那种全民牛市的最高点，该基金的潜在回撤率大概是稳健型二级债基的两倍。
易方达基金旗下优秀的二级债基一览
我倾向于从易方达基金旗下张清华、胡剑、王晓晨三位基金经理中选取投资标的。考虑到王晓晨经理在休产假，胡剑经理管理的易方达稳健收益债券规模偏大，我最后选择了张清华经理的易方达裕丰回报债券。根据裕丰回报债券阶段性最大回撤，我拍脑门假设买入后的潜在最大回撤为7%（因为当前不是牛市，股票与可转债下跌的杀伤力并不大）
在2019年四季度，我进行了股债平衡型基金的研究，我发现股债平衡型基金回撤率远低于股票型基金，但优秀的基金经理可以用5成左右的股票仓位来实现不逊于股票指数的表现，故而我也决定在组合中纳入股债平衡型基金。
易方达安心回馈混合稳健进取，夏普比率和超额收益极高
我拟定选择的标的为下张清华和林森经理共同管理的易方达安心回馈混合，该基金股票投资的上限为40%，林森经理的选股很出色，张清华经理的可转债与普通债券的投资也很出色，故而优先选用。但易方达安心回馈混合的成立时间比较短，且在早期的投资中做了一段时间的安全垫，没有表现出股债平衡的特点，故而我适度参考广发稳健增长的回撤率。
易方达安心回馈混合的回撤预测
经过相关的测算，我假定按照当前的市场估值，易方达安心回馈混合的最大回撤是15%，因为是股债平衡投资，回撤率定为沪深300指数潜在回撤的一半也很合理。
考虑到长期投资，在股票型基金的选择上，蓝筹价值与大盘成长风格的基金各选一只，这样不管市场风向如何变化，两只基金共同构成的组合不至于让委托人在持有时特别难受。
我选择了易方达上证50指数与中欧时代先锋股票。根据当前的沪深300指数回撤率，易方达上证50指数里蓝筹价值股权重大，理论上的最大回撤是低于沪深300指数的，但中欧时代先锋持有一些大盘成长股且相对属于热门股，则假设最大回撤略大于25%，两者互相抵消，也笼统地认为是回撤25%
（三）组合内子基金的收益范围评估
在计算完了回撤率之后，我们还要来估算拟定投资标的的长期预期收益率区间。对于成立历史很悠久的易方达上证50指数来说，我结合沪深300指数的估值情况，看看过去10年，每年年初买入该基金持有至今的年化收益率情况。
拟定投资标的的收益率测算
结果显示，即便买在很高估的2010年1月初，至今的年化收益率仍有7.1%。考虑到当前沪深300指数的市盈率不足12倍，且当前非牛市，似乎对于收益率的上限可以比较乐观。但考虑到近年来，蓝筹白马股的好行情，我觉得还是保守估计比较好。最终模糊地认为，按照当前的估值买入易方达上证50指数，长期年化收益率有望落在10-15%的区间内。
中欧时代先锋股票是优秀的主动型基金，考虑到周应波经理的管理规模在增大，考虑到未来的市场风格可能切换，考虑到他可能遇到投资的不顺利，故而也模糊地认为该基金长期投资的年化收益率为10-15%，完全无视他过往投资的高收益率。
易方达安心回馈混合的预期年化收益率则参考广发稳健增长过去的收益率范围，也无视该基金近年来的优秀表现，预期年化收益率定为8-13%。
有读者朋友可能会问，看起来易方达安心回馈混合一只基金就足以实现委托人的投资诉求了，那还做什么基金组合呢？all in该基金不就解决问题吗？
我们要清楚，主动管理型基金存在基金经理离职的风险，也存在过往业绩是否可持续的问题。从保守主义的角度去考虑，我们都要做坏的打算。故而不能选择all in一只基金。
股债平衡型基金将在牛市主升浪阶段跑输指数
在上证指数3000点之下，组合内配置有股票型基金，这是因为一旦遇到牛市，股票型基金的回报上限一定大大高于股债平衡型基金。我们在思考问题时，要多方面考虑，既不能满脑子都是牛市思维，也不能完全是熊市思维。
易方达裕丰回报债券的预期年化收益率则参考易方达稳健收益债券，若没经历2015年的牛市，基金的收益率会显著偏弱。故而我比较保守地估算，裕丰回报债券的年化收益率为5-9%
（四）优化权重参数，确定组合内基金比例
所有拟定投资标的的预期年化收益率有了，潜在的最大回撤率也有了，我们就可以调整相关基金的投资比例完成最终的组合构建了。在权衡了收益与回撤之后，最终确定了股票型基金的投资权重为40%，易方达上证50指数与中欧时代先锋股票各一半。股债平衡型基金权重20%，稳健型二级债基权重40%。
根据推测的预期年化收益率，我们看到，按照悲观的预期和谨慎乐观的预期，组合的最终长期年化收益率落在了7.6%-12.2%的区间。假设我们没有什么好运气，但也不会坏运气到极点，长期投资的最终年化收益率是大概率会落在这个区间内的。当然，如果遇到了牛市并合理止盈，我相信潜在的收益率上限会更高，但这属于好运气，我就不在构建组合时奢望了。适度降低预期，可能会提升持有体验，多一些惊喜。
在当前的A股市场估值下，根据推测的各只基金的最大回撤，我测算出组合当前的潜在最大回撤率是15.8%，距离委托人可接受的最大回撤20%还有空间，即我考虑了安全边际。考虑到委托人比较理性，会在市场的底部区间有买入的动作，这样的回撤率应该是比较安全的。
如果还不放心，我们可以考察该基金组合里股票资产的比例，让自己再吃一颗定心丸。我们假设股票型基金的股票资产是100%，股债平衡型基金与稳健型二级债基持有的可转债按照50%折算为股票类资产。
按照2019年四季报披露的数据，最终测算出该基金组合内股票的总权重约为58%，从安全边际的角度去考虑最大回撤，应该是很稳妥的。
至此，基金组合的设计工作基本就完成了。随着市场的涨跌，后续每隔1-2个季度进行一下组合内部的再平衡或者是组合比例的再调整。假设上证指数上涨至3500点附近，组合可能清仓股票型基金，只保留稳健型二级债基与股债平衡型基金，以期保证基金组合在不同的市场估值下都能将回撤控制在20%以内。
从长期投资的角度看，我还为相关的基金寻找了替补标的，若基金经理出现人事更迭，我们可以第一时间换上替补选手，以保证组合的平稳运行。
（五）投资的定义与我命由我也
经过了上述的步骤之后，我想这个基金组合是符合本杰明·格雷厄姆对于投资的定义的——投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。
考虑到该组合具有一定的股债平衡特点，故而我将组合的业绩比较基准设置为50%中证800收益率+50%中债综合财富指数收益率，这样我们也方便监控基金组合的业绩表现，便于在季度和长时段里对基金组合的投资成绩进行评价。
今天的拙文是典型的“授人以渔”，读者朋友根据文中的思路，自己准备一下数据，做一做相关的功课，尝试设计一下自己的基金投资组合吧。这可能要花费您一天的时间，但我想这是能让人受益一生的事情，因为我们探索的是一套比较完备的投资体系。
拥有一套可迭代升级的投资体系有多重要？我们不妨再来重温沃伦·巴菲特的话：“要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”
每个人的投资预期收益率不一样，能容忍的回撤也不一样，故而基金投资组合的设计是千人千面的，是高度个性化的。愿我们掌握基金组合设计的方法，做自己家的FOF投资经理，做自己命运的真正主人！