361度发布2023年中报业绩，表现符合预期，终端零售增长势头强劲。23年上半年公司收入同比上升18%至43.1亿元，归母净利润同比提升27.7%至7.0亿元，符合业绩预告中净利润增速不低于25%的指引（本文数据均来自业绩预告及业绩会公开交流），业绩表现优异主要与公司产品在低线城市错位竞争，以及疫情后运动人群基数增加，带动公司产品终端销售增长有关。预计下半年在消费回暖趋势下，终端零售将继续改善。公司宣布中期派息每股约0.06元，派息率约为17.6%。
分品类看，童装领衔高增，成人鞋产品表现亮眼。1）童装业务维持强劲势头。童装收入同比增长33.4%至9.1亿元，主要得益于推出多款搭载新技术的产品组合，带动量和平均批发价分别为上升13.4%和上升17.6%。2）成人鞋类产品销量提升明显。上半年成人鞋类收入上升28.4%至19.01亿元，占公司收入的44%，量和平均批发价分别同比上升24%和上升3.5%，销量增长主要得益于在技术创新下推出更多高功能性的优质产品。成人服装收入略下降1.4%至13.6亿元，占公司收入的32%，量和平均批发价格分别为下降3%和上升1.7%。配饰收入同比增加52.4%至0.69亿元。
分渠道看，电商渠道增速亮眼，门店升级持续推进。1）电商流水增速亮眼。23H1线上渠道收入同比提升38%至10.8亿元，占总收入的25%，618期间电商全渠道累计流水同比增长约43%。公司将线上渠道作为触达年轻客群的有力方式，各大新品率先在电商渠道发布，加强品牌的穿透力，强化产品与消费者的联系。2）渠道升级下店效表现稳步提升。公司持续关注店效提升，鼓励在优质商场开大店，积极推进门店形象迭代，23H1中国大陆361度主品牌门店数量达5642家，同比净增加162间，其中，一线、二线、三线及以下的占比分别为4.9%、18.8%和76.3%，单店面积比22年底增加3平米至132平米。儿童门店数量达2448家，同比净增加160家，单店面积比22年底增加4平米至96平。海外销售网点为1187家，门店优化升级带动渠道提质增效，目前成人装门店店效预计提升至200-250万/年，童装店效提升至100万-130万/年。
线下折扣逐渐回升，库存情况健康。1）线上折扣相对稳定，库存整体改善。当前折扣率为7.1折至7.3折之间，相对于22Q2的6.5-7折有明显恢复。库销比在5倍左右，23H1平均存货周转天数同比下降5天至86天。2）盈利能力提升明显。23H1公司毛利率同比略增0.2pct至41.7%，销售费用率同比增长1.1pct至17.6%，主要系营销活动增加所致，管理费用率同比略降0.1pct至6.6%，叠加应收账款拨备冲回4千万、政府补贴1亿元、利息收入4千万等拉动，经营利润率及归母净利率分别同比提升1.9pct、1.2pct至23.0%和16.3%。3）9月亚运即将拉开帷幕，产品、营销配合发力。361度作为亚运会官方合作伙伴，从2010年广州亚运会开始，10余年来已连续四次赞助亚运。本届杭州亚运会继续担任官方合作伙伴，今年7月1号在杭州湖滨开设亚运旗舰店（两层共500平米），并陆续推出相关联名产品，积极把握赛事与客流热度，推动终端销售。
公司为国产运动牌领军企业，维持“买入”评级。公司为国产第四大体育用品公司，品牌升级持续推进，渠道优化加速进行，未来业绩有望持续跑赢行业，推动市占率继续提升。考虑到公司上半年强劲的销售表现及亚运拉动下，景气度有望延续，我们上调盈利预测，预计23-25年净利润分别为9.6/11.5/13.4亿元（原为8.9/10.5/12.4亿元），对应PE为9/8/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：线下消费恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。
