事件：公司披露2023 年业绩。23 年公司实现收入84.2 亿元，同比+21.0%；实现归母净利润9.6 亿元，同比+28.7%。全年派息比例40.2%。
收入分品类看，鞋履保持更快增长，但下半年服装明显改善。361 度成人鞋/服/配饰/童装收入分别同比+23%/+10%/+43%/+36%；但23H2 服装品类低基数下增速已明显改善， 23H2 成人鞋/ 服/ 配饰/ 童装收入同比+17%/+24%/+34%/+38%。其中童装全年取得优异表现。
收入分量价看，增长主要通过量增驱动。361 度成人鞋/服/配饰/童装出货量分别同比+19%/+9%/+63%/+31%；批发价分别同比+3%/+1%/-12%/+4%。
收入分渠道看，线上高基数下仍然保持更快增长，且明显优于同业。23 年整体线下消费场景复苏，运动行业线上较为疲软；但公司23 年线上收入同比+38.0%至23.3 亿元，占比达27.6%。整体线下收入同比+14.9%。
毛利率提升驱动盈利能改善。公司23 年毛利率同比+0.6 个点至41.1%，整体基本保持稳健，其中成人鞋/服/配饰/童装毛利率分别同比+1.2/-1.1/-1.3/+0.9 个点。销售费用率由于增加广告和促销活动资源投入，同比+1.5个点至22.1%，管理费用率同比-0.3 个点至7.5%。OPM 提升1.0 个点至28.8%，归母净利率提升0.7 个点至11.4%。
维持全年百亿收入指引，净利率有望保持稳健水平。2024 年前三季度订货会情况良好，考虑到线上增长强劲势头，2024 年收入确定性强，管理层预计24 年收入目标百亿，预计全年成人和童装各净开100-200 家门店。公司经销体系下毛利率稳健，考虑到后续在营销资源的持续投入，A&P 费用率预计仍将维持较高水平，我们预计24 年净利率将保持稳健。
投资评级与估值：公司2023 年取得亮眼业绩增长且明显优于同业，电商&童装表现优异。展望未来，公司有望受益于消费趋势变化及低线城市运动市场广阔，保持优于行业的稳健增长。我们预计公司24-25 年归母净利润11.7、13.7 亿元，当前股价对应24 年PE 为7.4x，估值较同业具备性价比，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内消费环境持续疲软；三线及以下城市运动行业竞争加剧；361度产品推出不及市场预期；库存波动的风险。