上一篇文章简单介绍了安井食品的公司情况，这篇主要对比了安井食品、三全食品、千味央厨和海欣食品这四家公司的财务数据，从而分析安井食品的投资价值。
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第一部分：公司情况总结
安井食品一开始主营速冻米面食品业务，只能做三全、思念的小弟，2007年战略性转变主要业务方向为火锅辅料，并随着火锅的兴起而逐渐做大业务，而速冻米面食品板块也采取差异化竞争策略，避开饺子、汤圆等成熟市场产品，重点发展烧麦、手抓饼、发糕等南方常见主食类产品，也得到了较好的发展空间。另外，为了避免与巨头们直接竞争，安井采取“农村包围城市”的策略，将业务重心放在农贸市场和中小餐饮店这些小B渠道，而不是巨头们竞争的主要战场商超渠道，因此得到了迅速的发展，市场份额不断提升。同时公司致力于在不同地区建设生产基地，从而降本增效，组织建设庞大的经销商网络，在餐饮渠道发力。近几年着力收购新宏业、新柳伍等公司，和湖北淡水鱼企合作，目前公司控制全国三分之二的淡水鱼糜资源，加强对上游原材料的掌控，努力减少原材料价格波动导致的业绩波动。2018年又切入预制菜行业，成为速冻食品企业中第一个布局预制菜的公司，在疫情期间随着预制菜的风口腾飞。在取得速冻食品行业龙头老大地位、to B端打下了扎实基础后，公司在to C端推出高端“锁鲜装”产品，开始在to C端发力，快速占领市场份额。
从安井的发展历程来看，公司管理层商业直觉敏锐，决策正确果断，眼光长远，是非常优秀的管理层。
安井主要是to B业务，因生产技术低壁垒区域中小规模企业难以出清，B端需求议价能力有限，致使速冻行业的ROE相比食品饮料各行业而言相对偏低，利润率也较低。此外速冻食品对运输和储存环境条件要求高，物流费用高，迫使企业在各地建厂投资，资本开支大，也降低了ROE。但也因此个人认为安井的发展可以像海天一样，以规模和渠道取胜，可以打下较深的护城河。公司在2019年推出面向C端的“锁鲜装”产品，向中高端化发展，盈利能力持续提升。在B端的渠道和成本优势打扎实后，C端的发展可以让安井更好地打造品牌口碑，进而将护城河转化为更难撼动的品牌护城河。
知乎上的网友多数都对安井的丸子评价较好，推荐其作为火锅食材。安井的丸子分为锁鲜装和量贩装，一般锁鲜装净含量240g，量贩装2500g，以鱼豆腐为例，锁鲜装一包约24元，而量贩装一包40元左右，价格相差很大。网友测评表示量贩装的丸子很难吃。在视频网站网友对安井预制菜的测评大多评价较好。
发达国家工业化程度高，因此预制菜是非常常见的，很多都是中央厨房制作好统一配送，在这个角度看中国预制菜行业也会有较大发展空间。但另一方面，中国人对吃比较挑剔，传统上比较讲究食材新鲜，因此又不能完全对标发达国家，预制菜渗透率很大可能会比发达国家低不少。此外，中国菜色多样，不同地区口味取向有很大区别，想要做到标准化、满足所有人的需求难度很大，某种预制菜产品可能只能在特定区域才比较受欢迎。安井在全国很多地区建立了工厂，实行“销地产”策略，或许可以让安井根据当地口味特点对产品进行调整，更适应市场需求。
公司近年来大股东及管理层减持动作不断，实控人出现变更，是否会引起股权争夺、管理层动荡？这是让人担忧的一点。
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第二部分：财务数据横向及纵向对比分析
一、盈利能力
1、营业收入
营收方面安井食品连续十几年都是增长，且2019年进军预制菜后营收增速更是明显加快，营收增长曲线相当漂亮。三全食品作为以前的速冻食品老大哥营收同样也是一直增长，但速度和安井食品比相当缓慢，2023年前三季度只小幅增长。海欣食品体量和前面两者相比低很多，但也遇到到明显的增长瓶颈。千味央厨业务主要是预制菜，营收增长速度也比较高，但体量较小。
2、净利润
安井食品净利润随着营收增长而增长，同样在2019年后进入增长快车道，2023年前三季度净利润已经超越上一年。三全食品在2019年以前净利润和营收变化趋势不一致，盈利能力较弱，2020年以后销售费用突然大幅减少，导致净利润大增，至于其原因我并没有深入探究，之后几年净利润趋于停滞，相比安井食品盈利能力波动过于剧烈。海欣食品和前面两者相比就实在太差了，现在还在盈亏线徘徊。千味央厨的利润增长态势也不错。
3、ROE
安井食品的ROE近10年基本呈下降趋势，发力预制菜后有回升势头，除了2022年外基本都在15%左右，2022年由于融资后货币资金大幅增加导致总资产几乎翻倍，严重拉低ROE，2023年有望回升到13%左右，随着资金的使用逐渐转化成产能，ROE将进一步提升。三全食品在2020年净利润大增后ROE也升至20%以上，但2023年有明显回落。千味央厨的ROE连续多年下降。
4、毛利率
由于预制菜毛利率和其他几大业务板块相比低很多，在预制菜业务营收占比大幅增加后安井的整体毛利率持续被拉低。三全食品的毛利率是四家公司里最高的，海欣食品在2018年后毛利率有一个明显走低的过程，千味央厨的毛利率比较稳定，基本在22%-24%左右，这个行业的毛利率都比较低。
5、净利率
安井食品近几年销售费用率持续降低，即使毛利率也在下降，净利率也呈上升趋势，2023年前三季度报告都超过10%，创出新高。千味央厨近年净利率呈现下降趋势，和安井的差距已经较大。
6、EPS增速
安井食品EPS上升趋势和净利润基本一致，融资对EPS的影响不算很大。三全食品由于经历过转增股本因此2015年后的趋势才能显示其真正走势。千味央厨虽然净利润持续增长，但EPS连续几年停滞。
盈利能力方面，除了三全食品外安井食品基本都是表现最好的，最重要的是不仅仅是营收和利润的增长，从净利率方面看盈利质量也在提升，2023年各项数据也都表现得比之前更好。三全食品虽然自2020年后业绩突然提升，但之后几年呈现停滞状态，和安井的持续高增长形成明显对比。海欣食品虽然营收持续创新高，但公司仍在盈亏平衡点挣扎，盈利能力堪忧。千味央厨的增长势头也不错，但没有安井的表现出色。
二、成长性
1、营业收入增长率
安井食品
三全食品
海欣食品
千味央厨
安井多年来一直保持营收高增速，三全和海欣食品营收增速较低，千味央厨营收增速也不错，但波动比较大。
2、净利润增长率
安井食品
三全食品
海欣食品
千味央厨
安井食品近7年只有2年净利润增速低于30%的，2023年仍然保持超60%的净利润增长，十几年来只有1年净利润负增长，表现可以说相当优秀。三全食品净利润波动剧烈，最近两年较为稳定，但增速较低。千味央厨净利润目前没有负增长记录，但增速远不及安井食品，且净利润增长低于营收增长。
很明显，在过去安井食品的成长性远好于其他几家公司，而且目前仍然保持极高的增长势头。除此之外千味央厨也是表现得不错的。
三、成本控制能力
安井食品的销售费用率和管理费用率连续下降使得期间费用率下降到2019年的一半左右，但没有影响营收的高速增长，使得净利润得以提升，释放利润。三全食品自2020年后销售费用率也大幅下降，使得总费用率也下降一半，但仍是安井食品的两倍。海欣食品和千味央厨的费用率与三全差不多，远比安井食品高。千味央厨的费用构成比较特别，销售费用占比少，而管理费用高，可能与其主要是to B业务有关。
四、企业属性
安井、三全和海欣食品的固定资产占比都差不多，相对轻资产，而千味央厨固定资产占比较大。安井在2022年融资前固定资产占比逐年上升，主要是因为公司在全国各地加快产能建设，固定资产投资增加导致，随着融资资金的投入，未来安井的固定资产占比应该会持续上升，而随着产能释放，固定资产投资会被逐渐摊薄，资产模式会更轻。
五、运营能力及管理能力
1、总资产周转率
几家公司总资产增长率都很接近，在1左右，安井食品从2019年开始趋于上升，但2022年由于融资使总资产大增降低了周转率。
2、存货周转天数
安井的存货周转天数比较长，不过有下降趋势。千味央厨周转天数明显低于其他几家公司。
3、应收账款周转天数
安井自2019年后应收账款周转天数持续明显上升，不过总的来说也还是比较低的，目前和三全食品差不多。海欣食品的回款天数远大于其他公司，千味央厨的回款天数则是最短的。
4、存货、应收账款、预付账款、预收账款、应付账款
安井的存货规模是四家公司中最大的，但这不一定就意味着产品滞销，也可能是因为原料和半成品库存较多。根据2022年年报披露，库存商品大概占存货总额的三分之一，其中一个原因是收购新柳伍并表其3.8亿库存。除了海欣食品外，另外三家公司的应收账款占比都比较低，但安井有持续增长趋势，千味央厨则正好相反。所有四家公司预付款项占比都很低，而应付款项占比高得多，说明在这个行业公司对上游企业有很强的话语权。合同负债占比方面，三全食品远高于其他公司。总体上几家公司占用上下游资金的规模都大于被占用资金的规模，而安井食品的预收+应付减去应收+预付的差值在逐年降低，这一点做得不是很好。
在运营能力的比较中，三全食品和千味央厨的数据都比较好，海欣食品最差，千味央厨的存货和应收账款都周转得最快。安井近几年应收账款规模及周转天数都在上升，这是安井最明显的一个问题，猜测可能与安井想要快速占领预制菜市场有关，为了推广自己的预制菜产品对经销商放宽了赊销政策，不过绝对数值并不高，不是一个大问题，注意观察后续变化情况就行。
六、财务健康状况
1、资产负债率
安井在2022年融资后资产负债率明显下降，目前是四家公司里资产负债率最低的。
2、货币资金、长短期借款
安井在融资后货币资金大增，短期借款和长期借款加起来相比货币资金的规模都不足一提。三全的货币资金也很充裕，海欣食品就有些捉襟见肘了。
3、流动比率、速动比率
融资后安井的流动比率和速动比率都大幅提升，几家公司里海欣食品的数据最低，相对来说风险最大。
4、经营活动现金净流量/扣非净利润
安井的净利润含金量是比较高的，三全和千味央厨也很好，就是有点不懂为啥经营现金净流量比扣非净利润高这么多。
5、商誉
安井食品的商誉规模不小，但以公司现在的发展速度来看算不上什么问题。其他三家公司商誉规模都较小。
财务健康状况同样是优生的表现还是比较好，特别是安井经过融资后目前手头资金很宽裕，而海欣食品风险比较大。千味央厨还没有进行过再融资，不过财务也比较健康。
七、总结
安井、三全、千味央厨各有各表现得好的项目，只有海欣食品各方面都表现得很差。安井在盈利能力、成长性和成本控制方面都是最优秀的，而且净利率、期间费用率等还在持续改善，由于融资获得了大量现金，导致ROE、总资产周转率下降，随着资金转化为产能这些项目有望慢慢回升。当然也因为目前账上现金充足，财务健康状况明显改善。不足之处在于存货规模较大、应收账款占比及周转天数持续上升，运营能力有所恶化，但仍然处于良好状态。
三全食品多数数据也都还表现不错，但业绩增长停滞是最大的问题，原本的速冻食品行业老大哥现在已经被安井食品远远甩在后面。千味央厨同样也是表现良好，不过在体量比安井小得多的情况下，业绩增速比安井低不少，估值却是最高的。因此，安井目前无疑仍是四家公司里明显最值得投资的。
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第三部分：护城河分析
公司所处行业的护城河主要是规模优势和网络效应带来的成本优势。安井在全国多地建立生产基地，组织了庞大的经销商网络，有效降低运输成本和渠道成本，在to B端打下了扎实的基础，外来入局者很难在价格和渠道上打赢安井，因此公司护城河是较强的。
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第四部分：安井食品的投资优劣势分析
有利因素：
1、速冻食品行业属于日常消费品行业，属于必须消费，人们平时的生活习惯不会轻易改变，餐饮企业为了出品的稳定不会轻易改变供应商，因此消费刚性很强。
2、公司作为行业龙头老大，建立了许多生产基地及庞大的经销商网络，具有较强的成本优势和渠道优势。
3、年轻人由于生活节奏、习惯等原因点外卖越来越多，或者购买现成产品加热速食，年轻消费群体对方便、快捷的食品有需求，相对于老一辈更容易接受速冻食品及预制菜，市场仍有很大的提升空间。
4、公司电商渠道营收占比很低，目前公司策略是发力C端，对于已经被广为人知的预制菜大品牌来说，未来电商平台增长空间很大，且利润率有望持续提升。
5、公司目前估值已经低于20倍，相对于安井的业务增长速度，这个估值可以说是很合理的了，安全边际较大。
不利因素：
1、公司大股东及管理层近年来减持动作频繁，实控人经历过变更，让人担心管理层稳定性。
2、公司所处行业进入门槛低，竞争激烈，资本投入较大，使得ROE、利润率都比较低，是个苦生意。
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我在这些年的投资生涯里，抓住的最好的一次投资机会是2018年的五粮液，在2018年10月-11月，五粮液在净利润增速接近40%的情况下，市盈率最低跌到了14倍左右。当时的我的投资资金还比较少，在半年的时间里，一有空闲资金投入到股市中我就会马上买入五粮液，最终在2019年盈利刚好达到100%时卖掉。
在那之后，我一直都找不到像当年的五粮液那么好的投资机会——公司护城河深，处于高确定性高增速时期，且估值足够低。而现在的安井食品可以说是自那以后我认为最接近当年的五粮液的一次投资机会，公司处于快速增长时期，市场规模仍然广阔，虽然护城河没有五粮液明显，但在行业里是佼佼者，很多数据都有明显优势，最重要的是，目前公司估值已经低于20倍，对于一个增速超过60%的公司而言，这个估值是很难遇到的。
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以上观点只是个人看法，不一定正确，请谨慎参考