$吉林敖东(SZ000623)$ $敖东转债(SZ127006)$ 

“产业+金融”双轮驱动，这是吉林敖东对外宣称的经营战略，金融方面敖东在一级市场主要借助广发的投资能力，即将迎来收获期，二级市场则让人看不懂思路，一年下来还亏了不少。

回到医药主业，化学制药受政策影响营收腰斩，至今仍未缓过劲，同时新产品竞争力不足，洮南药业的营收已不足1亿。中成药部分，安神补脑液仍是公司的拳头产品，小儿柴桂退热口服液和血府逐瘀口服液两款产品及时补位，如果没搞错的话，短期内敖东重点是发展中成药业务了。

敖东偿还可转债的压力确实不大，但已经存续5年的员工持股计划可能是全体高管心中的一块大石头。18.28元/股的成本价虽不是没有突破过，可即便是去年9月的最高点19.9元，对应的收益率也只有可怜的8.83%。在这5年时间里，已有七分之一的参与者陆陆续续从公司离开，高管们还不想想办法实现共同富裕？

2021年经营数据：

1）营业收入23.04亿元，同比增长2.31%；

2）归母净利润17.81亿元，同比增长4.19%；

3）归母扣非净利润18.52亿元，同比增长12.41%；

4）医药板块营收同比下降4.89%，其中中成药同比增长13.86%，化学药品同比下降44.47%，小牛脾提取物注射液和注射用核糖核酸的销售收入下滑严重拖累敖东的整体营收。化学药品营收占比已不足15%，中成药营收占比则接近64%，再把敖东分类至化学制药行业实在是不太合适；

5）中成药在营收增长的同时，毛利率未发生较大变动，而化学药品因为产能利用率的下滑，使得毛利率从75.30%下滑至56.81%；

6）连锁药店批发和零售延续高增长态势，继2020年同比增长85.76%后，2021年又取得75.61%增长的亮眼成绩，这还是在线下药店数量净减少1家的情况下，不过高速增长背后是毛利率的下滑，2021年同比前一年下滑7.80%。

7）食品板块乏善可陈，10.54%的增长只能说很一般；

8）营业成本中，人工成本上升是侵蚀利润的主因，医药、食品板块的人工成本增幅均超过24%；

9）营业成本控制不住，只能在四费上节衣缩食。销售费用（少打点广告）、管理费用（少出点差）、研发费用（多资本化）的数值和营收占比均同比下降，研发费用更是创造近五年的最低值；

10）不过敖东实际研发投入金额同比却增长了21%，为什么利润表里的研发费用那么低呢？因为58.16%的研发投入都资本化处理了。6,810.23万元的资本化金额创历年新高；

11）2021年，敖东对广发证券的投资收益为195,785.68万元，比上年同期增加18,005.68万元，增长10.13%；（有广发的投资收益打底，敖东还真是一点都不怕辽宁成大股价下跌）

12）敖东在二级市场上的投资动作较前一年更加激进，但无论是大手笔买入辽宁成大（买入辽宁成大的操作以敖东过往的投资风格来说极其异常，解读为炒股可能并不妥当。从年报49页“通过多种方式进一步加大对公司核心资产的控制力”这句话来看，更像是在钳制辽宁成大，拒绝让出广发证券第一大股东的宝座），还是新进中国宝安，抑或是加仓南京医药和绿叶制药，都未能收获正收益；

其他经营情况：

1）公司在年报中以图文结合形式特别加强了对独家产品和主要产品的介绍力度，并对主要产品做出调整。

- 营收大幅下滑的小牛脾提取物注射液以及在儿科领域备受争议的赖氨匹林、注射用单磷酸阿糖腺苷被调出主要产品目录，另外，复方二氯醋酸二异丙胺注射液、孕康颗粒、根痛平丸、澳泰乐胶囊、小儿氨酚黄那敏颗粒、中风再造丸也被调出；

- 取代上述药品进入主要产品的是注射用盐酸平阳霉素、乙酰谷酰胺注射液、注射用棓丙酯、心脑舒通片、生脉饮、人工牛黄甲硝唑胶囊、注射用左卡尼汀；

- 因被列入国家重点监控合理用药药品目录而遭受重创的注射用核糖核酸II仍在主要产品之列；

2）销售模式方面，针对中药产品，公司组建配方颗粒事业部、临床事业部两支营销队伍，开展中药配方颗粒和临床品种销售。化药产品则是直销和经销并存。与其他药企一样，公司也于去年开始探索线上销售模式；

3）2021年，公司有4个产品实现销售收入过亿元，分别为安神补脑液、注射用核糖核酸II、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服液。安神补脑液和注射用核糖核酸II是拳头产品自不必说，值得注意的是，小儿柴桂退热口服液和血府逐瘀口服液在2020年的销售收入仅为5387.22万元和8488.99万元，可见这两款产品2021年的销售收入增速较高。可惜的是，2020年销售收入高于小儿柴桂退热口服液的脑心舒口服液未能突破亿元大关；

4）研发方面，洮南药业的维格列汀片、盐酸厄洛替尼片、苹果酸舒尼替尼胶囊都在审评状态，不过这三款药品敖东均不具备明显竞争优势；子公司力源制药和延边药业负责研发中药配方颗粒，研发支出从340万增长至576万；

5）从今年开始，敖东前期的一级市场和定增投资迎来收获期。立方制药的限售股已于去年12月解禁，诺泰生物、欧林生物、阳光诺和、汤臣倍健、诺维赞的限售股也将先后解禁，海创药业已成功登陆科创板，华大智造、三博脑科和联影医疗均已过会，圣兆药物则在北交所上市的路上；

6）员工数量继续增长，其中销售人员、行政人员增长较多，销售人员数量较2019年接近翻倍；

7）子公司健康科技引入战略投资者，估值2.24亿元。从协议内容看，战略投资者主要提供的是营销服务，健康科技计划在2025年6月30日前提交上市申请并在2026年6月30日前上市。在协议中健康科技给出了业绩目标，2022年~2024年，健康科技年净利润达0.5亿元、0.8亿元、1.2亿元，若三年利润完成度不足60%，则战略投资者不得要求减资回购；（这剧本，和大族激光的还挺像）

经营计划：

1）加快中药配方颗粒项目建设进程，推进研发、生产、销售同步进行；

2）继续加大证券市场投资力度，证券投资额度上限增加10亿元，至32亿元；

分红情况：

每10股派发现金红利3元。

在建工程：

1）子公司洮南药业股份有限公司自动化生产线建设项目立体仓库、污水处理系统建设完成，已投入使用。注射剂车间暂无实质进展，预计建成时间延期至2023年6月；

2）子公司延边药业股份有限公司扩建升级项目二期工程建设项目提取车间、智能口服液车间建筑工程已全部完工，提取车间已完成所有安装与调试工作，现正进行试生产的准备，预计建成时间延期至2023年12月；

3）子公司红石鹿业梅花鹿养殖基地场区改造工程顺利完成，2021年度未外购梅花鹿。该养殖基地远期目标为完成梅花鹿存栏头1500只；（计划总投资1,000万元，政府补贴140万，除梅花鹿养殖基地外，还有世航药业一个灵芝基地和敖东健康科技的一个人参基地正在建设中）

4）子公司金海发现代中药智能化生产线项目建设进度33.07%；（年产1亿袋中成药颗粒剂、1亿片中成药片剂、1亿粒中成药胶囊剂、1000万瓶中成药洗剂、86.5吨中成药丸剂）

股东情况：

1）自然人金国新四季度加仓107万股，除吉林敖东外，他还持有冠农股份830.2万股，三季度末持有湘潭电化、万安科技、路畅科技和浙江东日。若持股数量不变，则吉林敖东的持仓市值与冠农股份比较接近，都在8,000万元上下。另外，从年报看，金国新在去年年初就已持有吉林敖东58,760股；

2）自然人王文军首次现身吉林敖东前10大股东名单，上一次现身还要追溯到去年一季度末，当时他是中盐化工第6大流通股东，持仓市值6,978万，中盐化工二季度的大涨使其获利颇丰，此次在吉林敖东上投入的资金估计也有7,000万左右；

可转债持有人情况：

大股东和广发证券依然一动不动，养老金产品占四席，可转债基金占两席，社保占一席，最后一席是去年开始投资可转债的君信和（珠海横琴）私募基金管理有限公司。