第六章 公司分析——基础
既然 我们 手里 已经 有了 财务 报表 分析 的 基本 工具， 我们 就可以 开始 分析 公司 了。 因为 这是 一项 令人生畏 的 任务， 我 建议 把这 个 过程 分解 为 五个 方面：
1. 成长 性： 一家 公司 成长 得 有 多快？ 它 成长 性的 来源 是什么？ 这种 成长 具有 怎样 的 持续性？
2. 收益 性： 公司 的 投资 产生了 怎样 的 回报？
3. 财务 健康 状况： 这家 公司 的 财务 根基 是否 牢固？
4. 风险/ 负担 情况： 你 投资 中的 风险 是什么？ 即使 最好 的 企业 也有 足够 的 理由 不去 投资。 确信 你 已 了解 企业 的 全部 情况 并 做了 详细 调查， 其中 的 负面 因素 确实 压 不过 正面 因素。
5. 管理： 谁在 主持 这项 业务？ 他们 经营 这家 公司 是 为了 股东 的 利益 还是 为他 们 自己？
成长性
你 不能 仅仅 凭着 过去 的 连续 成长 率 预测 公司 的 未来。 如果 投资 这么 容易， 基金 经理 就不 需要 付 那么 多 学费， 这本 书 也就 更 薄 了。 仔细 调查 公司 成长 率 的 来源 对 评估 企业 成长 的 质量 是相当 重要的。 由于 销售 增长 和 进入 一个 新市 场 带来 的 高质量 成长， 比 单靠 降价 和会 计 作假 带来 的 低质量 成长 更有 可 持续性。
对 很多 投资者 来说， 强有力 的 成长 性 也许 比 任何 事情 都有 诱惑力。 高 成长 率 是 令人 兴奋 的 事情， 一家 公司 如果 能 每年 成长 15%， 5 年后 它的 利润 将 翻一番， 谁 不想 这样 呢？ 遗憾的是， 研究 显示： 公司 在 经历 连续 数年 强有力 的 增长 后， 情况 往往 是 很不 稳定 的。 换句话说， 高 增长 的 历史 记录 并不 一定 导致 公司 未来 还能 高速 增长。
一般来说， 销售 增长 有 以下 四个 来源： 1. 销售 更多 的 产品 或 服务； 2. 提高 价格； 3. 销售 新的 产品 或 服务； 4. 购买 其他 公司。
你 应当 警惕 一次性 损益 会 扭曲 公司 真实 的 成长 性。 例如， 从 一个 部门 的 销售 得到 的 巨额 盈利 可能 使 公司 成长 性 比 其 真实 情况 看上去 好。 巨额 亏损 也可能 影响 公司 的 成长 性， 如果 一家 公司 的 盈利 在 3~ 5 年中 的 第一年 是 令人 沮丧 的， 这家 公司 的 成长 性 就可 能被 夸大， 因为 成长 性 将以 一个 降低 了的 基础 为 起点 算起。 不要 把你 看到 的 一个 连续 三年 或 五年 的 成长 率 当作 福音， 还是 要 检查 数字 的 背后 是什么。
关于 削减 成本 方面， 要 知道 所有 的 事情 都是 相对 的。 相对于 一个 管理费 用 低 同时 效率 较低 的 公司， 我 宁愿 投资 一家 更有 效率 的 公司。 无论如何， 削减 成本 是 不可 持续 的 盈利 增长 来源， 而且 如果 你 看到 一家 公司 一直 在 削减 成本， 你 应当 意识到 在 未来 某一 天， 它将 没有 多余 的 成本 可供 削减。 盈利 增长 将 最终 慢下来， 除非 销售 增长 加速。
在某 些 时候， 降低成本 的 公司 通常 会 尽力 寻找 怎样 变得 更有 效率。 但是 除非 公司 设法 推进 收入 的 增长， 不然 其 销售 和 盈利 的 增长 将 只能 集中 依靠 成本 的 削减。 当你 看到 一家 以 降低成本 来 驱动 盈利 增长 的 公司， 你要 思考 一下 这些 成本 降低 的 可 持续性， 因为 这是 你 无法 回避 的 问题。