如果今年的国际金价以1200美元/盎司的价格收盘，黄金整个的年度的跌幅将达到28%，这是国际金价自2000年以来首次年度收跌，可以说结束了连续十二年的涨势。

整体来看，今年的黄金市场基本是以下跌为主，几乎没有出现比较像样的反弹，平均每月下跌幅度接近2.5%。由于黄金下跌周期的存在，以及第二季度一般是黄金市场的淡季，再加上今年的第二季度赶上了全球投行对黄金的一致看空、做空，市场情绪出现了恐慌，整个第二季度金价的跌幅达到了23%，占到全年跌幅的80%。

黄金市场即将走过非常郁闷的一年，大多数实物金持有者和纸黄金等持有者可能将以亏损告终。正因为投资者对黄金的期待高于其他品种，所以对这种在资本市场并不少见的行情波动依然充满了忌惮和惊愕。而在一些经历过大风大浪的投资者看来，这种波动是再普通不过的行情。

也许黄金的牛市本不应该那么长，以至于让投资者都忘了，任何市场都不可能永远无时无刻的涨下去，包括黄金。年初金价还保持在1600美元上方，没有多少人知道黄金的十年牛市会在这一年宣告结束，包括高盛等投行在内，也是在年中之后才开始大幅看跌黄金的。

另一方面，预期美联储退出QE的呼声从年初开始响起，直到本月20日消息落地，整整一年的时间，黄金市场如芒在背，忍受着美联储退出QE的魔咒和压力。更为关键的是，由于QE的持续，美国债券市场收益率遭到压制，资金不得不转入股票市场。股票市场的繁荣让整个投资者误以为美国经济彻底改善，资金继续从黄金等避险市场撤出冲入股市。

根据世界交易所联合会(WFE)的最新数据显示，今年11月底全球58个主要股市的股票总市值已经创历史新高，达到63.4万亿美元，较去年底的50.8万亿美元大增12.6万亿美元，约24.86%，同时这一市值水平也超过了2007年底全球股市创下的62.8万亿美元的前历史高点。

从股票市值统计数字来看，我认为这种股市井喷的行情是不理智的，是潜藏很多风险的，如果再明确一点讲，今年的股票市场跟2007年是何其的相似。这似乎不是一个非常好的现象，因为所有人都知道2007年之后发生了什么。

股市吸引力的上升对黄金市场的资金分流较为明显，在实体经济并无起色的情况下，二者呈现的往往是一种跷跷板关系，黄金属于信用避险资产，而股市属于风险资产，投资者对风险偏好的转变直接导致资金从一方撤离进入另一方市场。

黄金的整个承载力非常有限，自2009年开始全球市场对黄金的投资性需求超越首饰金需求，成为黄金市场的第一大需求之后，整个2009年至今的黄金价格实际上是由投资市场主导的，这加深了资本市场变化对黄金供需以及价格的影响，使得黄金价格的变化跟股市等风险资产一样周期较短、波动较大，成了一种风险资产而非避险资产。

截至目前，全球最大的黄金ETF专业基金SPDR的持仓水平已经下降至2009年初，而当时的国际黄金价格还不到1000美元。这也是为什么更多的投行将未来金价的低点看至1000美元的主要原因。2009年之前的金价主要是实体需求主导，稳定性更强一些，也就是说当金价跌至1000美元的时候，投资性需求将基本被挤压完毕，由实体需求支撑的金价也就形成了一个比较稳定的底部。

从实体需求上来看，中国市场仅今年上半年的需求就达到700吨，要知道2012年整个全年的需求量不过800吨。投资需求的大幅下跌并没有影响到实体需求，全球整体实体需求反而更依赖于稳定的首饰市场等黄金产业实体经济，因而变化不大，且新兴市场的新增需求回补、甚至远远超过了欧美市场实体需求的下滑。更何况印度等需求依然遭到政府限制，后期释放空间更大。

我们不需要站在中国股市的角度看待黄金，时下的黄金市场很难长时间一蹶不振，相比股市、债市等的无限供给来说，黄金的供给面依然非常有限。任何投资者都看到了全球市场的微妙变化，此前欧洲央行降息、日本央行无底线促使日元贬值，尤其是美国市场，退出QE根本解决不了美元的超低利率问题，这些货币刺激政策引起的股市膨胀和债市规模扩张就像一根待燃的导火索，持有黄金资产的动力始终存在于很多投资者的潜意识当中，股市和债券市场稍有风吹草动，黄金的吸引力可能即刻重现。

短期来看，受到投资需求下降，QE退出时间敲定，黄金价格的下跌目前看可能会延续至明年的第一季度，甚至是第二季度，但在投资需求被挤压完毕之后，黄金价格的底部离投资者应该就越来越近了。纵然说熊市不猜底，但相比1600美元之上的黄金，目前的价格已经呈现出了非常高的长线投资价值，至少在此价位上涨200美元更容易，而不是下跌200美元。在这里也奉劝“中国大妈”不要割肉，可选择在1200美元之下增仓拉低成本，静待时机。

至于高盛、巴克莱、摩根等投行来说，对黄金市场的影响短期是致命的，因为他们无不参与着黄金等市场的买卖和价差套利。散户永远不要企图跟这样的机构较量或叛逆，但散户可以选择无视他们，并用一个秘密武器轻松的战胜他们。

这些机构背负着盈利压力，欲求速战速决，他们可以在半年之内把原油价格从140美元打压至40美元下方，但他们没有能力也没有必要长时间压制原油价格，目前原油价格依然回到了100美元。普通投资者战胜投行的唯一武器，就是时间。而且只要投资者稍微有耐心一点，战胜投行并不需要太长的时间。

天下没有不散的宴席，属于黄金的超级盛宴似乎暂时告一段落，至少今年的下跌让整个牛气冲天、一片繁荣的黄金市场变得清冷了许多。投资者需要重新审视心理预期和持仓策略，但这条为抗击信用风险和无奈于通胀侵袭而选择的投资之路似乎远未到达终点。

如果很多投资者打算在此时逢高做空黄金，可能面临的将是像曾经中航油陈久霖一样的风险（陈久霖曾35美元/桶做空原油期货，而后油价快速上涨至50美元，在无法补足保证金之后以巨亏5.5亿美元爆仓告终，后来据传在此次爆仓事件最终的获益者是高盛等投行）。

财经专栏作家，世元金行高级研究员 肖磊