3月16日，361度公布了22财年业绩，我们参加了财报电话会议。
收入和收益均符合预期。2022年，361度实现收入69.61亿元（同比+17%）和净利润7.47亿元（同比+24%）。2H22，361度实现收入33.07亿元（同比+17%）和净利润1.96亿元（同比-2%）。管理层表示疫情后的复苏进展顺利，成人运动服年初至今增长10%以上，儿童运动服年初至今增长20%以上，电子商务年初至今增长30%以上。
毛利率受到疫情的负面影响。2022年，361度的毛利率为40.5%（同比-1.2pct），略高于其近5年平均水平（40.1%）。管理层解释，利润率下降主要是由于公司工厂所在地区在下半年爆发疫情，因此将部分订单外包，拖累了毛利率。运费上涨也对利润率产生了负面影响。2H22，361度的毛利率为39.5%（同比-2pct）。管理层预计2023年毛利率将恢复至40-42%。
儿童运动装的增长势头仍在继续。2022年，361实现儿童产品收入14.42亿元人民币（同比+30%，占收入的21%）。2H22，儿童产品收入为人民币7.59亿元（同比+25%，占总收入的23%）。管理层表示他们计划在2023年在1-2线城市开设更多儿童运动服饰店，我们预计该战略将加速童装业务的增长。
应收账款和存货有所增加。除了令人振奋的业绩，361度还计提了1.61亿元人民币作为2022年的信用损失准备（约等于净利润的22%）。特别是2H22，公司计入1.51亿元人民币作为信用损失准备，约等于2H22净利润的77%。尽管计入拨备，但90天以上应收账款同比增长58%或较上半年环比增长28%至8.88亿元人民币。库存周转天数也同比增加10天至104天。管理层说公司折扣率目前为7折至7.2折。我们预计公司将在上半年以更多折扣清理库存并更快地收取应收账款。
维持目标价。我们很高兴看到361度在2022年实现创纪录的收入和盈利。我们相信其估值差距将缩小（目前李宁26倍、安踏26倍、特步16倍），因为1）自3月起被纳入港股通；2）具有性价比产品有望受青睐，3）公司开启新增长之路，4）亚运效应。我们维持5.0港元的目标价。
风险：1）运动服饰增速低于预期；2）经济增速弱于预期