2015：机会与风险的再审视编者按：2015年的第一个交易月结束后，2月第一周的周一，《红周刊》部分在京作者和访谈嘉宾进行了一个座谈交流会，他们中大部分都是来自于私募、券商等机构或者是专业的个人投资者，大家一起探讨了对于春节后及2015年未来投资的想法。
·市场策略篇·
杠杆牛市进入中期调整
本刊记者 谢长艳 郝宁
　　降准对市场的影响如何
　　周三，央行节前出人意料地提前降准。从2月5日起，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至19.5%，机构当晚出台的报告普遍乐观，但记者回访参加交流会上的嘉宾，他们基本上维持原有的判断，总体上偏于谨慎。而周四市场也最终呈现出了高开低走的局面，与市场普遍的乐观预期并不一致。
　　对于降准的影响，嘉宾们也有分歧。龙赢富泽总经理童第轶认为，近日的降准等同于释放流动性6000亿~7000亿，大约导致货币总量增加2万亿以上，将明显缓解市场流动性，抑制市场利率上升，而赶在春节前的时点也是超出市场预期。近期上证指数仍将处于区间震荡，但从大的方向上看，降准确认了货币政策宽松通道，这将会再次推动居民存量资金向股市转移。
　　雪球人气用户田教授分析，对于近期央行降准这一措施，只是为了对冲资本外流和外汇储备的下降，而不应被视为大幅度宽松。同时，金融板块和利率产品的市场价格显示市场早已充分预期了此次降准，利好已经提前兑现。本次降准大体上在市场预期之内，可能改变市场调整的路径，但不会改变目前调整这个大格局。降准的影响是短期的，仍不足以形成大牛市的充分条件，依旧维持大盘中期震荡的判断。
　　对于中期走势的看法
　　对于2015年和未来走势的判断，目前市场的共识是“快牛”转成“慢牛”行情，但1月市场指数和内部热点的变化还是与投资者预期有较大的差别。联讯证券首席经济学家文国庆1月以来在《红周刊》上连续发文提前提示指数和周期股的风险，判断市场已经进入了中期调整。文国庆认为牛市需要基本面配合。这轮大牛市的前提是2015年经济会止跌回升。从政策层面看，假设基本成立，可回归经济面，假设就没有依据了。因为种种迹象表明，我国经济仍在寻底。
　　他对中国经济长期趋势的判断是，2014年不是中国经济的底部，2015年也不是，这个底部很可能在2017年或2018年，而且中国的经济增速大约降到5%～5.5%才是正常。简单的依据是，全球经济处在一个通缩趋势，原油下跌的根本原因是中国没有需求。我国铁路货运的绝对额一直处在下降通道，中国的制造业绝对额也在萎缩。此外，大宗商品的价格也没有止跌的趋势，这表明投资降速，制造业萎缩，而与此相关的上证180指数是无法在PPI通缩的背景下走牛。
　　北京胜算资产管理有限公司总经理乐松判断上证3406点确定为中期高点，在今后相对较长的一段时间内将难以被有效突破。沪深300指数2014年7月初PE9.09倍，1月底14.88倍，跟国际上基本看齐。市场调整的主要原因与资金推动大盘的原理相关，现在资金趋势已扭转向下。等机会找到今年第一次确定的系统性做多机会。今年的市场格局，可能会下跌一到两个月，大概止跌会在两会结束后，然后上涨一到两个月，大约在五六月见顶，宽幅震荡，且很可能是全年高点；下半年不好，震荡下跌，尤其要防范中小创类股票的持续下跌。
　　神农投资总经理陈宇认为，在当前区域内维持缓慢震荡向上的所谓“慢牛”趋势，是符合最大社会利益的选择，而这样的趋势必然导致股票分化走势和股市波动特征。A股市场主要由两部分组成：一部分是代表旧经济的传统企业，一部分是代表新经济的新兴企业。以2012年底为起点，创业板自底部已经涨了两倍，而主板去年的一通狂飙，使得传统行业蓝筹股的价格看上去不再足够的安全。既然价格普遍来说算不上闭眼睛就能买的便宜，而场内资金的杠杆已用到极致，同时场外资金虽然跃跃欲试，但也是不见兔子不撒鹰，再加上管理层的种种暗示，如此一来底牌已经很清楚，全年的运行趋势也已基本明了。如果说2014年的市场趋势是“中央突破，强直雄起”，那么2015年很可能是“分进合击，潮起潮落”。
　　联讯证券副总裁曹卫东则对于市场中期走势相对乐观，他认为为应对外汇占款下降，房地产投资下降，央行可能会继续降低存款准备金率和存贷款利率，这对实体经济来说是重要利好，对当前震荡调整的股市也非常有利，能为证券市场持续向好创造条件。市场或在3季度创出年内新高。具体来说，沪指在2015年一季度会是个“W”形走势，点位在3000～3400点之间。二季度，沪指会是“V”形走势，并可能于三季度创出年内新高。预计全年证券化率在50%～80%之间，对应总市值34万亿到54万亿元，对应的上证指数区间为2700～4300点，其中，2950～4050点是核心区域。
　　关于杠杆资金变化的影响
　　本轮牛市不同于以往，是加杠杆的牛市，但近期证监会对两融和银监会对委托贷款的检查，势必影响违规增量资金入市。本周五，又有券商禁止代销伞型信托的消息流传。童第轶认为，市场之前的上涨已经部分隐含了对未来宽松政策的预期，投资者依然要重视监管层对于资金脱实向虚、股市高杠杆的担忧。此前的指数行情是基于良好改革预期下的资金推动行情，未来还是要关注成交量的变化。就沪市来说，要是没有持续超越5000亿的成交量，那恐怕又要回到存量资金博弈的状态下了。
　　文国庆测算这轮股市上涨流进资金3万亿元，其中1.5万亿来自于房地产市场，1.5万亿是融资资金。现在监管层开始查两融，因为再不管就怕引起金融风险。此外，融资量增加也会增加实体企业的融资成本。目前，中国企业能承受的利率极限是6.5%，超过这一数字，企业毛利率就为零。没有基本面的支撑，市场不可能走牛，接下来只能是个股演绎的行情。所以文国庆的结论是这轮行情是房地产资金流入和融资资金的推动，炒完之后要去杠杆，牛市不可能持续，市场的成交量也会慢慢回到3000亿元的常态。
　　乐松则讲到猪站在风口也会飞，但风停了猪一定会跌下来，不想摔死就必须撤离。乐松谈到去年9月初，他在红周刊上发表的《5000点仍是梦》中针对有券商认为“5000点不是梦”的观点提出，本轮上涨目标在3000点出头，市场实际走势比预计的多了约400点。原因就是融资量大幅增长，从2014年初的1283亿，7月初期的4000多亿到2015年高峰时的1.13万亿，尤其是伴随着牛市展开和融资标的增加到900只以后，融资换手一遍仅不足两天。2014年12月9日的日成交量1.2万亿是日成交的标杆，2015年估计也很难超越，那种激情澎湃的岁月终将被相对平庸的走势所取而代之，伴随成交量的消减，市场会开始逐步平庸即缺乏强趋势性走势，这不是短线的而是中线的以月为单位的调整。不过市场也难以出现连续暴跌的走势，这次中期调整更像是宽幅的震荡，只是现在震荡下沿还没有找到。
　　未来的操作策略和方向
　　乐松谈到，虽然看目前市场是中期调整。不过，未来机会也是震荡出来的。现在地已经被耕过一次了，中小板、创业板自2012年12月5日，权重股起自2014年7月，这些在操作上不再是系统性的机会。机会重点在于以少量个股化的机会和整体区间震荡中的高抛低吸的机会。2015年权重股的趋势性机会和中小创业的弹性机会并存。思想转变非常重要，胆量将不再是法宝，精明的操作手法将逐步占上风。最好的市场策略可能是回归阿尔法策略。
　　田教授则认为，板块齐涨齐跌时期已经结束，A股市场进入分化期，市场成交量保持较高水平，个股仍然精彩。接下来，精选个股、波段操作是其奉行的策略。震荡市中可以适当降低预期，在连续下跌后买入、波段性上涨后卖出，重点关注前期滞涨的医药板块。尽管存在医药控费等问题，但从所有板块来看，医药板块的增长是最确定的，而且由于前期滞涨，所以相对安全的机会正逐步来临。另外，A股另一个重要的题材是国企改革，可以关注国企改革试点公司，比如国药一致、中新药业、顺鑫农业等。
　　中晴蓝沃资本管理有限公司总经理何岩则一直坚持自己的“淡化指数、精心选股”的核心理念。他谈到就像前段时间指数飞涨，真正赚到钱的投资者并没有几个，不要跟着市场跑，要有自己的核心选股思路，资金一定要放对地方。2015年，重点布局一直看好的两个消费升级，一是国家的消费升级；二是社会的消费升级，也就是老百姓的消费升级。  
　　针对目前的股市特征，陈宇建议首先应该保持乐观、进取的态度。他说到，和两年前比，股票数量几乎还是那么多，但场内资金可是增加了几倍，资金的增加显然比市值增长的幅度大，所以股市比前两年繁荣那是肯定的。而从管理层释放的信息来看，股市相比前两年显然也更安全，属于涨多了敢卖、跌多了敢买的环境。具体采取的策略是“守正出奇，百花齐放”。“正”，就是确定的好公司，是已经浮出水面、耳熟能详的优秀企业的波段机会。“奇”，就是不能证伪的大故事。现在的股市不差钱，缺的是新的故事，以支撑日趋昂贵的股价。因此，新股以及不能被证伪的大故事就是进攻的一个方向。组合可以做得分散些，以防备“黑天鹅”。波段可以做得积极些，反正是慢牛行情。至于那些类似于“两弹一星”的大故事，怎么也得参与些。

2015年可关注的几方面投资机会 
本刊记者 郝宁　谢长艳
　　关注互联网相关的产业
　　包括何岩、文国庆等几位嘉宾看好互联网相关的产业。何岩谈到，对于老百姓的消费升级，就要重点关注与互联网融合的企业，如互联网金融、互联网医疗、互联网广告、包括农业的信息化、以及信息安全、云计算等。拥抱互联网，是社会发展的趋势，能真正改变人们的生活。文国庆则非常看好对传统行业有着巨大改造潜力的行业——互联网金融。他分析未来互联网金融必将对传统的银行形成巨大冲击。中国的融资成本高，就是银行利润太高。我国政府也在大力推动互联网金融发展。像现在风生水起的P2P，最大的问题就是征信，如果该问题解决了，供方和需方的贷款用不着给银行好处了，那银行就退为一个简单的结算系统。做征信、服务的软件公司，都可以为互联金融服务，这里面也隐藏着像阿里巴巴、腾讯这样的潜力股，像银之杰的走势一直很强，就是在于其商业模式。
　　国企改革的机会
　　几位嘉宾也都提到了2015年国企改革的机会。何岩分析，国企改革和并购重组中也蕴含着很大的机会。2007年的股改解决了股权流动性的问题，推动了一波大牛市。这次国企改革重在解决股权结构问题，这也是这轮股市上涨的推动力之一。而对于民营企业来说，并购重组也是为了市值的成长。而前面提到的两个消费升级也很容易与国企改革、并购重组相互结合。军工企业里面很多是国企改革的重点企业，民营企业也是并购重组不断。而与互联网融合的企业中，也不断出现并购重组的大手笔。总之，两个消费升级+国企改革（或者购并重组）就是很好的选股思路。
　　低估值蓝筹“等风来”
　　童第轶坚定认为，无论是何种情况，配置符合方向的低估值蓝筹股是踏实的选择。所谓低估值蓝筹，第一类是金融、地产龙头企业，第二类是具有品牌或影响力较强的消费型企业，比如格力电器、长安汽车等，第三类是有区域性集中优势的制造型企业，比如大型建筑公司，还有就是无论从业绩改善还是改革预期上都具有成长性的“大家伙”，比如中国联通、大秦铁路等。
　　当然有人会说，当市场处于高位震荡期时，持有这些“大家伙”并没有得到超额收益，但是除非你有“追风人”的技巧，否则整日忙于交易也会错失一轮行情。在当前行情的特征下，重点配置低估值蓝筹是进可攻、退可守的策略。如果今年没有“风”，低估值蓝筹也会给你带来合理的分红收益；如果市场继续乐观，低估值蓝筹必将是场外资金未来重点攻击的目标。
　　童第轶分析，目前银行股整体市盈率7.2倍、市净率1.27倍，估值仍在低位，估值修复动力依旧强劲。另外值得注意的是，在国企改革站风口的背景下，金融领域改革也提上了议程。如混业经营正在酝酿推出，银行混合所有制改革带来公司治理不断完善、优先股陆续发行完成令资本金得到补充，受种种刺激因素催化，银行股低估值现象势必较以往受到投资者的更多关注。除非爆发信用系统性风险，否则具备基本面和估值面“双轮”支撑的银行板块，大概率将迎来一轮贯穿于2015年全年的价值发现之旅。
　　军工股的机会在哪里
　　军工股在2013年和2014年可谓是赚足了眼球，此次也是嘉宾们共同看好的热点主题。不过，不少军工股这两年累积涨幅已经较大。
　　何岩认为，十大军工集团被投资机构已经挖掘得很充分，预期很明确，估值也炒得很高，长期看还有成长空间，但我更看好“藏军于民”的军工行业，部分民营企业有军工色彩或者有条件向军工领域转型(也包括部分非军工国有企业)，市值小而且管理层有追求的就更值得关注。这样的企业一旦针对军工领域进行购并重组或者资产注入，成长空间则非常大。比如，南通科技、闽福发就是这类重组前市值很小的民营企业，转型军工之后，市值急剧增长。
　　专注于军工股的雪球人气用户西点老A，其观点是军工股“守正”才能“出奇”。对于2015年的军工股，他的判断是先消化估值，再继续起行情。2014年底的各种政策、业绩预期自然不会尽如人意，这是分化的基础，行情再续则是由于军工大环境在国防和经济两个层面的继续向好，这不是短期的脉冲式刺激要素，而是长达3~5年的中长期基本面背景。他认为，目前军工股回调实属正常。
　　对于军工股来说，最重要的是抓住三条主线来厘清脉络：其一，从我国武器装备升级的角度，看好海军、空军和航空发动机三个领域的投资机会；其二，从体制改革的角度，看好资产注入和科研院所改制两个方面的机会；其三，从军工信息化的长期趋势角度，看好北斗导航、先进雷达、卫星通信和海底声呐四个方面的投资机会。
　　具体到投资标的，依据“守正出奇”的思路，围绕远洋海军、战略空军、军工信息化和军工“心脏病”之航空发动机四个细分方向进行投资。坚定看好有实质性动作的大军工蓝筹，此乃“守正”。所谓“出奇”，指的是寻找那些被市场忽略的具备“军工属性”的民参军类公司。
　　需要强调的一点是，对于“出奇”策略，由于把握难度较大，不确定性因素较强，再加上A股趋势仍旧不明朗，该类股票不建议在目前关注，适合等待大势清晰之后再提高风险偏好。当前阶段建议采取“守正”策略，从确定性角度选择三大领域的龙头公司长期持有，其实慢就是快，这些公司长期来看较大概率会跑赢军工指数。按照“补短板”、资本运作和军工信息化三条主线，建议在装备、院所改制和信息化方面重点关注中航动力、中国重工和中国卫星的中长线投资机会。
　　关注全球视野下的洼地
　　在去年沪港通开通、今年下半年深港通也要开启的背景下，全球化的投资逐渐受到投资者的重视。田教授就是全方位布局A股、B股、港股和美股的典型。他认为从估值看，A股市场除银行等个别板块外，整体市场的估值依然是一个高位堰塞湖。但不幸的是，沪港通和下一步的深港通给这个高位堰塞湖开了个小口子，所以长期维持估值的高水位是非常困难的。从中长期看，虽然A股依然能保持活跃，但港股、B股和美股的机会正在逐步增加，下一步可以重点关注港股和B股。
　　对于港股来说，长期大机会在于中小盘股。从PE来看，港股市场是全世界的价值洼地，而港股的中小盘股是洼地中的洼地，其原因是香港的主流资金主要由欧美资金组成，欧美投行对内地的中小企业由于种种原因缺乏了解，所以不愿意也不可能给这些中小企业一个合理的估值，于是就出现了港股中小盘股明显折价的现象。但是，很多质地优秀的细分行业龙头公司，其实存在着明显的投资机会。随着内地资金不断涌入香港，长期来看，港股中小盘股的定价权将回到内地资金手中。
　　对于港股来说，可重点关注优质的医药、节能、国企改革等中小市值股票。比如华翰生物制药，大举进入医疗服务领域（托管大量的三甲、二甲医院），而且马上要有重磅的一类新药获批，但其动态市盈率只有16倍左右。又如远大医药，今后3年复合增长率在50%左右，增长确定性非常高，静态市盈率仅20倍，市值不到30亿港币，低估非常明显，在A股的确难以找到这样的公司。再如天津发展，其PB仅为0.5倍，PE小于10倍，有明确的医药资产注入预期，是天津国企改革的重点公司。
　　此外，港股的另一个思路就是寻找大集团下的小股票。比如历史上的同仁堂科技，其母公司同仁堂集团实力强大，而高管在同仁堂科技又持有股权，所以同仁堂科技成为了大牛股。近期可以关注同方泰德，其母公司清华同方非常强大，同方泰德的董事长就是清华同方的董事长，董事长在同方泰德持有股权，其第二次高管期权的行权价格是3港币，如果股价到了3港币左右，那就是明显的机会。
　　另外，B股一直以来经常被国内投资者所忽略，但是人少的地方有黄金，现在国内流动性充沛，随着资金逐步涌入股市，作为内地价值洼地的B股板块，存在着明显的投资机会。而且从3至5年的周期看，B股问题解决的预期是非常明确的，所以投资者应该重视B股。对于B股来说，可以重点关注前期没有表现的优质B股。比如张裕B，其PE和PB都比较低，并且前期涨幅不大，从市值看仅140亿人民币（按B股价格看），这是明显低估的。另外还有一个思路，就是关注涉及国企改革方案的B股公司。预计可能出现B股价格低于高管股权购买价格的现象，这样B股投资者买的比高管低，赚钱就是必然的。
　　低风险投资的路径
　　雪球人气用户DAVID自由之路专注于低风险投资，他认为市场乐观与悲观预期并存。在此前提下，他的投资策略是通过仓位控制和动态再平衡，争取牛市不跑输沪深300指数，而熊市亏损不超过10%。主要的投资方式是低风险的平衡型策略，可以用一些简单的方式来估值，并且利用估值来合理分配仓位。仓位控制是要有一个合理的预期，当PE或者PB明确低于平均线时买入或加仓，明显高于平均线时进行仓位的互换。■