今天我们来看两家企业：奥佳华、荣泰健康。中国国内消费能力、生活水平逐步提升，国内生活工作压力不断增大，人口老龄化趋势也不断加剧，家庭智能健康设备作为可以大大改善人们生活体验的产品，需求会大大提升。目前来看，与发达国家相比，设备国内普及率还很低，行业大概率是个不错的赛道，有很具有想象力的发展空间。
奥佳华产品较多元化，涉及按摩椅、按摩小电器、健康环境和家用医疗设备。按摩椅和按摩小电器收入规模相当，加起来占了经营总收入的76%。按出口、国内维度划分，出口收入占了总收入的77%，2019年国内收入仅11.7亿。2019年度，企业经营收入51亿，毛利19.4亿。其中:按摩椅销售收入20亿（销售33万台），为企业贡献毛利10亿，按摩小电器收入18.9亿（销售1587万件），为企业贡献毛利6亿。毛利19.4亿，看起来是很不错的生意，最终净利润仅实现2.8亿。销售费用花费高达10亿（人工费3.3亿，广宣费1.4亿，物业租赁费1.98亿，剩余的3.3个亿里面竟然还有一项其他费用1.1亿）。管理费用3.7亿，研发费用2.2亿。
企业总资产62亿，净资产34亿。货币资金8亿，存货占了10亿，各种应收预付15个亿，无形资产6个亿，商誉2个亿。值得一提的是固定资产7个亿，在建工程加上预付的工程款达10个亿。主要是2019年发行可转债募集资金12个亿，投资厦门奥佳华智能健康设备工业 4.0 项目和漳州奥佳华智能健康产业园区。公司现有产能：智能化按摩椅30 万台，专业按摩小电器年1700 万台，健康环境产品近 400 万台，与目前销售量相当。建成后预计增加50万台/年的按摩椅产能和1560万台/年的按摩小电器产能。销售跟得上的话，收入会翻倍。
公司拥有“奥佳华 OGAWA”、“呼博士 BRI”、“FUJI”、“cozzia”、“medisana”七大自主品牌，国内主要是“奥佳华 OGAWA”品牌的销售。公司2012年之前主要是生产电子按摩器材及相关材料，2012年开启品牌之路，连续收购“COZZIA”“OGAVA”,致力于转型成为拥有品牌、渠道、研发、制造、售后服务能力的全产业链公司。品牌战略实施后，公司产品毛利在2014年有很大改善。2016年、2017年，按摩椅市场需求激增，公司加大营销力度，成立“OGAVA”运营中心，多渠道提升品牌知名度，按摩椅毛利达到50%。公司主要采用直营销售模式，截至目前，企业在全球开设直营门店高达800多家。集团在职员工人数高达1万人，其中生产人员5000人，销售人员1700人，行政人员1900人。直营模式，在一定程度上使公司的期间费用长期居高不下。在今年疫情肆虐、全球贸易逆全球化形势加剧的情况下，公司业绩受影响严重，2020年一季度出现亏损。
荣泰健康，相对产品上比较专一，主要使按摩椅和按摩小电器，还有就是‘摩摩哒’按摩共享业务。
2019年收入23亿，毛利7亿。其中按摩椅业务收入19亿（销售28万台），贡献毛利7亿；按摩小电器收入1亿，贡献毛利2000万；‘摩摩哒’收入2.5亿，贡献毛利-2000万。扣除期间费用（销售费用2.6亿，管理费用0.51亿，研发费用1.2亿），最后实现净利2.8亿。
企业员工总数1500人，生产人员979人，销售人员186人，行政人员133人。国内、国外收入几乎各占一半。
荣泰健康总资产24亿，净资产16亿。流动资产17亿中，应收预付占2亿，存货占2亿，其余基本为货币资金。负债8亿中应付账款和预收账款占了6.5亿。
两家企业相比较来看。有几点值得我们注意：
1. 按摩椅的毛利率，企业整体的净利率。奥佳华更占优势，在每台平均售价低于荣泰的情况下，毛利率比荣泰高出了10个点。而奥佳华的期间费用却大的吓人，最后在毛利上产生的优势并没有转换为净利润。
2. 规模上来看。奥佳华的摊子铺的很大，自营店遍布遍布全球。荣泰的自营店只开在上海、广州及浙江部分地区商场内；其余地区主要是经销模式，目前存在稳定合作的经销商120家左右；而国外主要是ODM模式。
我的结论
赛道是不错的赛道。在大消费时代，按摩椅在国内的普及率进一步提升是肯定的事情。但是，发展的过程或许是曲折的。目前，我身边的人都会因为占地方、会闲置、可以去按摩店等等原因，不去购买按摩椅。事物的发展都会有个过程，目前国内对按摩椅的认识还不够。按摩椅企业现在面临的问题是解决按摩椅在需求者内心的定位问题。比如，按摩椅完全可以替代部分沙发，放在客厅里，功能性与实用性相结合。从这里入手，只要一部分消费者改变了认识，这种做法逐渐流行起来，按摩椅这个市场才能完全被激发。
春天没有到来之前，我们要做的是想办法度过寒冬。在这方面，我觉得荣泰健康的发展战略更为优秀。经销模式在产品利润上让利经销商，一定程度上降低了毛利，但是我们也看到了经销模式也让其在期间费用方面控制的很好。尤其是在疫情期间，整体销量下滑的情况下，120家经销商成了荣泰同一战壕的战友，分担风险，而奥佳华却直接出现亏损。奥佳华的高费用并没有增加他的产品壁垒，反而给人一种尾大不掉的感觉。当然，如果未来销售收入出现大幅增长的情况下，直销模式下获得的净利增幅会大大高于经销模式。
按摩椅的品牌之路仍有很长的路要走，目前两家上市公司的收入中来自自有品牌的收入很有限。荣泰的“摩摩哒”即使是不盈利或者是现在受疫情影响每年亏损几千万，那给提升品牌影响力带来的收益也是值得的。
现在的价格，奥佳华市值64亿，市净率1.88，市盈率22.86。荣泰健康市值46亿，市净率2.88，市盈率16.43。现在拿出一定仓位布局我认为是不错的选择，毕竟成长空间摆在那里。如果要做出选择，我选择抗风险能力更强，更高效，更具确定性的荣泰健康。
@@@ @微信搜索“草根大白”加关注，更好交流投资理念 @@@@@