摘要：
上调目标价至5.10港元及维持“买入”的投资评级。我们预测公司2023-2025年股东净利润分别为人民币9.28亿元/ 11.33亿元/ 13.22亿元。考虑到公司的渠道升级计划以及对2023年销售复苏的积极展望，我们上调目标价至5.10港元并维持“买入”评级，对应2023-2025年市盈率分别为10.0倍/ 8.2倍/ 7.0倍。
我们预计公司童装业务将继续保持高增长。公司2022年业绩符合我们的预期。361度童装和电商业务收入分别同比增长30.3%和37.3%。我们预计未来童装业务收入将维持相对较高增速。公司预计2023年主品牌和童装门店规模分别为5,400-5,600家和2,200-2,400家。受益于产品竞争力和品牌形象提升，我们预计公司将增加一二线城市门店数量。
我们预计2023年以来的销售复苏势头将持续。截至3月中旬，361度主品牌、童装和电商零售流水同比增长分别超10%、20%和30%。零售折扣率恢复至7.0-7.2折，相当于疫情前90%水平。公司有信心在2023年实现收入高双位数的同比增长。2023年是公司成立二十周年，也是亚运会年。我们预计，公司作为亚运会官方合作伙伴，将借势提高市场份额及其品牌影响力。
催化剂：1）重启派息计划；2）适时启动DTC转型战略；3）港股通带来流动性。
风险：1）中国体育鞋服市场增速放缓；2）原材料涨价；3）线下客流低于预期。