最大的假账来源：“应收账款”与“其他应收款”
每一家现代工业企业都会有大量的“应收账款”和“其他应收款”，应收账款主要是指货款，而其他应收款是指其他往来款项，这是做假账最方便快捷的途径。
为了抬高当年利润，上市公司可以与关联企业或关系企业进行赊账交易（所谓关联企业是指与上市公司有股权关系的企业，如母公司、子公司等；关系企业是指虽然没有股权关系，但关系非常亲密的企业）。
既然是赊销，就绝不会产生现金流，它只会影响资产负债表和损益表，决不会体现在现金流量表上。因此，当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收账款”，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该开始警觉：这家公司是不是在利用赊销操纵利润？
赊销的生命周期不会很长，一般工业企业回收货款的周期都在一年以下，时间太长的账款会被列入坏账行列，影响公司利润，因此上市公司一般都会在下一个年度把赊账交易解决掉。
方法很简单：让关联企业或关系企业把货物退回来，填写一个退货单据，这笔交易就相当于没有发生，上一年度的资产负债表和损益表都要重新修正，但是这对于投资者来说已经太晚了。
打个比方说，某家汽车公司声称自己在某年度卖出了1万台汽车，赚取了1000万美元利润（当然，资产负债表和损益表会注明是赊账销售），这使得它的股价一路攀升；到了第二年年底，这家汽车公司突然又声称上一年度销售的1万辆汽车都被退货了，此前宣布的1000万美元利润都要取消，股价肯定会一落千丈，缺乏警惕的投资者必然损失惨重。
更严重的违规操作则是虚构应收账款，伪造根本不存在的销售记录，这已经超出了普通的“操纵利润”范畴，是彻头彻尾的造假。当年的“银广夏”和“郑百文”就曾经因为虚构应收账款被处以重罚。在“达尔曼”重大假账事件中，“虚构应收账款”同样扮演了一个重要的角色。
应收账款主要是指货款，而其他应收款是指其他往来款项，可以是委托理财，可以是某种短期借款，也可以是使用某种无形资产的款项等等。让我们站在做假账的企业的角度来看问题，“其他应收款”的操纵难度显然比“应收账款”要低，因为“应收账款”毕竟是货款，需要实物，实物销售单据被发现造假的可能性比较大。
而其他应收款，在造假方面比较容易，而且估价的随意性比较大，不容易露出马脚。有了银广夏和郑百文虚构销售记录被发现的前车之鉴，后来的造假者倾向于更安全的造假手段；“其他应收款”则来无影去无踪，除非派出专业人士进行详细调查，很难抓到确实证据。对于服务业企业来讲，由于销售的不是产品，当然不可能有“应收账款”，如果要做假账，只能在“其他应收款”上做手脚。在中国股市，“其他应收款”居高不下的公司很多，真的被查明做假账的却少之又少。
换一个角度思考，许多公司的高额“其他应收款”不完全是虚构利润的结果，而是大股东占用公司资金的结果。早在2001年，中国上市公司就进行了大规模清理欠款的努力，大部分欠款都是大股东挪用资金的结果，而且大部分以“其他应收款”的名义进入会计账目。
虽然大股东挪用上市公司资金早已被视为中国股市的顽症，并被监管部门三令五申进行清查，但至今仍没有根治的迹象。在目前中国的公司治理模式下，大股东想企业资金简直是易如反掌；这不是严格意义上的做假账，但肯定是一种违规行为。
以下部分内容以问答的方式展现
一、财务报表中有息负债是由哪些组成？
答：教材上说的有息负债，是指注明了要付财务利息的短期、长期借款，以及各种融资券、债券（包括可转债）等，永续债和优先股一般会列入净资产或所有者权益，但因为要每年固定付息，所以也可以视为负债。
我个人认为，所有的负债都是有息的，包括应付工资、应付款等，因为你占用别人的资金了，而资金占用是有成本代价的。你给供应商30天付款和90天付款，供应商给你的报价和质量交期会完全一样吗？你拖欠员工工资和当月月初就提前支付，员工的满意程度工作积极性会一样吗？这些都是隐性的利息。
我举一个例子，港股1999敏华控股的CFO同我说，他们财务部每个月都逼着供应商尽快对账并送来单据，以便早点付款。因为公司整个商业模式和现金流很好，不差钱，他们更看重的是与供应商的长期合作稳定、质量和交期，另外就是合理的报价。
所以，那些自认为自己强势，可以做杨白劳拖欠别人钱甚至赖账的公司，我认为并不是真不用付息，更不是他们真的非常强，供应链和内部组织管理效率高才是真的强。
另外，一些预提的费用（质保返利等）、预收款等，这个要视业务情况具体分析，它们都是一种未来的义务，这些义务可能因为会计处理过于谨慎而成为投资机会，也可能过于激进而带来风险。
二、 请问财报中的净资产包含商誉吗?
答：会计上的商誉是资产里的一种，所以净资产包含了商誉。但是，这个商誉只有在并购时才会记账。按大陆会计准则，被收购企业的净资产会合并入账，支付对价超出净资产中能辨认能量化的经销权之类的公平值增加会列入无形资产，然后按年摊销并影响利润表。剩下的则列入商誉，只要公司自认为被收购资产盈利能力没有下滑，就不用摊销也不用减值不影响后续利润。
即会计上你能在财报中看到的商誉，都是外购得来的。而企业自身在经营过程中产生的商誉，会计并没有列示，这个问题其实非常非常关键！
不同企业的账面资产，市场给的估值可能完全不同。这根本的原因，就在于企业自身产生的商誉并没有在报表上反映，因为会计要求能货币计量，要求谨慎，这些假设和原则，做账的会计人员要遵循，但做投资的我们不能刻舟求剑，而应该用一个合理的方式去评估。
另一方面，对于已经发生的收购和账面列示的商誉，则更应该关注其中的风险。像过去几年A股并购量巨大，尤其是中小创占比影响大，很多资产我估计对赌期过后会原形毕露，甚至有些没过对赌期就已经坚持不住了。所以，一方面收购方的利润增长会跳水甚至负增长，另一方面，如果商誉按原则做减值的话，则更是直接的炸弹。
三、 如何看待有些公司两年来季报的营业利润都是负的，而到年报却可以转正，因其有相当可观的投资收益，可不可以从中看出什么破绽？
答：好公司的财报应该简洁明了，财报上有数字的地方那是越少越好，说明业务专注透明度高。
利润表的格式是按经营业务的经常性排序的，如果营业利润季度负数，然后通过年底的营业外收入和投资收益等科目转正，那么首先这公司不透明，其次这公司主业不好不专注，我想资本市场也不愿意给这类公司高估值。
当然，不透明对所有管理层以外的投资者都是平等的，如果你有本事穿透别人看不清楚的东西，那可能你会抓到投资机会。如果你看不清楚，那不如放弃，不懂不做嘛。
四、 请教股权买卖非经常性损益（比如：对被投资公司增加股权比例取得控制权，当年600141兴发集团增持泰盛化工、或子公司降低比例丧失控股权，比如600718东软集团16年19个亿投资收益）账面成本法转换成公允价值或相反，这种股权价值的重估对报表的影响怎样？
答：这事的目的可能是企业利用会计准则的规定或者说假设，有意绕过它从而得到一个不正常的收益或损失，或者说确实是战略需要股权变化，得具体分析。
原因是不同的股权比例或控制权，对被投资的价值入账不一样。非重大影响时，按是否有公允的市场交易价格，以成本法或公允价值入账。重大影响但又没有实际控制（股权50%以上或控制董事会）时，按权益法入账，即按被投资企业每年利润和净资产而非分红或市价做入账处理。有控制权时，得合并被投资企业的报表，这时又要转回成本法记账。
对于可交易的证券，有交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期的投资，会计处理的具体方式你都可以百度一下。
总之，对于投资参股太多的公司，以及合并后少数股权影响较大的公司，都表明它不专注不透明。
五、 现金流怎么解释和去关注？
答：会计学有四大假设，以及十来个原则，它们指导企业和会计人员做出一个大家都认同的标准格式，以便报表阅读的各方都能看明白。
利润的计算，并不是以现金实际收付来做为依据的，但大家又希望能看清楚某一个期间的现金进出的分类明细统计数据，这就有了现金流量表。比如你记录自己家庭每月的现金（包括银行存款）的收支流水账，如果进行简单的项目分类，那就和会计的现金流量表差不多了。具体的会计概念解释，请百度一下。
现金流量表可以和资产负债表里的上下游及生产仓储结合起来看波特五力和商业模式，也可以看出员工薪酬与效率、税负水平等，还可以和资产负债表里的固定资产在建工程合起来看项目的可行性、产能利用率，另外还有偿债压力、融资和分红等情况。
六、 请问阅读财报的说明是否重要？怎样从财报细项的说明里发现可疑或者变化的趋势？
答：若是广泛阅读做初步筛选目的，财报说明很多可以跳过，否则几千家公司你看不完的。但不能任意跳，而应该是在看完三张主表后，找数字同比变化大、金额巨大以及同行都常见的科目数字却很小的项目看，其它的可以跳过，对于自己有意投资的股票，那应该认真看看财报说明，尽可能全面的了解它。
我觉得投资和研究，就是寻找变化、穿透变化，因为变化会带来不确定，不确定包含了风险，即变化让大家都搞不清楚，所以市场给较高的赔率，但如果你能看清楚变化，分析出变化后的结果，就可能规避风险并得到机会。
财报细项里，一般会解释说明上述变化或异常，如果没有文字说明，你可以查历史数据和同行，可以问上市公司，可以问产业链及竞争对手。
造假与识假，陷阱和机会
七、 有没有什么办法分辨报表的真实性？
我个人有几个简单的方法，不一定能找出所有造假公司，有嫌疑的也未必报表都不真实，但我们如果怀疑且不能确定，那我们可以选择回避。
一、是看它的造假成本。比如农林渔牧、出口或境外矿藏、高科技、老少边穷地区的公司造假的多，原因是他们税收有优惠，增加收入利润支付的税收成本低，或者上下游的发票单证容易虚构。从常识上，国家给税收和财政优惠的行业一般是不好赚钱的，否则压根不需要政府去鼓励和引导投资。而烟草白酒奢侈品等税收很高的行业，肯定好赚钱，黄赌毒这种黑社会参与的行业更是暴利，生意模式也最好。所以，如果税负高的行业不赚钱，税负低的行业暴利，那报表真实性有违常理。
二、大股东的动机、利益诉求与股权变化是检测器。比如大股东上市公司体外的资产特别多，他可能先输送业绩到上市公司，推高股价然后增发融资再反哺，或者得到好口碑让其他资产顺利单独上市。如果是要装进上市公司整体上市，那可能会压低利润和股价以增加股权（股权激励类似），这个要具体分析。股权变化很好理解，持续减持或巨量减持肯定不是因为真需要改善生活，我个人不喜欢大股东持股比例偏低的中国民营企业，最好是4成以上或5成以上。如果是国企，那管理层最好有1成的股权。说直白一点，就是希望管理层和我们小股东同坐一条船，利益一致。
三、现金流是利润质量的血常规，现金流持续不好的公司我不喜欢。经营现金流不好至少说明公司的商业模式不理想，资本支出大自由现金流不好，要结合行业的渗透率和公司的项目做可行性分析，以判断它是真成长还是虚构利润和资产。如果是真成长的，那可以考虑参与。
最后补充一句，财报不真实，以及短期做业绩平滑，也不一定就都不能买，有时候可能还是投资机会，比如茅台的母公司与合并报表里的主营成本差异、比如格力的巨额其它流动负债。
八、 怎么看出是否隐藏利润，人为制造利空？
答：大的方法是把历史数据尽量拉长做个一图表，再叠加主要竞争对手的图表，两个图合一起，就很容易看出异常来。当然，有异常并不一定是隐藏了利润或虚增了利润，毕竟行业、产品、商业模式、公司管理等都在变，所以还需要从其它角度验证，比如问上下游和竞争对手，问公司是否人为制造利空，可以在上述对比之后再分析有没有动机，一般来说，短期的业绩平滑一定是有利益事件关联的，比如股权激励，比如政绩和考核等。长期的业绩隐藏，会在资产表上出现一个金额巨大的特殊科目，比如格力其它流动负债里的销售返利，你只要看一下出现异常的起点时间有没有大事发生，再问下产业链上的人证明一下历史和现状，就知道了。
一眼看穿财务造假
2010年11月10日，浑水发布了一份长达30页的研究报告，质疑绿诺科技伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金等。绿诺科技的股价很快大幅下跌，随后一家美国律师事务所对绿诺科技发起了集体诉讼。该律师事务所称绿诺科技向SEC（美国证券交易委员会）递交的2009年年报与公司向中国审计机构递交营收存在严重不符。最后，在绿诺科技承认两份客户合同造假的前提下，纳斯达克向其发出了退市通知。
本报记者了解到，在美国，像浑水这样的第三方研究机构有很多。
一、会计舞弊的“红色警报”
“红色警报”是指可能导致管理层以公司名义或为了个人利益而舞弊的各种事项、条件、环境压力、机会或个人特征。笔者理解，红色标志既包括舞弊三要素下的动机(压力)、机会和合理化借口等风险因素，也包括除了风险因素之外的其它舞弊预警信号，前者更多是原因和过程，后者是结果表现，我们在进行舞弊风险因素和预警信号分析时，要做到知其然且知其所以然，既要知道原因、过程，也要知道结果。
陈彬等归纳出浑水猎杀中概股舞弊公司十大特征，有的是原因，有的是过程，有的是结果，如远高于同行业的毛利率、报给工商和税务部门的文件与报给SEC不一致、超低价发行股票、更换过审计师事务所或CFO等是会计舞弊的“果”，而管理层的诚信值得怀疑、审计事务所名不风经传且信誉不佳是会计舞弊的“因”(动机或压力)，有隐瞒关联交易情形或收入严重依赖关联交易、可疑的主要股东和管理层的股票交易、过度外包、销售依赖代理或收入通过中间商、复杂难懂的超过商业实际需要的公司结构这是会计舞弊的“过程”(机会)。
二、中概股红色警讯适用A股吗?
浑水猎杀中概股的十大招数在A股有效吗?我认为大部分招数是无效的或效果较差：
1、从审计师入手：在浑水十大招数中有两招涉及审计师，一是事务所名不见经传或信誉不佳，二是审计师变更，国内具有证券从业资格的会计师事务所有67家，尽管瑞华、立信等本土所规模靠前，但很难从事务所入手判断国内67家哪家好、哪家差，认为四大审计质量好或认为瑞华、立信、天健、信永中和等本土八大所审计质量好，这是一个误区;当然审计师变更是一个信号，可审计师变更要看情况，因为行业整合、人员流动、限制轮换、招投标等原因导致审计师发生变更的，其实很正常。
2、从工商、税务报表入手：这是中概股绝杀技，中概股无法解释为什么中外两套报表存在如此巨大的差异，这绝不是会计准则差异能解释清楚的，要么承认国内报表造假，要么承认国外报表造假，但是在A股，税务报表(原始报表)和申报报表差异会计师要出一个专门审计意见，从税务报表入手质疑A股业绩有水分，这种情况只在上世纪出现，为什么中概股迄今还存在这种现象，而且这种现象很普遍?这本身表明中概股尽调核查是不到位的，国内投行从事的是价值发现等高大上工作，哪有中国投行一身扑在财务核数上。中国证监会的实质性审核有效遏制了水面上的财务造假，包括象税务报表和申报报表存在重大差异的低级造假。
3、从管理层的诚信入手：会计舞弊核心是人品问题，故尽调不但要看产品，还要看人品，但人品好不好这个很难度量，知人知相不知心、画皮画虎难画骨，你怎么知道何学葵(绿大地老板)、龚永福(万福生科老板)不诚信，龚永福出事后接受媒体采访时还强调：信为人之本德为商之魂，他认为他之所以造假上市就是“知恩图报”，回报党与政府的奖励，回报帮助过他的人，他这一生没有对不起任何人。我一直认为从管理层诚信、公司治理、内部控制缺陷等入手发现会计舞弊，这是极幼稚的想法;
4、从异常的股票交易入手：包括可疑的超低价发行股票、主要股东和管理层的股票交易、我认为在A股不存在超低价发行股票隐含基本面存在问题，中国A股发行价是管制的，即使低价发行，也是监管层功劳;至于股东与管理层的股票交易，在中国都需要监管部门审批，即使是减持，也受到严格限制，从异常的股票交易入手发现A股存在舞弊迹象基本不太可能;
5、从销售模式入手：销售依赖代理或收入通过中间商，因为直销有终端客户，经销或代理商收入容易作假且难以核查，但这么多代理模式的公司，能说明经销模式或代理模式一定有问题吗?嘉汉林业是例外，从销售模式去质疑上市公司业绩造假，这种成功概率很小;
6、从组织结构入手：复杂难懂的超过商业实际需要的公司结构，在A股，监管部门要求实际控制人要放境内，拒绝红筹架构，更拒绝VIE模式，但中概股普遍股权结构比较复杂，象阿里巴巴组织结构和股权结构就很复杂，但能说明阿里巴巴业绩是假的吗?
7、从关联交易入手：这也是做空机构的绝杀技，做空机构通过对上市公司的利益关系人分析，从股东、上游、下游、董监高、员工、中介机构、pe/VC、政府等入手发现隐藏的关联交易，从而揭发其业绩造假，这是非常有效的一招，A股最大问题也是这个问题，张冬睛的新大地一文核心看点也在这里，这招的理念基础很简单，因为上市公司事关各方利益，极有可能形成利益同盟，在上市公司造假利益链中，相关的利益关系人向上市公司输送利益从而做高业绩，规避关联交易带来的负面影响，不仅是关联交易非关联化，关联交易不公允，更可怕的是在绿大地隐性关联交易背后是虚假交易;
8、从毛利率入手：造假公司一大特点是毛利率远高于同行，但是毛利率高于同行，就能说明业绩有问题吗?显然，浑水并不是一个专业的财务人员，卓越的公司毛利率就是远高于同行，毛利率高不是问题，毛利率高周转率慢才是问题，能被发现的造假公司往往同时虚增资产、虚增收入，在虚增收入导致毛利率异常同时，虚增资产也导致资产存在异常，最近A股雪人股份被质疑推迟转固，我怀疑这不仅是推迟转固问题，最核心问题是在建工程注水，在建工程异常与毛利率异常联系在一起，主要股东过半股份已质押，这至少表明雪人股份是一个高风险公司，再看其注册地：福建长乐，基本不要去现场，财务造假十不离九了。
三、中注协和证监会的舞弊预警信号
2002年，中注协发布《审计技术提示第1号——财务欺诈风险》列举了九大项54项财务舞弊预警信号，中注协发布的九大类提示分别为:
财务稳定性或盈利能力受到威胁。其中包括,因竞争激烈或市场饱和,主营业务毛利率持续下降;主营业务不突出,或非经常性收益所占比重较大;会计报表项目或财务指标异常或发生重大波动;难以适应技术变革、产品更新或利率调整等市场环境的剧烈变动;市场需求急剧下降,所处行业的经营失败日益增多;持续的或严重的经营性亏损可能导致破产、资产重组或被恶意收购;经营活动产生的现金流量净额连年为负值,或虽然账面盈利且利润不断增长,但经营活动没有带来正的现金流量净额;与同行业的其他公司相比,获利能力过高或增长速度过快;新颁布的法规对财务状况或经营成果可能产生严重的负面影响;已经被证券监管机构特别处理(ST)。
管理当局承受异常压力。其中包括,政府部门、大股东、机构投资者、主要债权人、投资分析人士等对公司获利能力或增长速度的不合理期望;管理当局对外提供的信息过于乐观而导致外界对其产生不合理的期望;为了满足增发、配股、发行可转换债券等对外筹资的条件;可能被证券监管机构特别处理(ST)或退市;急于摆脱特别处理(ST)或恢复上市;为了清偿债务或满足债务约束条款的要求;不良经营业绩对未来重大交易事项可能产生负面影响;为了实现设定的盈利预测目标、销售目标、财务目标或其他经营目标。
管理当局受到个人经济利益驱使。其中包括,管理当局的薪酬与公司的经营成果挂钩;管理当局持有的公司股票即将解冻;管理当局可能利用本公司股票价格的异常波动谋取额外利益。
特殊的行业或经营性质。其中包括,科技含量高,产品价值主要来源于研发而非生产过程;市场风险很大,很可能在投入了巨额研发支出后却不被市场接受;产品寿命周期短;大量利用分销渠道、销售折扣及退货等协议条款。
特殊的交易或事项。其中包括,不符合正常商业运作程序的重大交易;重大的关联交易,特别是与未经审计或由其他注册会计师审计的关联方发生的重大交易;资产、负债、收入、费用的计量涉及难以证实的主观判断或不确定事项,如八项减值准备的计提;尚未办理或完成法律手续的交易;发生于境外或跨境的重大经营活动;母公司或重要子公司、分支机构设在税收优惠区,但不开展实质性的经营活动。
公司治理缺陷。其中包括,董事会被大股东操纵;独立董事无法发挥应有的作用;难以识别对公司拥有实质控制权的单位或个人;过于复杂的组织结构,或涉及特殊的法人身份或管理权限;董事、经理或其他关键管理人员频繁变更。
内部控制缺陷。其中包括,管理当局凌驾于内部控制之上;有关人员相互勾结,致使内部控制失效;内部控制的设计不合理或执行无效;会计人员、内部审计人员或信息技术人员变动频繁,或不具备胜任能力;会计信息系统失效。
管理当局态度不端或缺乏诚信。其中包括,管理当局对公司的价值观或道德标准倡导不力,或灌输了不恰当的价值观或道德标准;非财务管理人员过度参与会计政策的选择或重大会计估计的确定;公司、董事、经理或其他关键管理人员曾存在违反证券法规或其他法规的不良记录,或因涉嫌舞弊或违反法规而被起诉;管理当局过分强调保持或提高公司股票价格或盈利水平;管理当局向政府部门、大股东、机构投资者、主要债权人、投资分析人士等就实现不切实际的目标作出承诺;管理当局没有及时纠正已发现的内部控制重大缺陷;管理当局出于逃税目的而采用不恰当的方法减少账面利润;对于重要事项,管理当局采用不恰当的会计处理方法,并试图将其合理化。
——管理当局与注册会计师的关系异常或紧张。其中包括,频繁变更会计师事务所;在重大的会计、审计或信息披露问题上经常与注册会计师发生意见分歧;对注册会计师提出不合理的要求,如对出具审计报告的时间作出不合理的限制;对注册会计师施加限制,使其难以向有关人士进行询证、获取有关信息、与董事会进行有效沟通等;干涉注册会计师的审计工作,如试图对注册会计师的审
很多会计师事务所根据该提示构建了“舞弊风险因素评估”底稿，但事实表明，中注协例举的风险因素太多了，导致会计师未能识别有效的舞弊风险信号，舞弊风险信号出现在每一家上市公司或拟上市公司，那是不是说明每一家公司都有问题?显然，大部分的舞弊风险信号是伪信号，这导致舞弊风险信号成为摆设，为此，事隔十年之后，证监会在2012年报财务核查也推出其会计舞弊信号：
中注协有54项，证监会浓缩至12项，这12项我归纳了一下，大概分为以下大类：
1、从财务指标入手：如1、2、3，包括收入、利润、毛利率纵向和横向对比；
2、从客户入手：如4、5、6，包括新增客户、前十大客户及境外客户；
3、从交易入手：如10、11，包括现金交易、异常交易、偶发交易及不具有实物形态交易；
4、从会计政策入手：如7，完工百分比法被认为容易粉饰收入、毛利；
5、从销售模式入手：如9，经销商或加盟商模式被认为不可持续增长或容易造假；
6、从中介或举报入手：如8、12，有举报，或中介机构有前科。
证监会推出的会计舞弊12大红色警讯是针对A股，我们对比之后会发现，只有少烽是共性的，如异常交易、毛利率、经销商或加盟商模式，同样是中国的公司，只因上市地不同，为什么舞弊预警信号差异如此悬殊?
这其实一部分是表象，浑水是站在第三方角度发现中概股造假迹象，它不是投行，也不会计师事务所，而证监会是站在监管角度发现会计舞弊迹象，它也不是中介，更不是做空猎杀机构，视角不同，切入点也不同;证监会获取信息的渠道与浑水获取信息的渠道是不一样的，证监会能够核查资金流水，浑水能吗?浑水能假扮成上下游供应商和客户，证监会能吗?
四、中国上市公司会计舞弊预警信号
笔者研究中国上市公司会计舞弊十几年，几无建树，在此班门弄斧，提出研究视角的会计舞弊十二大预警信号，供同仁批判：
1、客户所处行业不景气
说明：行业不景气通常也表明客户业绩会受到消极影响，如果行业衰退，客户业绩在上升，要注意业绩的上升的合理性。如果企业处于一个产业或技术升级换代的行业中，传统产能严重过剩，而自身又无力跟上，而面临极在的经营和财务压力。
2、客户在行业地位低
说明：客户在行业地位低，如没有进入细分市场或区域市场前三，往往表明该公司竞争力较弱，盈利能力和成长性一般，如果客户行业地位低，在盈利能力和成长性高，要关注其业绩的合理性。
3、客户盈利能力和成长性明显高于同行
说明：客户盈利能力和成长性超常，可能背后有财务作假可能，但也有可能是竞争力强的表现，要注意区分
4、客户机构持股比例低，分析师研究报告少
说明：前十大非限售股东中机构持股比例低，往往表明该公司不被机构看好或股价被高估;一般机构重仓的公司卖方研究报告也多，如果卖方研究报告少，一般表明该公司已被边缘化，未来不被看好。
5、媒体负面报道或举报
说明：媒体偏爱负面报道，但若有深度或有深喉的负面报道，要关注负面报道的真实性。
6、客户业绩压力和动力大
说明：客户在IPO和再融资时往往有做高的压力，客户在陷入经营困境时业绩压力也大，包括扭亏压力、摘帽压力等。
7、客户资产质量差、现金流差、盈利质量差
说明：三大报表反映客户资产质量、盈利质量、现金流量都不理想或单一报表不理想，这时要小心公司是否有美化报表可能。
8、客户股票股价明显跑输行业和大盘
说明：如果客户股票股价没有理由大幅下降，则表明公司基本面恶化或之前股价被严重高估，要评估股份暴跌背后是否有财务陷阱已被市场查觉或其业绩不被市场信任的可能。
9、控股股东、实际控制人多元化经营
说明：控股股东、实际控制人多元化经营往往对资金需求比较落后大，容易将上市公司作为融资平台，挪用上市公司资金进行多云化扩张。
10、控股股东、实际控制人股权质押
说明：控股股东、实际控制人股权质押往往表明公司老板资金短缺，挪用上市公司资金风险提高。
11、主要供应商和客户异常变动
说明：上市公司前十大供应商或客户发生较大异常变更，新注册的公司成为公司前十大供应商或客户，前十大客户中的境外客户
12、董监高和审计师异常变动
说明：董秘、财务总监及审计师异动，主要股东或管理层异动
有学者通过之前证监会处罚案例发现，农、林、牧、渔业和综合类是财务报告欺诈的两个高发行业;多元化经营更可能导致欺诈的发生;两个欺诈高发行业样本公司采用的欺诈方法明显有别于其他行业，更可能进行资产高估欺诈.
笔者认为，该研究是基于近几年的会计舞弊案例，印证了我之前“农业股挖下去都是水的”论断，最近十年中国A股以中小板和创业板唱主角，中小板和创业板基本上主业都比较突出，创业板甚至规定只能有一个主业，以前我认为农业股及多元化股票容易造假，但在中小板或创业板中表现并不明显，传统认为万福生科和绿大地属于农业企业，但实际上这两家公司核心业务是农业深加工及绿化工程，但上游都涉农，尤其是绿大地还有一块苗木种植。
当前我的观点是，不分行业，只要涉农、涉外，不管是上游或下游，财务造假风险系数都较高，尤其是象中银绒业这种上游涉农、下游涉外，又涉嫌关联交易非关联化的企业，财务造假概率无疑是极高的。
当然，造假公司不等于没有投资价值，某个时段造假不等于一直造假，某个链条有假不等于全产业链造假;尤其是有些财务造假核心是业务不规范造成的，甚至是监管部门不合理规则“逼良为娼”结果(如之前创业板拟上市公司业绩要求持续增长)
后续：Muddy Waters LLC简介
美国做空机构浑水(Muddy Waters LLC)报告让中国股票损失70亿美元，这是众人皆知的大事件！不过，鲜为人知的是，浑水在对中国企业展开调查期间使用了一项“秘密武器”：美国证券交易委员会（SEC）公开网站。
浑水公司创始人、36岁的做空者卡森·布洛克(Carson Block)声称，自己是SEC公司金融专家以及高层管理人员所披露的监管文件的忠实读者。在布洛克看来，专注于公司金融的会计师在企业调查文件中披露了很多“闪光点”，能让人嗅出一些耐人寻味的疑问。
2010年11月10日，浑水发布了一份长达30页的研究报告，质疑中国钢铁商供应水处理系统的制造商——绿诺国际公司(RINO International Corp)伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金等行为，致使后者股价应声暴跌，从13美元降至几乎为零的低位，市值损失3.7亿美元。值得注意的是，这并非偶然事件！
粗略算来，从2010年6月开始，浑水对五家企业的相关业务提出质疑，而监管者发起调查并且终止了其中四家的交易，这让浑水和布洛克的名气激增。据了解，一位律师和一位纽约本地人2010年在上海创建了浑水，但是，布洛克后来将该公司搬迁到了洛杉矶，理由是“中国官方一直骚扰他的分析师”。
创建于1934年旨在提升证券市场信心的SEC一年内审查了4000家企业，而这些企业都因某项业务而遭到专业人员的质疑，其中包括Facebook和一些大型银行。SEC的公开信和企业回应是在发出一个月后才被张贴在该委员会的公开网站上的。不过，这些可能包含重要信息的公开信和回应，并未引起投资者的兴趣。
强迫披露
在提出质疑并作出相应调查后，浑水通常会强迫被调查企业修正或作出额外的披露，旨在让投资者知道重要风险的存在。有些投资者在企业的年度报告或者注册声明中发现了被需要的修正。不过，很多投资者忽视了关于企业业务所存在不知足的讨论，而该业务可能会为投资者提供赌赢股票的保证。
以绿诺和SEC的角逐为例，2007年早些时候，SEC对绿诺的审计工作提出质疑，要求后者必须在递交的文件中披露与专业人士之间的任何一次争执。最初，绿诺坚称不存在任何争执。
后来，SEC通知绿诺，“如果审计员发现出不确定或者担忧的话”，绿诺必须及时通知投资者。对此，绿诺在文件中修正说，除了审计员对该公司自力更生的能力有所质疑外，该公司的金融声明中不存在分歧。
近乎于零
四年后，SEC停止绿诺交易，原因在于后者并没有告诉投资者“受聘调查诈骗指控的调查人员已经离开”。绿诺的股价已经暴跌至近乎于零，名列纳斯达克做空目标的前位。2010年11月10日，布洛克对绿诺提出了赤裸裸的质疑。
布洛克的报告，引起了绿诺股票持有者的关注，而这些人中的大部分并未看到或者忽视了SEC在公开信中关于绿诺存在违法行为的“蛛丝马迹”。需要指出的是，投资顾问们通常关注的是中国GDP。
要知道，中国GDP强劲的增长，助推中国石油公司股价的是上扬。2009年，中国石油的股价一度超过埃克森美孚石油公司的。众所周知，在2009年，埃克森美孚还是全球市值最大的企业。美国投资银行——罗仕证券有限公司(Roth Capital Partners)，一直看涨中国股票。2010年，罗仕证券公开表示，中国的经济增长将会在“可预见的未来”内超过其他经济体。此番言论无疑提振了中国在美上市企业的股价。
中国狂热
就在布洛克开始展开对中国企业的调查时，中国股票的粉丝们正疯狂地迷恋美国挂牌中资企业嘉汉林业，(因被布洛克盯上而最终悲惨的倒闭)和新东方教育科技集团。事实上，新东方一直是证券交易委员会的调查目标，致使该公司股价屡次遭受重创。
根据SEC提供的数据，近几年，中国企业所遭遇的诉讼案至少为19起，而其他强制行为总共有64次。受到指控的企业包括中国西蓝天然气公司和已经不复存在的中国节能科技公司。此外，包括绿诺在内的七家在美上市的中国企业被叫停交易。
股票注销
约有50种外国证券被注销，同时40多家外国发行商受到诈骗指控。需要指出的是SEC曾针对这些证券或者发行商向投资者发出警告。
迫使外国企业高管使用美国报告标准，是SEC公司金融团队的日常工作。比如说，绿诺被命令告知股票持有人存在或许伤及他们利益的内幕关联。
在一份注册声明中，SEC注意到，绿诺首席执行官邹德军和董事会主席邱建平(Jianping Qiu)，均是已婚人士，因此，该委员会要求绿诺就该客观事实或将引发冲突做出声明。2008年，绿诺递交文件，声称邹德军和邱建平拥有绿诺100%的股份，还透露，“因为，我们不能向你保证邹德军能够从公司的最大利益出发。”
算数问题
浑水做空的目标——新东方(中国最大的私营教育提供商)，很难计算自己的净收入。
在SEC的一再敦促下，新东方同意在未来的文件中列出来自附属公司的全部净收入。2012年7月，新东方透露，SEC正在调查该公司在旗下北京实体是否发布准确金融声明展开调查。次日，浑水在其网站上给出“强烈出售”新东方股票的建议。
“相当有用的”
布洛克声称，“SEC的公开信及其在公开网站上公布的一系列信息，以及企业回应，对我们的调查是相当有用的。”
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先行一步
在绿诺的案件中，布洛克比SEC更早地发现绿诺存在两个账本。据布洛克2012年11月份所述，绿诺2009年的中国营收较比美国营收低94%，(实际上，营收不足1500万美元)。SEC首次提出“绿诺存在两种不同企业账本”，是在2011年4月份。
股票反弹
2009年6月9日，傅氏科普威股份有限公司公开宣布负债致使流动性遭受重创，股价从9美元跌至7美元。不过，2010年4月份，该股价强劲反弹至12.76美元。2012年12月份，该公司私有化时该股价位于9.5美元的水平。
2008年6月11日，绿诺股价从10美元跌至2美元，归因于该公司在年度报告中修正了一些“实质性错误”。不过，次年，该股价强劲反弹17倍。
有时候，浑水可以调查到SEC不能到达的地方。在绿诺的案件中，这一点得到了有力的证实。
嘉汉林业
在布洛克对嘉汉林业发出做空报告后，著名对冲基金经理人约翰·鲍尔森(John Paulson)出售所持有的嘉汉林业股票，亏损1.05亿美元。对于此桩亏本交易，鲍尔森及其发言人拒绝发表评论。
为了避开SEC的纠缠，一些中国企业选择逃离美国股票市场。据悉，分众传媒是49家声称要私有化的企业之一。在布洛克看来，如果SEC能在正确的时间发布公开信，那么可能会更有用。
布洛克说：“在投资的世界里，信息被公开化的速度越快，起到的作用就会越大。”
相关争议
浑水公司的行为并没有被认为完全无可指责，事实上很多人认为浑水公司的背后有对冲基金在支持，利用了一些混淆视听的手法通过卖空盈利。而且在浑水公司指责一家上市企业前，该企业股票往往出现异常波动，说明对冲基金的参与，例如展讯公司（美国上市代码SPRD）被浑水质疑前业绩屡屡超出预期，却在被质疑前两个月股价从21美金逐步下滑到13美金。对浑水等公司做法存在不当的质疑，最著名的来自李开复的公开信 。
揭丑华股
“卡森·布洛克公布的首份调查报告中称，东方纸业夸大了其营收，并且挪用资金。尽管后来投资者抨击他的伎俩和信用，东方纸业对他的调查结果也进行了辩驳，但卡森·布洛克却似乎乐此不疲。随后他又将矛头指向了另外两家中国公司，发表了有关这两家公司的负面报告。卡森·布洛克的报告公布以后，做空这几家公司的投资者后来都获得了两位数的回报。在卡森·布洛克发布的第二份报告中所提及的绿诺国际也承认了报告中所列举的违规事实。最后这只股票在秋季被摘牌。
调查方法
查阅资料
据财新《新世纪》周刊报道，查阅资料和实地调研结合是了解一个公司真实面貌必做的功课。在选定攻击对象后，浑水必对上市公司的各种公开资料做详细研读。这些资料包括招股说明书、年报、临时公告、官方网站、媒体报道等，时间跨度常常很大。比如在调查分众传媒时，浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，从中摘录了重要信息，包括并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步查阅了并购对象的官网、业务结构等。
对公司实地调研是取证的重要环节。浑水的调研工作非常细致，调研周期往往持续很久，比如对分众传媒的调研时间长达半年。调研的形式包括但不限于电话访谈、当面交流和实地观察。正所谓“耳听为虚，眼见为实”，实地调研的结果往往会大大超出预期。浑水一般会去上市公司办公地点与其高层访谈，询问公司的经营情况。浑水更重视的是观察工厂环境、机器设备、库存，与工人及工厂周边的居民交流，了解公司的真实运营情况，甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。浑水将实际调研的所见所闻与公司发布的信息相比较，其中逻辑矛盾的地方，就是上市公司被攻击的软肋。
比如在调查东方纸业时，浑水发现工厂破烂不堪，机器设备是上世纪90年代的旧设备，办公环境潮湿，不符合造纸厂的生产条件。发现库存基本是一堆废纸，惊呼：“如果这堆废纸值490万美元，那这个世界绝对比我想象的要富裕的多得多。”
在调查中国高速频道时，浑水实地察看了50多辆公交车上终端广告播放情况，发现司机都喜欢播放自带的DVD节目，高速频道对终端控制力较弱。调查多元环球水务时，看到其中一个办公地点形同虚设，员工毫无工作状态，戏称之为“成人托管所”。
调查供应商
为了解公司真实经营情况，浑水多调研上市公司的供应商，印证上市公司资料的真实性。同时，浑水也会关注供应商的办公环境，供应商的产能、销量和销售价格等经营数据，并且十分关注供应商对上市公司的评价，以此作为与上市公司公开信息对比的基准，去评判供应商是否有实力去和被调查公司进行符合公开资料的商贸往来。浑水甚至假扮客户去给供应商打电话，了解情况。
比如在调查东方纸业时，浑水发现所有供应商的产能之和都远小于东方纸业的采购量。调查嘉汉林业时，则发现其供应商和客户竟然是同一家公司，公司干的是自买自卖、体内循环的把戏。调查中国高速频道时，发现上市公司声称自己拥有独有的硬件驱动系统，但是中国高速频道的供应商在阿里巴巴网站公开销售同样的产品，任何人都能轻易购得。
除了传统意义上的供货商，浑水的调查对象还包括给上市公司提供审计和法律咨询服务的会计师和律师事务所等机构。如在调查多元环球水务时，浑水去会计师事务所查阅了原版的审计报告，证实上市公司篡改了审计报告，把收入至少夸大了100倍。
调研客户
浑水尤其重视对客户的调研。调查方式亦包括查阅资料和实地调研，包括网络调查、电话询问，实地访谈等。浑水重点核实客户的实际采购量、采购价格以及客户对上市公司及其产品的评价。如浑水发现中国高速频道、绿诺国际宣称的部分客户关系根本不存在，而多元环球水务的客户（经销商）资料纯属子虚乌有，所谓的80多个经销商的电话基本打不通，能打通的公司，也从未听说过多元环球水务。
核对下游客户的实际采购量能较好地反映上市公司公布信息的真实性。以东方纸业为例，浑水通过电话沟通及客户官网披露的经营信息，逐一核对各个客户对东方纸业的实际采购量，最终判断出东方纸业虚增收入。虚增的方法其实很简单，即拟定假合同和开假发票，这也是国内上市公司造假的通用方法。
客户对上市公司的评价亦是评判上市公司经营能力的重要指标。绿诺国际的客户对其评价恶劣，称之为业界一家小公司，其脱硫技术由一家科研单位提供，不算独有，更不算先进，而且脱硫效果差，运营成本高，其产品并非像其声称的那样前途一片光明。
重估价值
在整个调研过程中，浑水常会根据实际调研的结果来评估公司的价值。如对东方纸业大致重估了存货的价值，并且拍摄工厂照片和DV，请机械工程专家来评估机器设备的实际价值；还观察工厂门口车辆的数量和运载量来评估公司的实际业务量。
浑水亦善于通过供应商、客户、竞争对手以及行业专家提供的信息来判断整个行业的情况，然后根据相关数据估算上市公司真实的业务情况。价值重估不可能做到十分准确，但是能大致计算出数量级，具有极强的参考意义。为了达到做空的目的，浑水在狙击上市公司的时候，不排除有恶意低估其资产价值的可能，但就调研方法而言，确有值得借鉴之处。
浑水的调研方法说白了只是正常的尽职调查，在方法论上确实并无重大创新，他们极少运用复杂的估值模型去判断一家公司的价值；然而最简单的方法往往是最有效的方法，调研的收获远远大于办公室里的数据处理。在实施层面上，他们把工作做得很细致，偶尔也会使用些“投机取巧”的方法获取真实信息——比如假冒潜在客户骗取上市公司信任。
这么多案例做下来，浑水基本总结了中国概念股造假的一些规律，包括设立壳公司、拟假合同、开假发票等，目的是虚增资产和利润，伺机掏空上市公司。这些都成为浑水关注的重点，也成为了他们取证的重要依据。由于浑水的调研体系全方位覆盖了被调查对象的情况，如果想彻底蒙骗过去，那得把所有涉及的方面都做系统的规划，这不仅包括不计其数的公开资料都口径一致，也得和所有客户、供应商都对好口供，还得把工商、税务、海关等政府部门圈进来。如此造假，成本极其高昂，绝对不比做个真实的公司去赚钱来得轻松。
倾听对手
浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况，借以判断上市公司的价值，尤其愿意倾听竞争对手对上市公司的评价调查，这有助于了解整个行业的现状，不会局限于上市公司的一家之言。
在调查东方纸业的时候，浑水把东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和华泰纸业等做了对比后发现：东方纸业只能算一个作坊。再对比东方纸业和竞争对手的销售价格和毛利率发现，东方纸业的毛利率水平处于一个不可能达到的高度，盈利水平与行业严重背离。
在调查绿诺国际和中国高速频道时，它们都宣称在本行业里有某些竞争者——这些竞争者基本都是在行业内知名度很高，然而浑水去访谈竞争对手发现，这些竞争对手竟然都不知道他们的存在。
请教专家
在查阅资料和实地调研这两个阶段，浑水有一个必杀技——请教行业专家。正所谓“闻道有先后，术业有专攻”，请教行业内的专家有利于加深对行业的理解。该行业的特性、正常毛利率、某种型号的生产设备市场价格，从行业专家处得到的信息效率更快、可信度更高。如当年银广夏被调查一样，一般人难以断定其生产过程的真伪，而行内专家对此却熟稔于心。
浑水在调查嘉汉林业时请教税务专家、调查东方纸业时请教机械专家、调查分众传媒时请教传媒专家、调查绿诺国际时请教脱硫技术专家、调查多元环球水务时请教过制造业专家。援引专家的言论，总是比自己的判断更有说服力，这也是浑水乐于请教专家的原因之一。
失败记录
浑水公司对中概股的狙击也并非总是成功，其对展讯公司的狙击就被认为是一次典型的失败案例。2011年6月28日浑水公司发表对展讯通信的质疑，除了就“2009年展讯CFO、审计委员会、审计师几乎同时离职”提问外，还问了以下问题：
·展讯融资4400万美元前夕，CFO离职
·2010年展讯在中国大陆的增长情况以及某些产品的销量
·运营现金流账户的突然增长
·收购MobilePeak的理由
·股东基金是否将被用于购买内部人士出售的股票
当晚，展讯通信股票从13.68美金跌至最低8.59美金。但展讯公司随即进行有力回应，第二天股票即大幅反弹。随后几个月持续上涨，在2011年11月股票上涨到28美金，比浑水质疑的低点上升了超过200%。浑水公司CEO面对展讯的回应，也只能说“此前对展讯财报有误解 质疑旨在寻求对话” ，实际承认质疑缺乏根据。这次对中概股的狙击失败被认为是浑水首尝败绩。
内部分析资料不作为投资依据
Jack jmnc
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