一、巴菲特的序言
《聪明的投资者》首次出版于1949年，现在我们读到的这版是基于1973年格雷厄姆修订的第4版。因为成书时间确实太早，以及美国投资环境和国内的差异，一些实操层面的建议已经过时或并不适用。比如书里对基金投资、与投资顾问打交道、可转换债权等方面的建议还停留在七八十年代的美国。但历经半个多世纪，这本关于投资的书到今天仍然经久不衰，足以体现书中思想的价值。
巴菲特认为本书在有史以来投资著作中最为杰出，并为之倾情作序。他认为本书准确、清晰地提供了一个足以使人在一生获得投资成功的知识体系作为决策基础。遵从格雷厄姆倡导的行为和准则，能够从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者能够取得的投资成果越大。巴菲特认为格雷厄姆对他一生的影响仅次于他的父亲，深情纪念格雷厄姆，高度赞扬格雷厄姆是“为后人栽树的人”。
巴菲特在序中让我们重点关注第8章和第20章的宝贵建议，其中第8章谈论的是投资者如何面对市场波动，第20章谈论的是安全边际思想。我认为这也是本书对今天的读者最有价值的两章。
二、投资者如何面对市场波动
面对市场波动，普通投资者应该通过择价的方法赚钱，而不是择时。股票总会出现大幅度的价格波动，聪明的投资者面临两种可能的获利方法：择时方法和择价方法。择时方法是指预测股价未来的走势，预测未来会上涨买入，预测未来会下跌时则卖出。择价方法指的是股价低于公允价值时买入，股价高于公允价值时卖出。普通公众是无法通过预测股价未来涨跌通过择时赚钱的，只有通过择价，普通投资者才能有逻辑体系地稳定赚到自己能赚的钱。
市场价格波动对投资者的实际影响，可以从股票的“股性”和“票性”两方面看。股性体现在持有股票的人是上市公司的少数股东，投资回报取决于企业的利润和基础资产价值的变化。票性体现在股票所有者可以随时把股票卖掉。从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后，给投资者卖出的机会。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。格雷厄姆认为投资者并非要等到市场价格最低时才去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收入损失或错失投资机会，他认为较好的办法是若符合价值标准，只要有钱投资股票，就不要推迟购买。
在股票价格方面，格雷厄姆观察到公司做得越成功股票的溢价往往越高，股价与资产的账面值联系就越少，股价更加取决于市场的情绪和容量的变化，因此波动越大。所以他认为稳健的投资者最好集中购买售价接近公司有形资产价值的股票，比如高于有形资产资产价值不超过1/3。这种基于账面价值而建立投资组合的投资者，可以更加独立和超然地看待股价的波动。
三、安全边际思想
格雷厄姆认为安全边际是“投资中心思想”，是一条贯穿所有投资策略的主线。他介绍了债券、普通股票、成长股、低估股票的安全边际思想。
债券的安全边际，是企业的负债价值小于企业公允价值的部分。企业的公允价值，可以通过平价发行的普通股价格来计算。格雷厄姆举了一个股票市值30亿元，负债10亿元的例子。即使该企业未来经营不善，仍有2/3的市值空间可以保障债券投资人的清算利益 。
普通股票的安全边际，体现为企业预期盈利能力远远（considerably）高于债券的利率，具体计算方式是用企业盈利/股票购买价格（市盈率的倒数）减去债券利率。这里格雷厄姆举了2个例子，一个是1965年的情形，企业的买入收益率（市盈率倒数）为9%，而企业债券利率为4%，投资者每年能够获得5%的超额利润，这部分利润部分通过分红给到投资者，部分再投资到企业的经营中。从10年的角度看，这部分利润能够达到投资成本的一半，这部分超出债券利息的利润提供了一定的安全边际。另一个是1972年的市盈率倒数为8.33%的例子，因为1972年的债券利率特别高，标准普尔AAA级债券利率已经达到7.57%，此种情况下安全边际就很薄甚至为负。（此处书中没有将收益率和债券做对比，以至于我一度很费解，明明9%的收益率和8.33%没有差很多，但却认为后者的安全边际不足呢？仔细琢磨后发现格雷厄姆这里的安全边际要和当时的债券利率做对比。）如果投资组合由20只或更多能够达到这样安全边际的企业构成，那么在正常情况下盈利的可能性很大。但需要注意两点风险，一个风险在市场高涨时集中买入导致买入的收益率过低（即市盈率过高），另一个风险是股票组合里大多数企业未来盈利下降。这两种风险都会导致安全边际不足甚至消失。
成长股的安全边际计算逻辑和普通股票一样，如果投资者认为对未来的盈利预测足够准确，当然可以用自己预测的净利润来计算安全边际。只不过大多数成长股的市场价格过高无法给投资者提供足够的安全边际，从谨慎的角度出发，在预测未来利润的时候需要相对保守。
被低估的股票的安全边际，就是用股票市值减去企业的账面价值或隐含价值。当然在购买此类企业时，如果判断企业前景黯淡没有反转希望，那么最好不要去购买。但是如果企业未来既没有明显的吸引力，却又不是完全没有希望，此时安全边际就能发挥作用。如果能够低价购买到这些证券，即使未来盈利能力有一定程度的下降，仍然可以获得满意的投资结果。
格雷厄姆同时重点阐述了分散化投资理论，认为与安全边际的思想是相互关联的。投资者即使有一定的安全边际，个别证券还是有可能出现不及预期的结果。因为安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，并不能保证不会出现亏损。但是，当能购买的具有安全边际的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大。
格雷厄姆谈到了投资与投机的区别，他认为真正的投资必须有真正的安全边际作为保障，而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历来论证和证明。
四、投资就像做生意
格雷厄姆对投资这件事情做了总结，他认为最像一门生意的投资就是最聪明的投资。投资也需要遵循做生意的稳健原则。
第一个生意原则是，知道自己在做什么生意，了解自己的业务。正如在准备生产和经营时需要了解自家产品的价值一样，做证券投资也必须弄清楚投资对象具体是什么、如何产生利润、价值究竟几何。
第二个生意原则是，不要让他人来管理你的生意，除非你能够足够细致地监控并理解他的行为；或者你在内心中有很强的理由相信他的品格和能力。对投资者而言，这条准则决定了什么情况下可以让别人来为自己做出投资决策。
第三个生意原则是，如果没有可靠的计算表明某个产品或业务能够获得可靠的利润（考虑清楚成本、收益），就不要进行投入。尤其要远离收益不大，但亏损却很严重的业务。对投资者而言，投资决策应当基于扎实的计算，并且证券投资的回报往往有所局限（利息、股息相对本金收益不大），因此更要有信服的证据保障本金没有面临巨大的风险。
第四个生意原则是，有勇气相信自己的知识和经验。当根据事实得出了结论，并且知道自己的判断是可靠的，那么就依照自己的判断行事。众人不同意你的看法，并不能说明谁对谁错，此时只需要确认自己的数据和推理是正确的。在投资领域，在有足够的知识和做出有依据的判断之后，勇气就是最重要的品质。
本书读来，很多观念似乎在今天已经是老生常谈，但在那个年代，市场先生、安全边际等这些思想却振聋发聩，指引了格雷厄姆和多德部落的一批杰出投资者，一直到今天都被奉为价值投资的圭臬。重读经典，能够不断加深对价值投资的理解，仔细揣摩体悟，仍有许多收获。