本人持有汤臣倍健股权，所有对汤臣的思考奔着自己的本金安全而去。
也有几个几周不见如隔三秋的朋友，劝导我与其在不确定性中重仓汤臣，不如在大A谨持有贵州茅台与长江电力即可。
是的，巴芒珀来的价值投资精髓就是永续的价值陪伴。股价公道即可作为一次买入点。
股价是净资产十倍的茅台与股价是净资产三倍的长江电力，作为绩优企业这样的价格是否有损本金而并非在作真正意义的投资，各人有各人的认知边界。
按10*10*10理论，就以十年为一个兑现期，或十年之后不再作投资定性为人生规划。那种标的更显投资的真因，不兑现之前，挺难，这就是投资的难点之一。还有一个难点就是，像巴菲特那样，现金成灾，二年可能也不能建仓一个标的。
一个是企业认知兑现的难点，一个是坏消息不出现价值不公道的难点或找不到好标的难点。
事实上，大A，真能作为价投永续陪伴的企业挺难找。不仅是价格的原因，企业永续优秀也是一个难点。
前面说企业认知兑现与股价切入点是两个投资上的难点，现在再加上真正永续优秀的企业难找就有三大难点摆在所有全球投资者面前。
这里扯一下为什么好企业难找？
好企业是指要后续或未来永续性优秀与永续性价值陪伴。从行业属性的角度，大A绝大部分的企业就被删除出局。从增量走到存量，再到存量的品牌集中度提升成为孤品，太多的行业属性决定了它们无法在未来成为永续的王或永续的绩优企业。企业没有了成长，又失去了绩优，就没有价值要义。
所有真正意义上的价投者，从标的的价格公道作为切入点，其买入的真因是预期其终局的永续绩优，过程中伴生着成长的红利。当然，也可以直接抛弃成长直接陪伴绩优，以复利来完成最终的财务自由。
拜读过N遍《穷查理宝典》的投资人，可能能领悟出芒格的投资者财务自由良策——小本金投资人最优的法宝是寻找到企业还非常年轻的标的，当然，这个标的其背后路径肯定是先从成长开始（也就是从增量市场开始发展壮大），再在存量市中品牌集中度提升跃升为行业的绩优企业。
老人家并不建议小小的投资人在大市值的绩优明牌企业去博弈财务自由。
作为财务自由的最终实践者，巴芒自由其心得与心法。
财务自由的天然属性必然是：财务杠杆。
它靠什么能完成？
巴芒终其一生，用了保险的浮存金作为财务杠杆，用了年轻的天赋以年度复利作为财务杠杆，而国运作为了外部天时地利的环境要素。当然，他们的局作的非常大，相信别开保险金，同样是全球最优的股票投资者（后半生真正意义上已在做实体上的并购）。
整个大A，为什么林园现在说话不少投资人会棒为真经，还不是他过早的长持了上市时还年短的茅台。他用时间与成长到绩优的标的作为财务杠杆。段永平也说，想找一家真正能实践财务自由的企业非常难，当然，他本金厚买多少茅台，在大A所有企业中看对比，确实有他的道理。巴芒在长达九十年的投资生涯中，投资标的也高达400家以上，真正让他们获得财务复利兑现的也就那么十几个。
投资三大难：企业分析本身难，好企业少，认知兑现有概率上的要义。
现在回到汤臣倍健这个企业。
这个企业有一个好的生态系。
存量市（实际上是一个非常不好的链节）：旧品，大多同质化。所以营收的增长不得不靠营销内容费来支撑。
增量市：新功能新品；新消费者，包括年轻一代与趋势上呈现增率的银发人群，这个体量非常之大。
整个生态链来看，现阶段处增量市（存量只是过往品类的存量），所以行业是有非常大的成长红利所在。
我自己从查理点明的几本书中得到的认知是：企业最终能从增量走到存量再走到永续性绩优，在整个生态链上，它必须要有适应竞争这个最优的基因，而绝非是强者生存。
一句话，企业在行业要有适应性，适应供小于求时的众家细分领域进场，适应供大于求时的存量内卷博弈，适合各行业营收增长需要的最优链节。
膳食营养补充剂行业，从增量走到存量，最需要适应有哪些？
这里，我提醒自己按芒格的建议，先抓住那些显而易见的，能确定性推导出未来生态链场景的的要素。
一、内容营销在营收上的占比。
1、品类
细分功能不少，即细分领域产品都是这个行业竞品。一个想从初心开始就想做行业老头的企业，面临的必须是全品类的竞争
2、同质
每一个细分竞品同质，也就是几乎没有差异性可言。不管你的名称是健力多还是健力厚，都是补钙，也不管企业在补维生素C与E安一个有韩国文化要义的名字还是英文名，就是同质性补维生素C与E。
3、渠道
线下渠道需要稳中有升，线下渠道需要从零到强。
4、品类门槛
门槛过低，非常多的品类，在细分一域只要参与者想做强就可能用营销来推介
品类、门槛、同质、渠道，后面的付出都是营销内容来打开局面。
这个行业几乎没有供给孤品一说，也就是，你出任何一个产品，都需要市场教育消费者，相反就是，如果这个产品不出，消费者最终的选项就是出了问题再用处方药来治疗。也就是，你出了，我也并不一定就得消费，它的功能作用就是维系基因缺陷中的营养，并不能改变基因缺陷。当然，教育好了，消费者的认知就是，我的缺陷如果用这个膳食品，可以弥补缺陷指标上的超标，从而达到不用处方药的好处，但这非常难以验证疗效，所以教育费就得产品方负责。膳食品几乎在供给上没任何孤品可言。打一出生就是供给过剩，要不能就只能成为存货。
所以这个行业，内容营销在营收上的体量在整个国民经济中所处的行业中，应该最大的。也就是，在整个膳食营养补充剂行业，内容营销费会较高，企业要做到适应它，用好这些钱，即找到好的营销方法。
二、科技的作用点在哪里
我一直思虑梁总所谓的科技转型。他到底在讲什么呢，以往的产品不是科研出来的？它是买的别人玉米种或水稻种，然后自己去经营一块稻田，用科技的方法来经营？所有膳食品，显而易见，都是自家针对人体各功能开发提炼生产的，都镶有科技的要素。
那么科技转型转什么呢，梁总想转什么？
人无我有的膳食品？他近五年的研发费总和也只有7.53亿，2023年也只是比2022年多2000万。
再从行业生态链的角度，科技在整个生态链中，意义实际上同样是显易见的，即必须是科技做产品，不论同质或细分一域，只要开发出人体所需功能性产品，就可以通过营销与渠道去产生营收与品牌力。
那么梁总已几年告投资书，所谓的科技转型，在产品端，应该不是这类同质的功能性产品，但明显，这点科技费想做出人无我有的品类，不会出现，因为如果达到人无我有的级别，应该是类似于处方边缘性的，即对人体的基因缺陷有再造作用，这明显会是基因疗法的高度，即要用到昭衍或药明这类企业来帮其研发，这点科技应该会是让人笑掉大牙的。如果不是产品上的科技转型？是企业产品生产线上用科技做到无人化减本？还是运营管理上用科技力？我暂且不深猜梁总的科技转型到底那搬，我也不让他牵引我，我就按芒格的抓信那些显而易见的，明显在整个膳食营养行业，产品是再需要科技转型的，因为不论从开发品类还是开发出人无我有的品类，科技力就是品牌力，且如果真开发出一款人无我有的品类，还可以减轻营销端的费用压力，而且又可以显而易见地提升汤臣在整个行业的领导地位。
三、渠道生态
还是抓住显而易见的生态链，这个行业跟目前大多数行业一样，不仅要有线下的渠道，而且还要有线上的渠道。而且，很明显，线上的渠道，因为易对比性（主要是性价比，要不就明显不需要有拼多多这样的企业），只要功能是一样，而且还真短期内无法兑现产品品质的疗效，因为它就一个补充剂而不是针对生病后的靶向治疗。
线上对汤臣来讲，我看不到它有一点占优的地方。价格不优。品质的话，消费者只能按各家的营销内容来自己选队站，选情怀的就站汤臣那边，梁总一直说产品品质是企业生命，其它企业极少这样提品质的地位，不选情怀选便宜那就跟汤臣没有任何事，便宜的产品多的是。当然，客观点讲，相对贵点买汤臣的产品还是放心，这就是营销的作用，毕竟是吃进身体来平衡营养的补充剂。客观上，这还跟汤臣过往对品牌力营运战略相关，汤臣在企业品牌力的塑造上确实有过人之处，这也是企业显而易见的优点，透明工厂、原料最优都是奔着品牌而去的。
在膳食营养补充剂整个生态链上，上面梳理了这样几个生态链链节：永远要直面的营销内容费、科技、渠道。其中科技包含的就是产品开发与用科技降本或营运等。在整个生态链，从增量走到存量再到永续的头倍位置，最需要的不是谁在某个阶段最强，而是谁最能适应这个行业整个生态链。
我再来梳理一遍汤臣在该生态链上的适应程度或是否有天然的天赋秉异特质。
1、营销
我认为这就是它的强项，我们可以从汤臣产生到运营到2023年的销售与营收占比（还可以再对比它的同比净利润率），真正失速的是2016年、2022年，即同比营销费率要高于营收率或净利率。这一点，是财务数据上的一个明证。至少吧，不差。
2、科技作用
这条生态链上，科技的作用有如下几个显而易见的点，开发多品类产品、开发人无我有的产品、产品是星辰大海般的几乎全人类都需要的等。目前看，梁总所谓的五年只有7.5亿的科技转型，实际上，所有产品都在红海之中，有点可怕。所以股价不上，投资者也是抓住了显而易见的：我们也不跟你玩科技上的文字游戏，你的产品就只能靠营销托着，要是营销方法差的话，早没了。这显而易见，因为要是我去做汤臣的营销总监，汤臣早没了。所有什么科技转型呀，透明工厂呀，原料进口呀，蓝帽子呀，最早进入药店呀都，都会反方向显而易见会成为笑话，幸好，它使劲用力在营销端。但我相信，这不是好的适应性，因为生态链中，人体的多功能产品，肯定有人家开发不了的，或开发得了要好多年的以后的产品，至于所有人都需要吃的大健康品这里就不去想了。所以最好的科技适应性应该是产品多品类（汤臣所谓的全品类大单品单聚焦全渠道，这什么呢，除了口头所喊的全品类全是奔着用营销去做宣传，在全渠道上，全大单上），有科技能力早几年开发出别人无法做到的品类，我并不想去盼望汤臣能做出一款十几年后别人也无法研发的产品，这显而易见这点科技费不够，不是科学家没那本事，而是汤臣在科技上玩了文字游戏（而且也玩了分红提升品牌知名度游戏，少分一亿给科研为什么就不行？对，净资产收益率，利润率都会降低，企业一直对财务数据非常敏感，梁总也确实是一个有情怀的人，在大A，能这样执着于写告投资者书的企业老总已极少见，而且这也明显有提升品牌知名度的作用，但在整个膳食生态链上，科技力同样是实打实的品牌力，且可以降低营销端的压力），同样显而易见，企业内生动力不能一意怕企业营收有失速，只要保证在生态链上有非常强的适应性，失速几年，反过来对投资者是非常好的事，没有早于人家不能内卷的新品来证明科技实力，往后的财务与告投资者书，我都为梁总操心，要顾及营收、顾及净资产收益率、顾及财务尽量适应投资者、顾及同比净利率真的没有科技上的适应性往后非常难。
三、渠道
不论是线下还是线下，都造营销在撑，这同样显而易见，因为都同质。因为没有真正意义上人家没有的东西。营销打法这是汤臣在生态链上的适应性的强项，但过刚就有负反馈。又回到产品要靠科技上。个人预见，由于汤臣的全品类的体量与现阶段的企业规模、现金，应该能适应几年这样的博弈，但得抓住科技的放大效应。
总概一下，三个要素（营销方法、科技、渠道），最好的方法就是怎样来适应从增量市走到存量市再走到永续的头部，汤臣在整个生态链上，科技力太差，影响到的就是营销压力与渠道力。也就是在整个生态链上，科技力一直不能适应。如果再加上生态链上必备的品牌力（上述并没有展开），其实上至少四点非常关健，幸好，不论从梁总的年报，还是透明工厂还是原料，都对品牌塑造非常适应，而且似乎是天生就有这样的秉异特质，不论从报投资者书、财报的修饰、透明工厂、原料都非常厉害。但在整个生态链上，科技如果不能真正发力，汤臣会无休止地陷入从增量至存量的同质博弈之中。想要尽快抽身而出，减少营收失速的顾虑，减轻营销费的高企，新的大单品品类以及细分的小品类，就要从容地摆在消费者前面。
这样看，汤臣破产的良方则可能是：过份玩科技游戏，高极端玩营销手段、对财报过于修饰，终因则是企业不能适应真正的科技力，或对科技没有真正的理解，企业内部也是侧重营销之才。
每个企业都有自己在生态链上的短板，目前的汤臣明面上看，并没有显露出在整个生态链上明显的缺陷，但不明显并不代表没有，汤臣产品品类的先发优势以及梁总对行业商业模式中并购的理解（益生菌），掩盖了科技的不适应力。
汤臣如果能够真正重视对科技的理解，而不是浅层面上的科技转型（也许梁总真的是理解到了，而是集团内部有不同的声音，具体我们可以读财报中梁总告投资者书最后一段话：强品牌转型要在“品（产品）”“牌（品牌）”合一上兑现。同时，坚决出清与“诚信比聪明更重要”企业核心价值观重大背离的人和事。问题还是那些，问题就在那里，不纠结问题，而是去解决问题。策略的堰塞湖，需要靠狠狠执行来疏通和兑现。所有理由就当借口！同一方向，日拱一卒，聚昪（biàn）VDS新周期），汤臣倍健确实有未来永续站在头部位置的实力。原因还是在整个生态链上，它只有一个不适应，当然很关健，而且梁总的说的出清，肯定也有科技转型不能兑现的管理层问题，否则提科技转型当真是一个文字游戏，理应不是。
另外，财报为什么非要做得那么小心谨慎，企业阶段性失速其实也是正常现象，真正理解企业的投资者，实际还是希望看到企业真诚的一面与实实在在的适应性，因为这对分析企业非常关健。
2024，我的侧重是看汤臣的产品品类，年终看汤臣的科技投入费用，其它所谓的财报成绩，我相信，以梁总的天生对品牌维护的个性，成绩应是中规中矩（看股权激励就明了，我就不破二位数，这不明显科技欠的帐么）。因为科技投入就那么大，但真正在行业内能打的又太散，汤臣的品牌维护又有天然适应性，而且营收的适应性更强，所以往后看三年，如果不会有太多的惊喜，但还是行业老大，但这并不能意谓着未来的存量市有它的份，这就是科技不适应的果。所以投资者如果被深套，唯一的法门就是等整个市场吹泡沫。而作为我自己，持股的原则就是盯它的科技产品，当然，汤臣之前欠科技的帐，这个维度就会拉长，科技产品的积累确实需要时间的沉淀，心慰的一面是，梁总确是一个想办大事的人，而且天然对品牌有赋异，营收也较适应，本金的损失就不太担心，顾及的是，是否能够兑现到汤臣的科技红利。这是一个非常可以做成一个永续企业的行业，虽然它的商业模式非常二，但有些人就能做成，这就是生态链上的适应性，有些人就是行，虽然短期内可能有管理层的原因等，但终能破局。
坏事件有时候确是一个进场的切入点，因为投资人会把放大它未来的不确定，而企业本身短期内也挺难破界。真正能看清整个行业生态与企业生态的投资人，还要配合自己的投资体系素养，否则未来还是会有错失良机的那种境况，这就是投资天然的无奈之处，好事件往往把人带入高估陷阱，坏事件又无法预期企业未来真正能破界，一切迷雾可能只有从生态链的适应性去摆渡。