一、家用医疗器械品类梳理
【鱼跃医疗产品品类】
以2023年财报为数据来源
目前公司产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域。
1、血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等为鱼跃医疗基石业务。
家用类电子检测及体外诊断营收占比达21%（毛利率达52%）。基石业务为鱼跃医疗第二大营收。
2、呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控为鱼跃医疗核心业务。
(1) 呼吸与制氧营收占比达42.29%（毛利率达56.2%）；第一大营收。
(2) 消毒感控营收占比9.49%（毛利率达49.86%）。
(3) 血糖及POCT营收占比9.11%（毛利率达52%）。
3、以急救、眼科、智能康复为潜在发展业务。
急救营收占比2%；智能康复与临床营收占比15.4%（毛利率达33.87%）
小梳理：
1、财务数据看 各品类毛利率确是非常有标的吸引价值，净利率近四年也都超20%，净资产收益率近四年也超20%，同样也标的吸引价值。2、院内院外看 另外从一些业内数据看，鱼跃的医用占比接近80%，家用占比20%。医用占比大，可以加持夯实鱼跃销售渠道，提升鱼跃的知名度与品牌力。
3、远期终极准备情况 呼吸与制氧、以及基石业务算是鱼跃的老家底。但从财报看，并没看出有未来远期的行业趋势准备：数智技术拓展这种迹象。这一点实质的支撑就是技术迭代与数智的未来远程诊断会走在同业的前沿，没有就说明企业是不是过于自信，这是在分析鱼跃过程一种不好的远期体验。
家用医疗器械行业上市企业主要有鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物、九安医疗、乐心医疗、稳健医疗、英科医疗、蓝帆医疗、振德医疗、奥美医疗等。
其中主营敷料一域大体上有如下一些企业。
奥美医疗：主要产品为纱布片、无纺布片、不粘伤口片等。外科与伤口护理占了主营的80%，2023年营收做到了26亿。80%为出口。2023年12月，奥美医疗“医用敷料智能制造示范工厂项目”获评工信部“年度智能制造示范工厂”揭榜单位。
振德医疗：主营业务为医用敷料的生产、研发与销售。2023年营收做到了41亿。国内国外销售各一半。
稳健医疗：业务涉医用耗材与健康生活消费品两个主营业务（“winner稳健医疗”品牌和“Purcotton全棉时代”）。2023年营收达80亿。2023年的财务关键数据（例净资产收益率、净利率等）不太好看，但其他年份尚好，当然，也有恰逢这几年上市后疫情口罩+防护服给的加分项，现在的下滑主要是防护类的清库存。稳健的产品差异性比较突出，全棉时代是以全棉水刺无纺布为发展开端，以“医学贴近生活，全棉呵护健康”为品牌主张。
蓝帆医疗：营收2023年49亿。主要是手套业务市销全球第一。财务指标从2022年起不好看。境外业务达90%。
其他类
英科医疗：一次性手套是公司当前核心业务，在中国及全球有着卓越的市场占有率，主营业务涵盖医疗耗材、康养器械、理疗护理三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品。收入构成看，个人防护达90%的主营业务，近90%为出口业务。69.19亿的营收。
乐心医疗：主营业务是健康IoT业务以及数字健康服务。公司的主要产品为家用医疗产品、家用健康产品、智能可穿戴。外销达80%。IoT业务就是物联的数字智能化业务为公司的生命业务。营收不上10亿，企业成立时间于2002年，感觉发展不太顺。
奥美、蓝帆、英科、乐心的业务80%以上在国外。
小梳理：
1、敷料、手套、或主营的某项品类智能化业务上，鱼跃与上述企业有一定的不同，乐心主打的智能上有优势，其他企业主营收入大，主营一块鱼跃单个品类不占优。
2、上述企业的基石业务，海外占比大，至少在渠道优势上，鱼跃不占优。
3、上述企业中有四家的业务80%以上在国外，鱼跃在国内有明显的渠道优势。所以渠道优势+未来并购，鱼跃可以在基石业务上补一些品类短板，先立足此一域的国内业务。
以下再对比与鱼跃医疗业务未来或现在有部卷的几家医疗器械企业
【九安医疗产品品类】
逐步转型成为互联网+医疗解决方案提供商。外销比达92%以上。达90的业务在iHealth系列产品。
iHealth专注于移动健康产品的研发，产品线涵盖了体温计、智能血压计、智能蓝牙血糖仪、智能脉搏血氧仪、智能体重秤等多个健康监测设备。这些产品通过智能硬件、移动应用和云端服务的结合，形成个人健康管理的生态系统。
小梳理：
1、血压计、血糖仪、体温计、血氧仪、体重秤品类的万物互联化+智能化+移动化。
2、外销市场占比达92%。
3、这三年的净利率高得可怕，最低达38%，疫情放开的2022年高达63%（当年度赚了164亿人币）。
从与九安的对比，个人感觉鱼跃在此细分项中要沉淀比现在更强的科研人员、通过内部整合更合理化的技术团队。九安此细分项营收达32亿，鱼跃整个基石业务为16.74亿。
评：1、鱼跃的基石业务，未来的路径应是：补品类（自研+并购）+技术迭代的储备战略。战术上为保证在第一方阵，战略上依找科技迭代技术做强渠道夯实平台能力。2、破产端，如鱼跃认为基石业务对智能化、远程医疗、多功能、可穿戴（长时间的动态观测）等技术要求不是很重视，而在未来的终极远程诊断大趋势下弱于同业，营收在同业排至越来越远，那么品牌力与渠道力都会削弱，平台只能是鱼跃医疗自己标榜的平台而已。3、个人认为鱼跃要做到家用医疗器械类的平台型服务商，则基石业务+核心三业务必须做强与储实技术团队，后续的四大业务品类上技术升级走不到前端化，在同业未来主营产品技术升级的围猎下，企业品牌力会削弱以及企业品业集中度会分散，平台不仅不存在溢价反而拖累四大业务的正常运营。
再特别提示：家用医疗器械的未来就是完成远程诊断，所以最终的技术解决方案不仅是品类布局，还有数据集采到互联，到最终的数智化。在数智端九安做的远比鱼跃要优要让人放心。
【可孚医疗的产品品类】健康监测、康复辅具、医疗护理、呼吸支持、中医理疗。
其中康复辅具类产品占营收的最大头，营收7.73亿。毛利达率48%），鱼跃所有业务中，康复+临床的营收12.28亿。
监测+护理+康复=鱼跃的基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等+部分拓展的智能康复）。历史对比度看，可孚比较稳定，但净利率2023年跌幅较大只有8.83%，回落至2019年之后的历史水准，营收却是2019年之前的二倍，如对比2022年-2020年，营收的增长并不明显）。总营收28.54亿。比鱼跃的基石业务要多10个亿（不包含鱼跃的智能康复等）。
小梳理：
1、品类 鱼跃与可孚单纯从品类与营收盘子来看，可孚产品品类仅在鱼跃以血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等为基石业务上拓展。但可孚与九安在此一域的营收都要高于鱼跃。
2、品类的品牌溢价 鱼跃的品牌溢价明显要优于可孚，所以毛利率与净利率要优于可孚也顺理成章。
3、渠道力 可孚的渠道力无法跟鱼跃去比拼，原因就是鱼跃通过一路并购整合的院内渠道实力（+并购前本身就有院内渠道，且有一定的实力存在）。在平台加持的情况下，鱼跃在基石业务一块的营收却明显不如同业，鱼跃的品牌力就会下降。品类补充与技术迭代是摆在鱼跃面前的事实。而此处最难的就是技术迭代沉淀。
破产端：
技术沉淀或迭代或纵深升级的能力远弱于仅以一域为主业者。
【三诺生物的产品品类】
三诺生物的品类占营收71%的是血糖监测系统，总营收2023年40亿，毛利率60%，净利率只有9%，历史上毛利率与净利率比较均衡。
鱼跃医疗2023年总收80亿，鱼跃的血糖及及POCT业务2023年只有7.26亿，毛利率达62.68%。
小梳理：
1、行业中矩阵品类 三诺生物的产品品类只集中于细分一域。
2、企业财务指标 三诺生物的净利率只有4.83%，净资产收益率只有9.24%。
3、鱼跃的选项是细分领域大的蛋糕它必须要有一定的占比，2021年并购凯立特直接拿到血糖检测的第三代技术。然后通过优势互补，资源整合，产能智能化扩充，提升整个企业的平台型能力。
破产端：
血糖及POCT三诺营收大体30亿附近，鱼跃只有不到8亿。
1、未来营收差距是不是越来越大。2、技术迭代或纵深的能力是不是会随着主营企业的技术沉淀，差距同样越来越大。
二、医疗器械行业未来走向
数智化是唯一选项
ChatGPT 的横空出世，全球医疗行业正在面临 AI+的奇点时刻，而以迈瑞为代表的医疗器械龙头 企业已先行开启了从数字化向数智化的转型。
业内人迈瑞的李西廷在2023年财报中表述，数智化有三步要走，第一个阶段，是广阔且具备创新技术的产品布局；第二个阶段，是数据、设备、IT 互联的深度融合；第三个阶段，是全面赋能临床的数智化生态系统。
李西廷明确表态，第三阶段迈瑞正在迈过。
而在整个医疗器械品类中，可以多功能、可穿戴、可移动、赋能智能化、数字化的细分品类企业有多少已在布局的企业呢？
九安医疗是一个做得非常成功的企业，2024年被迈瑞持股的A股上市公司惠泰医疗同样会被赋能。乐心医疗虽然营收一直不见增厚，但战略方向认为是非常正确的。
家用医疗器械产品，不仅要有便捷易操作精准度更高等属性，不少品类同样要赋能数智化。
而这条路径必备的三个要素是品类布局，然后才有数据、设备、IT 互联的深度融合，再到临床上的智能生态系统上。
有些家用医疗器械企业可能对数智化的未来预期不强，例敷料类主营企业，但绝大多数都会面临未来的产品是否可以做到数据传送到临床端。
三、鱼跃医疗未来预期
上述说，九安医疗在数智化的路上走得非常远，惠泰医疗会被迈瑞赋能。鱼跃的未来预期怎样？
鉴于鱼跃通过自身品类研发+渠道建设+并购品类资源整合及互补的这种目前现实场景推演，以及企业财报显示，鱼跃总体战略为平台型服务商（可参见2023年度财报）。
什么是平台型？
平台型企业,是指利用互联网等技术手段,打造一个开放、共享的商业模式,通过整合资源和提供服务,促成多方用户之间的交互和交易。这类企业的典型代表有阿里巴巴、腾讯、亚马逊等。
家用医疗器械的平台要素至少要满足哪些条件？
多个多品类的技术团队、多品类的渠道能力、企业管理者的管控、整合、资源共享的运营能力。
其中，技术端，不仅要有专业上的迭代技术的人才，还要有一个为企业不少品类数智化布局的技术团队；渠道端包括了院内与院外渠道端的资源整合能力等。
就目前而言，鱼跃在家用医疗器械一域做了如下几个功课。
1、适度的品类拓展，即一个基石业务三个核心业务及其他。
2、适度的渠道整合
3、技术交互
4、并购企业的产能扩充。
鱼跃要做的事还很多。基石与核心业务的迭代技术人才，数智化技术团队的搭建更为紧迫。
鱼跃要走平台型服务商的路径，那么后续一定还在品类上有并购，不论它奔着技术或渠道或品类扩充三个目的中一个而去或几个而去，这都是必须。平台的搭建就是品类、技术、渠道，后两者为第一者的营收服务，也同时伴随着企业品牌力的提升，当然也包括了企业品类的集中度提升。
鱼跃目前处什么一种状态。
从有限的数据看，目标在品类端或技术端，用并购的方式得到品类的扩充与技术的提升。第三代迭代技术并购凯立特就是明证。
不足的地方：四大业务上看不到有数智化的平台型团队。一些业务也并没有令人信服的迭代技术人才或团队。
目前唯的一优势：就是通过并购而来的渠道整合溢价、一些品类扩充带来的营收盘、被并购品类的产能通过企业资源整合得到提高。这些优势，会适度提高企业的品牌力与产品的集中度。
所以鱼跃离一个平台型服务商，要做的功课还差得太多。
鱼跃通过并购可能会隐藏一些未来的暂间崩盘风险，如下。
四、鱼跃的破产良方
1、各主营品类企业技术迭代与数智化技术远超鱼跃。
2、鱼跃通过并购以及品类扩充较多在短期通过资源整合，营收有提升，企业没能及时注意到技术迭代加剧与数智化同业正在布局的风险，一味地认为自己通过并购从而走平台型的路径有行业上的优势。而一旦各品类营收突然在技术迭代与数智化的节点上败北，结局是毁灭性的崩盘，因为技术不是产能，产能可以通过一定的时间段得到提升，技术的迭代能力与数智化能力都不是几年就能够获得的，此过程可能达十年之久，而在此过程中企业管理者如果不能明察行业技术动态，而是盯着业绩，可能会错失行业机会，再为要命的就是业绩可能被并购短期带动隐藏了同业质变的事实。
3、鱼跃在各品类上都要面临技术升级或迭代的风险，这要求鱼跃在各品类有这种迭代技术跟随人才，这非常难。
4、小家电类搭建平台成功的要义中有一点是家用医疗器械无法做到的，那就是前者技术迭代的技术门槛不高，技术升级被忽视的风险可以补齐，而医疗器械某一品类一旦迭代成功，同业短期几年可能在营收上就是清库存一个任务更别说业绩的提升与迭代技术的获取。另外小电类平台企业也没有远程数据传送至临床的未来需求。
5、迈瑞医疗在财报中也仅是战略上引领未来的数智化，对平台型服务商这个商业模式非常谨慎。因为难度太高，品类越多越细后续迭代技术对平台型企业就是一种崩盘式打击，企业不可能做到在迭代技术极少不能跟随，本人却是认为极少可以做到跟随，因为实业有专攻，实业太多，太难把控，人的精力非常有限，团队的协同力以及管理者的把控力难以做到某种高度。
小评：
1、在目前的基石业务与三个核心业务上，沉淀技术团队，搭建数智化团队。把品类技术战略，定在防未来迭代的风险与数智化被打的风险上。
2、适度品类并购，考量被并购方的技术前沿能力作为一个重要的未来并购指标。未来随着并购开展，可能品类的要求更不如技术的要求重要，并购可以为平台赋能渠道，也可以为企业未来提升品牌力作贡献，但如果并购端只是渠道侧重，未来面临的风险可能更大，未来的风险可能就发生在技术迭代上，虽然一定维度上看，技术迭代不是短期内可以迭代，但正是由于不是短期更要重视迭代——实质上风险端就是温水煮青蛙。一旦迭代与数智化来临，根本没时间补救企业一些品类崩盘。
就目前来横向看家用医疗器械，从财报数据，鱼跃确有一定的优势。而且从商业模式上看，短期似乎走平台型服务商比同业也有优势，但不确定性可能就包括了不少被业绩隐藏的风险。
医疗器械行业，我们的确要敬畏它的技术迭代与未来数智化对一些企业造成崩盘的风险。国内不少医疗器械企业主营项比较单一，可能在技术端与数智端不被同业发觉它一直在沉淀一些远期的东西。所以分析这个行业可能需求更多的精力去发掘一些企业的内在功课，这不容易。
表面上看，鱼跃的平台型服务商业模式确有优势，但行业特质却不得不让投资人多侧重行业特质中的二大风险。记住，它不是小家电行业，它的技术迭代一直在路上而且一旦迭代技术追赶太难做到，数智化更要求三步走，从品类布局到数据、设备、IT 互联的深度融合，再到临床上的智能生态系统上，这个时间跨度非常长，一旦一些品类做到数智化的成功，后追者极难翻盘赶上。
特注：【关于迭代技术与数智化】
我认为这是鱼跃破产良方中的最重要的二味药。技术迭代与数智化有一个隐藏的属性就是温水煮青蛙。它的时间维度非常长，企业没有战略上的定位，也没有平时的迭代技术沉淀+数智化的三步走。也许在未来某个节点或十年或八年或五年，有些企业就凭以上二点中的一些优势被消费者认可。
附【鱼跃并购史条目】
有些不太亮眼影响不大的的并购没涉入。此条目只作为为什么鱼跃太像一个平台型的企业（这个像主要体现在渠道能力与产能的整合上，其技术上的东西极少看到平台上的优势）。
1、2009苏州医疗用品厂。并购资金2.45亿，100%持股。生产、销售：医疗器械、健身器材、保健器械器具、电子、电器产品及其零配件；销售保健用品、教学用模型及教具、文体用品；承接对外消毒业务。看这些业务可能还不太明白鱼跃想要的是什么。苏州华佗针灸器械总厂，就明白了。苏州医疗用品厂也叫苏州华佗针灸器械总厂。
进入中医器械市场（不仅是技术，还可以加持院内渠道）。
2、2014年苏州日精。0.07亿，45%的持股。其主要经营范围包括血压计、电平表、三用表和SMT线路板搭载等产品、驻波比测量表、稳压电源、闭路电视摄像机零件及电脑周边部件组装加工。（迭代技术）
3、2015年上械集团。7亿，100%股权。1987年成立，上械集团已发展成为中国最大的医疗器械制造集团之一，具有产、销、研、售后服务等一系列优势，1997年5月被列为上海市现代企业制度试点单位，现为上海医疗器械行业协会会长单位。手术器械、卫生材料、X射线诊断设备、手术床、医用影像增强管、X射线管超声诊断设备、消毒灭菌设备、医用仪表、热工仪表、电子医疗保健产品。
特注脚：鱼跃医疗1998年10月22日成立。上述并购加快了其基础类技术迭代与渠道加持。
4、2016年中优医药。14亿，100%持股。中优集团从事预防医学研究、医院感染教育培训、卫生、保健、消毒系列产品的生产、销售、代理等服务，是我国预防医学领域的高科技企业。中优集团成立于1988年，其前身是第二军医大学的一个校办国有军办科技型企业。主营 清洁剂、急救用品、网页链接{护肤品。拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞争力的品牌和产品，其中“安尔碘”是皮肤消毒标注术语之一。公司称，上海中优相关产品成为我国院内消毒感控第一品牌，“洁芙柔”已是手消感控的代名词。 }
进入消毒感控领域，从0到技术与渠道。品类开始拓展。中优医药其本身的分支机构在2014年之前全国就有18个（通过企查查）。这种加持的渠道，鱼跃再通过整合院内与院外。
5、2017年曼吉士。1154万欧元持100%股权，德国曼吉世(Metrax)公司普美康(PRIMEDIC)除颤产品。
进入急救领域。技术渠道以及海外并购经验等。
5、2021年凯立特。4.56亿持股比例55.99%。血糖第三代技术以及张亚南博士这个看点。2023年血糖及POCT营收占比9.11%（毛利率达62.68%），7.26亿。三诺生物的主业，2023年营收近37亿从这里产生。
鱼跃医疗的产品包括但不限于：
电子血压计：鱼跃电子血压计YE8700A，这是一种便携式的医疗设备，用于测量血压。
持续葡萄糖监测系统：鱼跃安耐糖持续葡萄糖监测系统，能够提供连续14天的24小时血糖波动数据，满足多场景血糖管理需求。
睡眠呼吸机：鱼跃Breathcare III第三代睡眠呼吸机，采用自研低噪高效风机和全新一体式气道设计，具有安静、舒适、智能三大优势。
自动体外除颤器（AED）：鱼跃普美康Y系列AED，展现了公司在尖端科技、生命救援和物联网领域的最新成果。
移动升降床边桌：YU619移动升降床边桌，提供自由移动和空间优化。
手杖和医用腋拐：如YU872手杖型、YU860A医用腋拐等，提供多重调节和舒适耐磨的设计。
医用助行器：如H029B坐厕椅型和H028B坐厕椅型，提供一椅多用的功能。
防褥疮垫和颈椎牵引器：提供球形气囊和交替波动的防褥疮垫，以及高弹性内胆的颈椎牵引器。
听诊器：提供悦享版和乐享版听诊器，具有低噪音和传音清晰的特性。
制氧机和呼吸机：包括7F-3W制氧机和鱼跃制氧机等，用于呼吸治疗。
血糖仪及试纸：满足糖尿病护理需求的高端医疗器械。
急救与临床及康复器械：拥有超过600多个品类、近万种规格的产品，覆盖多个业务领域。
这些产品展示了鱼跃医疗在多个医疗领域的广泛布局和创新实力。
鱼跃的一些模型分析：
一、商业模式
多品类+自研+并购（或侧重技术或侧重渠道或侧重品类补齐）+技术渠道品类产能整合=平台服务商。最担心的是——技术迭代的储备能力+数智化远程最终的诊断治疗。
二、供给端
我认为鱼跃没有自己再开发新品的动能，而家用医疗器械端，供给端除一些国产替代为0的品类外，都有主营企业。鱼跃在供给端无任何优势可言。也包括迭代技术的供给与数智化的供给能力。
三、护城河
鱼跃最优的护城河是目前品类上的技术+渠道+产能加持。攻破其护城河的是——技术迭代的储备能力+数智化远程最终的诊断治疗。
四、企业文化
自己认知不足，所以不发表观点。
五、永续与时代
有永续与时代特征
六、财报指标
主要财务指标在医疗器械一域属上等
七、破产良方
技术迭代的储备能力+数智化远程最终的诊断治疗。
它不会发生在现在或未来五年，它有一个质变的过程，慢慢发生趋势的转变。
八、高估是因为什么
认为目前价格公道。未来如果伴随着业绩释放市值上升，要结合它的破产端二个要素防业绩下滑风险。
九、市值空间大的确定性
不确定，主因还是迭代能力与数智化能力削弱其战略端的平台属性，未来鱼跃发展中缺此两项，就是明显的高估，短期业绩可能背面就隐有未来的行业属性风险，医疗器械中平台远不是小家电企业平台，它的平台门槛天然镶有未来的远程诊断，这就要求不仅品类端更众多，还要求技术与数智化这二项在战术上一个怎样的决策。要多侧重其各家年报的对比，重点还是对数智化的理解上，企业怎么看怎么做。
总体对鱼跃的预判：不是并购后的整合形成的平台能力那么简单，所以无法给鱼跃一个好的定论。鱼跃未来要付出的远比现在所做或历史在并购付出的要多。因为未来品类更多，技术迭代与数智化所伴随的同业卷死各品类的风险一直存在。
一家之言因一家边界认知所限。没有给鱼跃医疗贴任何标签之意。如果不能找到一个企业的破产端，就无从真正了解一个行业或企业，但每个投资者的模型建设有厚薄，对一个行业或企业的破产端认知同样随着边界的拓展有迥异的观点。
相互参补，应该对破圈有益。