2023H1业绩持续向好，盈利能力提升，维持“买入”评级
2023H1公司收入43.1亿元（+18.0%），归母净利润7.04亿元（+27.7%）。公司坚持专业运动+运动潮流双驱动策略，推动产品结构升级，深耕儿童市场，看好公司把握市场格局变化机遇，承接低线市场份额快速成长，预计7月流水仍有双位数增长，考虑2023H1盈利能力提升显著，我们上调盈利预测，预测2023-2025年归母净利润为10.6/11.9/13.8亿元（原值为9.1/10.8/12.7亿元），对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE分别为8.3/7.4/6.3倍，维持“买入”评级。
2023H1童装及电商流水持续高增，童装收入量价双升、电商618表现亮眼
2023Q1/2023Q2童装、电商终端流水分别同比增长20-25%/20-25%、35%/30%，2023年“618”期间流水同比增长43%。按品类拆分，2023H1鞋类收入19.01亿元（+28.4%），服装收入13.6亿元（-1.4%），配饰收入0.7亿元（+52.4%），童装收入9.1亿元（+33.4%），其他业务收入0.7亿元（+8.2%）。量价来看，2023H1鞋/服/配饰/童装平均批发售价分别+3.5%/+1.6%/-40.1%/+17.6%，销量分别+24.0%/-3.0%/+154.5%/+13.4%，童装产品多元化带动量增、新技术及材料驱动价增。电商渠道：2023H1电商专供产品收入10.8亿元（+38.0%），占电商收入86.0%，占公司收入25.0%，天猫/京东/唯品会收入分别占比34.3%/7.5%/8.8%。
2023H1毛利率微增，剔除应收拨备回拨后盈利能力提升，营运能力保持健康
（1）盈利能力：2023H1毛利率微升0.2pct至41.7%，鞋类持平/服装-1.4pct/童装+1.7pct/配件成本未完全转嫁导致毛利率下降4.3pct，SG&A占比同比+1pct至24.2%，其中广告及宣传开支及员工成本占比分别-0.4/-1.2pct至8.8%/7.1%、研发费用率保持3%以上水平。经营利润率为23.0%（+1.9pct），剔除应收账款拨备回拨后，经营利润率+0.6pct，盈利能力提升，归母净利率为16.3%（+1.2pct）。（2）营运能力：截至2023H1存货为12.2亿元（+34.2%），存货周转天数86天（+10天，较2022年末-5天），主要系部分订货及新品未发货；应收账款周转天数为144天（-6天）；经营净现金流2.2百万元，现金及现金等价物35.5亿元（+3.7%）。
风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期。
