鼓励创新：尚未盈利的新药公司可以在科创板上市，投资者需要新的估值方法。纳斯达克孵育了Amgen等一批优质的创新药公司，未来的中国创新药企业也将在科创板茁壮成长。然而因为创新药研发周期长（5年-8年），研发投入大（2亿-5亿元），成功率低（8%-20%），导致创新药企业短期无法盈利，部分传统估值方法失效，广大投资者需要新的估值方法。
估值两步走：先计算药品成功上市后的NPV价值，再计算药品尚处于研发阶段的期权价值。创新药估值分为两步，第一步先计算创新药100%成功上市后的NPV价值，主要假设参数为患者流、用药金额等指标；第二步，对于尚处在研发过程中的创新药，可以将创新药的研发过程看作为一个看涨期权能否行权的过程，用二叉树模型进行定价，主要假设参数为临床试验成功率与临床试验费用等指标。
创新药估值方法的实践：以复旦张江为例。复旦张江3月8日晚公告，公司拟在中国向有关监管部门申请，在科创板发行A股上市。作为第一家公告拟登录科创板的生物医药类公司，我们以复旦张江为例，对公司上市产品与在研管线进行了估值，考虑到公司如能成功融资，加大对CD30等早期项目的研发投入，未来无形资产有望进一步增长。
科创板助力创新药企业发展，科学估值分享创新药成长红利。申万宏源医药团队已经建立了国内主要病种的底层数据库（肿瘤、呼吸系统、心脑血管等），结合我们自己开发的新药估值程序，只要调整关键假设，即可快速计算在研品种的理论价值，帮助投资者对创新药公司进行估值。
重要信息回顾：
港交所修改上市规则，允许尚未盈利、无收入生物科技企业在主板上市。2018年4月交所总裁李小加在香港首届生物科技峰会上宣布，“港交所计划在5年内超越纳斯达克，成为全球最大的生物科技企业上市地”。根据最新规则，拟上市生物医药企业需要有一款通过临床I期，进入II期的在研新药，且上市前6个月必须获得至少一家资深机构的融资，估值至少15亿港元。
科创板鼓励创新，放宽对创新药企业的上市门槛。《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》指出，科创板企业上市重点推荐七大领域，生物医药赫然在列。对于未盈利生物药企，至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，且预计市值不低于人民币40亿元。
来源： 申万宏源 闫天一,熊超逸,暴晓丽$上证指数(SH000001)$ $贵州茅台(SH600519)$