2023财年净利润同比增长28.7%至9.61亿元人民币，收入同比增长21.0%至84.2亿元人民币。末期股息为每股0.139港元。2023财年股息为每股0.204港元，全年派息比率为40.2%。
◼ 通过赞助和产品升级打造令人信服的品牌形象
◼ 维持买入评级，新目标价为每股5.80港元，2024财年预测市盈率为9.5倍
2023财年业绩符合预期。强劲的盈利增长主要归因于销售额的增加、毛利率的改善（+0.6个百分点，至41.1%），以及贸易应收款项预期信用损失转回4520万元人民币（2022财年：贸易应收款项信用损失计提1.664亿元人民币）。部分增长被较高的广告和促销费用所抵消（占总销售额的12.7%，同比增长1.3个百分点）。按产品划分，鞋类/服装/361度童装销售额分别同比增长23.0%/9.8%/35.7%。增长主要得益于销量的增加和平均批发价格的温和上涨。按销售渠道划分，线上独家产品销售收入大幅增长38.0%至23.3亿元人民币，占总营业收入的27.6%。电子商务是塑造品牌形象的主要平台，提供独家网络产品。营运资金管理状况恶化（周转天数增加15天至132天），这主要是由于应付账款天数减少（减少11天至110天），以换取更好的贸易条款。
打造令人信服的品牌形象。361度通过赞助大型体育赛事、产品功能升级以及聘请体育精英和名人作为代言人等方式，专注于品牌建设。赞助2023年杭州亚运会及相关营销活动显著提升了其品牌影响力和知名度。未来，公司将赞助更多体育赛事。签约NBA球星提高了其专业篮球产品的知名度。同时，专业跑鞋助力精英跑者在各大赛事中取得优异成绩，提升了在跑步社区中的采用率。公司还提供更多运动服饰品类，如滑板鞋、女性健身装备和羽毛球装备。在销售网络方面，361度继续扩大销售点（POS），增加店铺的平均面积，并升级店铺形象，以提升店内购物体验。公司计划到2024年将361度和361度童装的销售点分别增加100-200家。
童装运动服饰是主要增长动力。361度童装收入同比增长35.7%至19.6亿元人民币，占总营收的23.2%。公司提供功能出众、款式多样的产品，与国家队合作，采用IP元素升级设计，并扩大线下销售网络。
2024年1月至2月业绩强劲。361度透露，2024年1月至2月，其核心品牌零售销售额增长10-15%，361度童装增长超过20%，电商业务增长更高。2024年一至三季度季度展会的结果表明，公司有望在2024财年维持15-20%的营收增长。
每股收益调整。我们略微下调了2024财年/2025财年的每股收益（以港元计）预测，分别下调0.2%/1.4%至0.616港元/0.712港元。我们认为，中国消费者向低价优质商品转变的消费模式将有利于公司的销售前景。我们预计2024-2025财年的盈利年复合增长率为17.7%。
维持“买入”评级，新目标价为5.80港元。我们赋予更高的目标市盈率9.5倍，以反映361度令人信服的品牌建设和可见的增长前景。该目标价较本土领先运动服饰同行的市盈率（2024财年平均市盈率为12.6倍）折让约25%。
风险点：（1）零售市场疲软，（2）价格竞争加剧，（3）原材料成本上升。