第七章 公司分析——管理
卓越 的 管理 能够 把 平庸 的 公司 和 杰出 的 公司 区分 开来， 而 拙劣 的 管理 则 能把 一家 好 公司 变得 一团糟。 你的 目标 是要 发现 像 股东 那样 思考 问题 的 管理 团队， 管理 层 对待 公司 业务 应该 就 自己 是 公司 股东 那样。 但 遗憾的是， 像这样 的 管理者 比 你 想象 的 要 少得 多。
人们 买 股票 始终 不 注重 研究 管理 层 这帮 人， 我 听到 最多 的 托词 常常 是 想 和 管理 层 接触 太难 了， 没有 机会 和 管理 层面 对面。 这是 瞎说， 其实 有很 多 很多 的 渠道 能够 让你 感知 经营 公司 的 那些 人 是否 眼里 除了 CEO 就 没有 别的 事情 了。 没有人 能够 在 经营管理 一家 上市 公司 时 别人 都不 知道 他在 做 什么。 我的 建议 是把 管理 评估 划分 为 三个 部分： 报酬、 性格 和 运作。
我们 可以 关注 一下 公司 的 薪酬 计划， 最重要的 是， 管理 层 为 自己 支付 多少 薪酬（ 这 会在“ 薪酬 表 摘要” 里 逐条 列示）。 一般来说， 相对于 高额 的 薪水 我 更喜欢 高额 的 红利， 相对于 慷慨 的 期权 计划 我 更喜欢 严格 限制 的 股票 期权。 红利 意味着 报酬 的 一部分 是有 风险 的， 至少 理论上 是 这样； 而 严格 限制 的 股票 期权 意味着 如果 股票 下跌 管理 层 也会 有 金钱 损失。
不管怎样， 根据 你自己 的 判断， 如果 管理 层 的 薪酬 让你 咋舌 的 话， 那就 可能 是 太多 了。 回头 看 一看 竞争 企业， 看看 它们 的 CEO 们 赚 多 少钱， 你就 能知 道 你要 调查 的 公司 管理者 的 情况 怎样 了。 大体上， 公司 越大， 财务 表现 越好， CEO 的 收入 越高。
重要的 是， 管理 层 的 薪酬 是否 真的 和 公司 的 业绩 表现 挂钩。 大多数 公司 的 所谓“ 绩效 目标” 是由 董事 会的 专门 委员会 制定 的， 这个 委员 会在 CEO 利益 可能 受损 时 可以 重新 改写 游戏 规则。
另一个 恶劣 的 薪酬 操作 信号 是 为 公司 的 管理 层 把 公司 做 大的 行为 支付 薪酬， 那是 不好 的。为 完成 一个 收购 计划 而 奖励 公司 管理 层 是一 个 可怕 的 主意。
奖励 的 底线 是： 公司 管理 层 薪酬 的 升降 要 基于 公司 的 业绩 表现。
除了 管理 层 的 薪酬 是否 真正 与 公司 的 业绩 表现 挂钩 这个 重要的 问题 以外， 在 你 评估 管理 层 的 薪酬 时 还要 留心 下列 问题。 管理 层 特定 的 贷款 是否 被 豁免？
管理 层 通过 公司 取得 的 额外 津贴， 真的 是 理所当然 的 吗？ 当 管理 层 用 股东 的 钱 取得 乡村 俱乐部 的 会员 资格 和 其他 一些 无用 东西 的 时候， 这是 他们 超额 挥霍 的 信号。
管理 层 独占 某一 特定 年份 的 大部分 的 股票 期权 授权， 还是 与 普通 员工 分享 财富？ 一般来说， 有 更 公平 的 分配 方案 的 公司 在 长期 经营 活动中 表现 得 更好。 大多数 公司 把 股东 签署 的 委托 书上 期权 授权 的 百分比 转给 管理 层。
管理 层 过分 使用期 权 吗？ 如果 他们 被 分配 的 期权 远远 超过 他们 所 执行 的， 就会 稀释 所有者 权益。
管理 层 在这 场 游戏 中 到底 持 什么 想法？ 他们是 会长 期 持有 公司 股票， 还是 行使 完 股票 期权 之后 就把 股票 卖掉？ 作为 股东， 我 希望 管理者 在 公司 能有 一个 长远 的 股权 安排。
薪酬 本身 就是 一个 检测 性格 很好 的 试纸。 有趣 的 是， 管理 团队 对 金钱 的 态度 与他 们 是否 会 恶意 对待 股东 的 行为 之间 有很 强的 联系。 不管怎样， 要对 公司 的 管理 层 是否 值得 信任 有一个 把握， 此外， 你 还有 许多 更重 要的 问题 要 问。
管理 层 是否 利用 自己的 权力 让 亲戚 朋友 富 起来 了？
董事会 成员 和 管理 层 家庭 成员 或 前任 管理者 是否 重叠？
管理 层 是否 坦率 地 对待 自己的 错误？ 即使 最 精明 的 CEO 也不 可能 什么 事情 都对， 对于 一个 管理 团队 来说， 能够 诚实 地面 对 错误 的 决定， 并 讨论 为什么 要 这样做 的 理由 是 很重 要的。
管理 层 是 怎样 实施 奖励 的？ 尽管 做 一些 鼓舞 士气 的 工作 是 CEO 们 工作 的 一部分， 但是 要 认真 观察 公司 的 管理人 员 是 怎样 越线 甚至 胡乱 派送 股票 来给 他们 自己 打气 的。 这是 一个 警示 信号， 因为 管理 层 的 工作 是 操心 公司 的 经营， 如果 高级 管理 人员 做得 正确， 股价 经过 一段时间 就会 有所 反应。
CEO 能 保持 高水平 的 才干 吗？ 这是 一个 微妙 的 问题， 但 是它 能 告诉 你 大量 关于 你 正在 分析 的 公司 的 信息。 一些 公司 可以 通过 普通 员工 的 流动 率 来 判断 管理人 员 的 品质， 因为 流动 率 是对 工作 环境 以及 员工 对公 司 潜在 评价 的 测试。 把这 种 观点 延 伸到 高 管 层， CEO 的 流动 率 怎样 呢？ 关键 的 管理 人员 任期 是 多长 呢？ 高级 管理人 员 是 从外部 雇 用的 吗？（ 所有这些 通过 查阅 过去 几年 股东 签署 的 委托书 可以 得到。） 较长 的 聘期 是一 家公 司 内在 动力 和 信心 的 表现， 然而 可以 把 直接 下属 的 竞争 压力 排除 在外 的 CEO， 很可能 花了 太多 的 时间 在内部 斗争 上 而 不是 在 公司 的 经营 上。
管理 层 能否 为了 给 公司 带来 一个 诚实 的 形象， 而 做出 一个 对 自己 可能 不利 的 决议？ 如果 管理 团队 能 诚实 地做 出 一个 对 将要 公开 的 报告 结果 不利 的 决议， 你是 幸运 的。
绩效
首先 要看 的 就是 现任 管理 团队 在任 期内 的 公司 财务 表现。 你要 寻找 高的、 正在 增 长的 净 资产 收益率 和 资产 收益率， 但是 不要 忘记 核实 增 长的 净 资产 收益率 是因为 高 杠杆作用 的 驱动， 或者是 因为 提高 了 盈利 能力 和 资产 使用 效率。
在 公司 收入 上有 任何 大的 跳跃 吗？ 如果 是 那样， 这家 公司 也许 做 过 一次 收购， 你 应该 仔细 看 一看 管理 层 支付 的 价格 是否 合理， 被 收购 公司 是否 提升 了 股东 的 价值。 大多数 收购 没有 盈利， 所以 挖掘 过去 的 兼并 收购 活动 是 值得 你 花 点 时间 的。
最后， 经历 一段 较长 的 时间 之后看 一看 股份 数。 如果 股份 数 因为 激进 的 期权 计划 或者 频繁 的 股票 发行 而 明显 地 增长 了， 说明 这家 公司 没有 和你 打招呼 就把 你 投资 价值 的 一部分 送人 了。 这对 一只 股票 的 长期 表现 来说 不是 一个 好 信号。
坚持到底
当 管理 层 确定 一个 问题 或 承诺 一个 解决 方案 的 时候， 他们 通常 是 去 贯彻 计划， 还是 指望 你 忘掉 这些 计划 呢？ 每 一次 新 战略 计划 被 提出 来 都可以 从这 个 角度 去 考察： 一旦 计划 宣布 出来， 公司 是 按着 新 计划 向 前走 呢， 还是 每年 都可 看到 公司 又要 宣布 一个 新的 重大 但不 可能 实现 的 计划 呢？ 诊断 这个 问题 的 方法 是 去看 过去 的 年报 和 3~ 7 年 以前 曾被 讨论 过 的 新 战略 计划。 即使 这些 新 战略 没有 全部 成功 也没 关系， 关键 是 看 它们 现在 执行 状况 如何。 管理 层 是 继续 保持 他们 和 股东 的 约定 呢， 还是 会 主动 让 这些 约定 从 雷达 屏幕 上 消失 呢？
坦率
公司 为 投资者 能 完全 分析 公司 提供 了 足够 的 信息， 还是 对 某些 问题 避而不谈？ 通常 管理 团队 会 令人 讨厌 地 只 讲 部分 运转 正常 的 业务， 当 问到 有疑问 的 内容 时， 他们 有时 逃避， 有时 则 直接 告诉 你“ 我们 不 披露 这 部分”。
自信
我 通常 比较 赞赏 那些 做事 有别于 同行 或者 传统观 念 的 公司。 当你 的 行业 处于 不景气 的 时候， 如果 你想 收购一个 失败 的 竞争 对手， 即便 你 所有 打 高尔夫球 的 密友 一起 表示 赞同， 但要 获得 热门 咨询机构 的 首肯 也是 艰难 的， 不过 这 两方面 都不 是 一成不变 的。 在行 业 低迷 时期 维持 研发 费用 支出 是 自信 的 一个 好 例子， 它 表明 管理 层 更 关心 在 一个 长时 间内 打败 竞争 对手， 而 不是 只 关注 在 每 季度 的 盈利 上 超过 对手。
灵活性
管理 层 已经 做出 在 未来 给予 公司 灵活性 的 决定了 吗？ 比如 一些 简单 的 决定： 负责 不能 太多、 控制 固定 费用（ 即使 在 好的 年份 里）， 以及 更多 的 战略性 决议（ 比如 当 股价 高的 时候 发行 股票） 等。 当机 会 出现 时， 发行 附加 看涨 期权 的 债务、 退休 的 高利率 债务， 以及 当 股价 低迷 的 时候 回 购 股票， 都是 资本 分配 决议 的 很好 的 例子， 它 充分 显示 了 在 掌握 公司 经营 方面 的 立体性 手法。
投资者 清单： 公司管理
•评估 管理 是 分析 一只 股票 的 关键 步骤。 寻找 像 股东 一样 做事 的 管理 团队 胜于 雇用 很多人.
•从 股东 签署 的 委托 书里 得到 薪酬 的 信息， 来 检验 管理 层 的 薪酬 到底 是 多少， 以及 是否 与 公司 的 业绩 表现 挂钩。 如果 一家 公司 薪酬 协议 令你 咋舌， 它 就 太高 了。
•避免 给 管理 层 贷款、 大量 的 关联 交易 或者 分发 太多 的 股票 期权 的 公司， 你要 寻找 股票 所有者 身份 的 管理 层。
•确信 公司 为了 投资者 能 完全 地 分析 公司 业务 已 披露 了 充分 的 信息，“ 我们 不 披露 那些” 经常 是“ 消息 不好， 我们 宁可 不说” 的 代名词。