是兄弟就来砍我，我是。。。哦错了错了，走错片场了
今天要讲的兄弟，不砍人，而像颜色不一样的烟火，挥洒着关怀的圣光，照亮被大部分人忽略遗忘的角落。它就是全球最大LGBTQ 人群（泛指非异性恋人群）社交软件Blued的母公司 $蓝城兄弟(BLCT)$ BlueCity Holdings Ltd.。
一、《生如夏花》
蓝城兄弟的前身是创立于2000年的淡蓝网，是国内首家服务于性少数派人群的网站，起初是具有公益属性的在线论坛，为科普与艾滋病毒相关的知识。2011年，淡蓝网创始人、警察出身的马保利决定辞去公职，彻底投入到已开创了10年的事业中去，同年淡蓝网升级为蓝城兄弟，次年公司推出移动端产品“Blued”。
蓝城兄弟Blued逐渐成为国内性少数派人群最为活跃的移动端社群。2016年上线直播业务更让Blued步入高速发展的车道。
截至2020年第一季度，蓝城兄弟Blued国内注册用户高达4900万，平均月活用户达600万，覆盖210多个国家和地区，国外用户占比近一半；活跃用户每天打开16次，平均停留1小时以上；平均日活、月活分别是业内第二名7倍、6倍。
2020年7月8日，蓝城兄弟成功登录纳斯达克，成为全球粉红经济第一股，募资5000万美元。8月份收购女性同性社交软件Lesdo ，11月25日以2.4亿现金收购男性垂直社交平台“翻咔”（Aloha）。蓝城兄弟旗下已拥有超过6800万用户，几乎实现对 LGBTQ 社交市场的垄断。
二、《我》
根据招股书披露，蓝城兄弟2019年营业收入达7.59亿元，相较2018年5.01亿元同比增长51.4%，而蓝城兄弟的营收利润主要依靠其移动端Blued的贡献。
从收入结构来看，Blued目前的商业变现方式主要分为四种：直播打赏、付费会员、付费健康服务和其他服务（辅助生殖）。
就收入占比来看，由直播打赏带来的收益已成为Blued绝对的收入来源。2019年，Blued的直播服务收入高达6.7亿元人民币，占到了总收入的88.5%。2020年Q1期内，这一占比与去年全年水平基本持平，占比为86.6%。
招股书数据显示，付费会员成为Blued排位第二的收入来源。Blued会员功能包含传统社交应用的一些功能，例如尊贵会员显示、去广告、个性化主页和定制聊天背景等等；另有部分与腾讯QQ极为相似的会员功能：隐藏距离、在线隐身、高级筛选等。
三、 《夜空中最亮的星》
截至2020年12月23日，蓝城兄弟估值3.7亿美元，目前尚未盈利，PB为2.9，PS为2.3，股价10.65元，相较7月的IPO价格基本已腰斩。
股价的下跌主要来自于投资者对其增量天花板与变现能力的担心，深耕小众领域的蓝城所面对的客户群体有限，而且目前较为单一的收入结构制约了流量的变现。
但从业绩与估值水平两个层面来讲，我依然认为蓝城依然具备成为大牛股的潜力。
首先来看业绩。
第一，天花板高度还很高。据Frost&Sullivan报告显示,全球LGBTQ市场约有4.5亿人，而蓝城兄弟目前的月活用户为630万，用户增量上还远未触及天花板。数据统计，蓝城兄弟用户在APP上每天花费60分钟以上的时间，2019年用户的次月存留率达到71%，报告认为蓝城到2022年蓝城兄弟全球MAU预计将达到近1000万。
第二，海外市场扩张将成为蓝城兄弟营收的主要增长动力。兄弟的海外拓展依然处于早期阶段，数据显示蓝城兄弟约50%的月活用户来自海外，而海外营收目前仅占总收入的10%，随着蓝城兄弟营收能力的进一步深化，预计2022年海外收入贡献率将增至21%。
第三，收入结构逐步改善。目前蓝城被人诟病的主要是收入结构单一，直播占据了收入的近90%。2018年、2019年及2020年Q1，Blued会员收入分别达到471.7万元，3673.8万元和1501.3万元，同期占比总收入为0.9%，4.8%和7.2%。从这一数字增长来看，Blued会员业务虽然收入贡献还远不能与直播相比，但其贡献度正在迅速提升。
第四，客户消费能力强。据公开数据，同性人群占人口总数的3%~5%，其可支配收入是异性恋的三倍左右，对比于异性恋，情感需求对他们来说同样是刚需。Blued 的 CEO 耿乐曾说：“由于同性恋没有家庭，没有孩子，没有更多的经济负担。所以同性恋群体的消费大概是异性恋消费能力的三倍以上。同时，同性恋更容易被歧视、被边缘化，因此，他们需要用更优秀的事业更好的收入来证明自己的价值。”
然后看估值。
在挑选可比公司时，我没有挑选被市场拿来更多对比的陌陌，而更倾向于选择快手。主要有两个原因：
第一，相较于抖音的呈现美好，快手更倾向于记录真实生活，其对野蛮与荒诞具有记得的承载力与包容性，而这正也正是蓝城所提供的视频内容特色，你在Blued可以看到老年同志群体组团开播，也可以看到女装大佬在线唠嗑。
第二，蓝城的收入结构单一，一方面制约了盈利来源，但另一方面却给蓝城深深烙上了短视频的印章，使其变为比快手更为“快手”的短视频平台。从快手的收入结构来看，2020年上半年直播的收入占到营收的68%，远低于蓝城营收中直播收入的占比，所以可以把蓝城看作快手1.0阶段，而快手已成功走出的带货等其他的收入来源方式，也为蓝城提供了非常正向的学习模板与未来图景。
快手预计将在明年赴港上市，预期目标直指500亿美金。根据快手向香港联交所递交上市招股书，2019年全年快手营收391亿元，经调整净利润13亿元；2020年上半年，快手营收达到253亿元，较去年同期增长48%，经调整净亏损63亿元。按照快手2020年全年业绩预估，快手的PS约为6.5，而目前蓝城的PS为2.3。
综上，结合业绩增长空间与估值系数的归位，蓝城兄弟向上看至少一倍的升值空间。
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