埃斯顿自动化:机器人行业龙头企业
埃斯顿成立于 2002 年，公司的产品线从数控系统延伸到电液伺服系统、交流 伺服系统和工业机器人，成为工业机器人领域国内具有全产业链竞争力的领军 企业。公司股权结构集中，上市后已推出三期股权激励计划，显示出公司对人 才培养的关注和对未来业绩的信心。公司客户广泛，下游需求稳定，数控业务 客户主要为亚威、通快、爱克等一线主机大厂;运动控制系统已由中低端市场 逐渐向中高端市场过渡;公司目前工业机器人业务板块的客户主要是系统集成 商以及直销的行业龙头大客户。智能制造系统业务的下游厂家主要集中在家 电、锂电，终端客户包括格力、海尔、上海夏普、中材锂膜等。
企业盈利与成长性良好，发展迅速
公司业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成 应用的智能制造系统的全产业链，构建了从技术、质量、成本、服务和品牌的 全方位竞争优势。公司有选择的放弃了部分竞争激烈、毛利率低、回款条件差 的系统集成项目，机器人本体业务依然保持稳定增长，毛利率基本稳定在 35% 左右。未来公司将继续保持高比例的研发投入，研发费用按销售额的 10%来预 算。公司近年来杠杆水平有轻微上升，整体资产流动性有所下降，ROE 和 ROA 水平整体稳健。在战略方面，公司深耕核心零部件，不断外延收购，拓展机器 人领域，形成全产业链竞争优势，推行“机器人+”战略，提供一站式解决方 案。
智能制造:市场空间广阔，发展潜力较高
近年来我国劳动力成本快速上升，自动化生产转型升级需求十分迫切，中国成 为工业机器人发展最为迅速的市场，2018 年中国销量达 15.4 万台，占全球销 量 36.5%，2012 年至 2018 年的 CAGR 达到 11.68%。工业机器人密度自 2017 年超过全球平均水平，2018 年达到 140 台/万人，但仍与日本、韩国等国家有 一定差距。未来我国工业机器人密度有望继续大幅上升，市场潜力较高。
我们广泛选择了机器人及自动化产业具有代表性的上市标的作为估值参考，由 于公司作为正在抢占市场的成长型企业，销售额和市场份额是更为重要的参考 指标，因此使用 PS 估值法进行测算，测算得到可比公司 2020、2021 年 PS 算 数平均数分别为 7.26、5.87X，而埃斯顿估值分别为 5.78、4.9X，我们认为公 司估值仍有一定提升空间，因而选择 2021 年 5.87X 作为目标估值，目标市值 189.52 亿元，相较于当前市值仍有 19.78%向上空间，首次覆盖并给于买入评 级。
风险提示:市场需求波动导致产品需求下降、市场竞争加剧、主要原材料的价格波动
此处为报告节选，完整报告免费下载：网页链接
寻找更多机构、行业、个股免费研报下载，请访问： https://www.ulapia.com
报告来源：天风证券
报告作者：邹润芳