$阳光电源(SZ300274)$ 历史沿革：深耕逆变器廿载，新能源广泛布局。
全球逆变器龙头。
2020 年我国逆变器企业的全球市占率高达 64%，牢牢占据市场主流地位。
2020 年 光伏逆变器出货 35GW，全球市占率 19%，居于第二位，与华为同处于第一梯队。
产品线齐全，提供全产业解决方案。
主要产品覆盖光伏逆 变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、智慧能 源运维服务等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。
营收增速与毛利率受 2018 年“531”政策与 2019 年的补贴竞价机制影响，略有 下滑，2020 年国内光伏实现全面平价后，叠加海外需求旺盛，公司业绩迎来爆发，收入 增加及毛利率重返上升通道。
系统集成与光伏逆变器收入贡献超过90%。
看好光伏产业的长线发展，相对组件，逆变器的竞争格局与上游供应 结构更优，将为公司业绩增长提供有力支撑。
2020 年我国光伏行业复苏迅速，新增装机量扭转颓势，全年新增装 机 48.0GW，同比增长 60.8%。据 CPIA 的保守预测，2025 年我国新增光伏装机将达到 90GW，20-25 年 CAGR=13.4%，受 20 年高基数影响，复合增速略低于全球。
需求端：全球碳中和趋势加速，长线逻辑清晰。
供给端：技术进步推动降本，刺激下游需求释放。
2020 年高效单晶 太阳能电池量产转化效率已经达到 23%，相对 2010 年多晶的 16.2%提升 6.8 个百分。
国内组件成本由 2010 年的 13 元/W 下降至 2020 年的 1.57 元/W，降幅达 88%；系统成本 由 2010 年的 25 元/W 下降至 2020 年的 3.99 元/W，降幅达 84%。
2020 年全球 光伏逆变器出货排名中，华为、阳光电源稳稳占据第一、第二名位置。
2020 年是中国逆变器厂商开始真正制 霸全球，确立绝对领先位置的元年。
由于逆变器产品技术已经相对成 熟，不存在可见的颠覆性变化趋势，主要竞争还是在于产品性价比、渠道网络及售后服务 的综合竞争。经过上一轮由价格驱动的行业出清后，龙头公司及二三线厂商地位基本确 定。对于新进入者而言，海外产品认证，特别是欧洲、澳洲、日本等发达国家，由于涉及 电力电网环境，认证普遍需要 1-2 年，进入市场后还将面临客户开发、售后网点搭建等难 点，短期内难以扰动现有格局。疫情催化国产替代趋势，除美国户用市场等专利保护相对 强的市场，国产渗透趋势不可逆。锦浪是海外市场为主。
全球光伏逆变器将进入第一轮替换大周期。据欧洲光伏行业协会（EPIA）数据，2008 年后欧洲地区光伏装机开始爆发，2008 年装机达 5.7GW。2010 年开始中国地区光伏装机激增，2011 年装机 2.5GW，同比增长 400%。考虑光伏逆变器内的电子元器件 10-15 年的 生命周期，预计 2008 年后的光伏装机高峰逐步进入逆变器替换周期，助推动光伏逆变器 需求上升。
2018 年以前公司逆变器以销往国 内为主，海外贡献不超过 20%，近年来受市场环境影响，公司逐步发力海外市场。
2018-2020 年逆变器海外出货量分别为 4.8/9.0/22.0GW，同比增长 45%/87%/144%，海外出货量贡献 29%/53%/63%。从公司整体 毛利率角度看，海外毛利率约 40%，高于国内 20%左右，我们认为逆变器产品的毛利率 同样存在此类分化，主要原因是海外逆变器产品平均单价显著高于国内逆变器。
2021Q1 公司海外收入贡献达 50.57%（绝大部分是光伏逆变器及储能系统收入）
2021 年 5 月公司提交定增说明书申报稿，募集5 亿元加码全球营销服体系，于上海设立全球营销服务总部，并于德国及荷兰新建营销网点，同时对原有欧洲 地区、美洲地区、亚太地区、南部非洲区、中东地区以及国内 6 大区域营销网点进行升 级。我们认为这有利于公司拓展营销渠道、提升销售和客户服务能力、增强品牌影响力， 为公司提升市占率奠定基础。
海外战略对公司毛利率有双重驱动作用。一方面同类产品海外单价高，毛 利好；另一方面海外市场以组串式及户用逆变器为主流，这两类产品盈利能力又更优。
扩产在即，产能瓶颈有望突破，带动业绩加速向上。2020 年公司销售快速增长，产 能不足的情况加剧，光伏逆变器产能利用率达 132%（2018-2019 年约为 80%），风电变流806%（2018 年仅 14.9%），处于超负荷状态，且超负荷状态延续至 2021 年第一季度， 2021Q1 逆变器产能利用率 118%，风电变流器达 544%，产能瓶颈严重抑制公司业绩释放。2021 年 5 月 26 日，公司公告定增说明书（申报稿），其中主要募投项目是年产 100GW 的 新能源发电装备制造基地项目，其包含 70GW 光伏逆变设备、15GW 风电变流器、15GW 储能变流器产能，预计定增落地后公司扩产计划快速启动，公司逆变器产能有望大幅提 升，打破影响业绩的最大制。除国内的定增计划外，公司海外工厂计划亦有条不紊地推进， 印度工厂今年年底产能有望达到 10GW，泰国工厂地产能建设也在有序进行中。
抽水蓄能是当前最 为成熟的电力储能技术，自上世纪以来商业化开发接近尾声，同时受区位因素局限，增长 较慢。电化学储能作为飞速发展的储能技术，是具备高度灵活性的调节资源，在电力系统 中的份额快速提升，累计装机占比已从 2016 年约 1%增长至 2020 年的 7.5%，跻身第二。2020 年新增的储能装机中，75.1%来自电化学储能，是主要的增量贡献方。
相比抽 水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，灵活性更强。
2018 年是全球储能元年，新增装机达 3.7GW， 实现飞跃式增长。2019 年装机受 18 年高基数及中美贸易战影响，出现负增长。2020 年 全球新增电力系统电化学储能 4.7GW，同比增长 62%，增长主要由全球能源结构调整加 速，大规模电网及发电侧储能应用驱动，行业经过一年的休整，迎来高质量的增长。2016- 2020 年新增装机量 CAGR=46%，是新能源赛道上景气度很高的细分领域。
2050 年风光发 电将提供全球 56%的发电量，而化石燃料占比将降至 24%。2019 年全球风光发电量约为 9%（光伏约 3%，风能 6%），较 2050 的预测仍有 6 倍以上空间。
未来随着大规模可再生 能源电力接入电力网络，整个电网将发生颠覆性的变革，以火电为主体的传统电网系统无 法同时处理电源与负荷侧两端的高度波动。储能一方面在放电测配套可以大幅提升新能 源的并网友好性，减轻电源侧对电网的负担，另一方面可通过调峰调频等应用，参与电力 系统的整体调度，为电网系统提供关键的灵活调节能力。因此，从未来新型电力系统的全 局角度考虑，储能是不可或缺的“刚需”资产。
得 益于锂电池技术的快速进步升级，锂离子电池包的单价已由 2010 年的 1191 美元/kWh 降 至 2020 年的 137 美元/kWh，预计于 2020 年再下降 9%，2021 年实现 125 美元/kWh 的均 价，此时单价与 2010 年相比已下降 90%，带动电化学储能系统成本大幅下降，提高经济 效益。
宁德时代位列 2020 年中国储能技术提供商 第一名。
阳光电源同时位列储能逆变器提供商及系统集成商第一名。
宁德时代主营动力锂 电池，在锂电池领域技术研发积淀深厚，并将竞争优势复制到储能锂电池领域，2020 年 新投运装机规模为 580MWh，规模优势明显。阳光电源是全球领先的光伏逆变器公司，同 时深耕电力系统集成领域，提供综合性电站解决方案，并向储能领域延伸，扩张其在逆变 器与系统集成方面的领先地位。
五年内增长空间超过 10 倍，我们认为 这是除动力电池外，锂离子电池最具规模、最具成长性的大赛道。
公司以光伏逆变器起家，2006 年 开始开发储能逆变器，充分利用电力电子协同优势。2015 年与韩国三星在成立合资公司， 积累电池端经验，并从单独提供储能变流器转变为提供全套储能系统。相比电池厂商，公 司的优势在于电气能力，电力电子，交直流控制，调度方面优势大，也具备整套解决方案 的能力，可以将储能系统与源荷网各环节匹配，储能系统关键在于能量控制于调度，于公 司专业更匹配。目前公司储能产品只有电芯通过采购（即无电芯战略），其他环节均由公 司自主研发。
公司连续多年同时位列中国储能逆变器提供商与中国储能系统集成商第一名。
2020 年公司储能业务实现收入 11.7 亿元，同比增幅超过 100%，业绩迎来 2018 年后的第二次爆发，未来储能赛道高景 气度确定，公司综合实力位列全球第一梯队，有望充分受益行业红利。
风光并进，业务多元化发展。推出丰富的大型地面 光伏电站、风力电站、解决方案及运维服务，覆盖各类应用场景。