21年初大盘成长风格抱团瓦解以来，A股开启了一轮中小市值占优的行情。今年以来，小市值中更小一点的微盘股渐成讨论热点，近期更是达到了高峰。学习使人进步，我们一起来吃瓜，看看近期基金大V、投资达人乃至基金经理、专业机构的观点，兼听则明。
一、我们吃的到底是什么瓜
Fama和Franch（1992）在CAPM的基础上增加了市值因子和价值因子，三因子模型在学术界和实务界都得到了广泛认可，从此市值因子成为股票市场的定价因子之一，印证了全球市场广泛存在的小盘股效应。而Eugene Fama本人也于2013年获得了诺贝尔经济学奖。
具体到咱们A股市场，市值小于100亿，可以认为属于小盘股。根据东方财富证券统计，截至2023年11月10日，目前市值大于100亿的个股数量为1501只，市值占比达81.56%，但在全市场数量占比仅约30%，而市值小于100亿的个股数量高达3460只，数量占比近70%。
而微盘股呢，一般指小盘股中市值最小的那一批。截至2023年11月21日，沪深两市共5308只股票。按照个人理解简单划分成巨大中小微五类的话，前四类分别可以用沪深300、中证500、中证1000和近期刚刚发布的中证2000来代表。中证规模指数的这四组，一共覆盖了300+500+1000+2000=3800只股票。剩下的1508只（5308-3800）市值较小的股票，个人理解可以算作微盘股的范畴。
万得推出了小市值指数系列和微盘股指数。最抓眼球的微盘股指数，主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，等权重编制，截至11月21日，今年以来涨幅48.54%，丝毫不逊色于另一现象级指数纳斯达克100。但这个指数每日调仓，高抛低吸，事实上难以跟踪。如果看小市值1500（三千万）指数（868505），剔除ST、*ST、退市整理、长期停牌、首板未打开证券，等权重编制，选取近一个月日均成交额大于3000万的股票中总市值最小的1500只股票作为成份，每月调仓，具有一定的可操作性，今年以来的涨幅也达到了20.09%。
二、正方瓜友
以下观点搬运自作者，篇幅所限有所删减。如要系统了解作者完整逻辑和观点，还请看原文。
（一）天风证券
资料来源：微信公众号量化先行者230914文章《迎风启航，布局“小而美”》
从宏观经济角度，2021年起至今，我国经济呈弱复苏格局，A股市场中的小盘风格走强，且表现出更高的业绩增长，以中证2000和中证1000指数为代表的小盘风格表现优于以沪深300为代表的大盘风格。
流动性环境或将逐步宽松，小盘风格或更占优势。我国M1-M2剪刀差自2021年以来一直为负值，当前处于历史较低水平，预计未来流动性会逐步宽松。从短端资金面来看，货币政策已经开始发力，信用利差持续收窄也印证了将继续维持流动性宽松的政策取向。而小盘股在流动性宽松环境下估值弹性更大，发展更占优势。
公募基金对小盘基金关注度明显提升，小市值指数基金产品发展速度正在加快。
（二）招商证券
资料来源1：微信公众号 招商定量任瞳团队231119文章《海内外因素相互角力，市场震荡上行》
小盘大盘板块虽然估值差有所收窄，已经回升至历史41%分位数的偏中性水平，对于中期投资者而言超配小盘价值风格或仍有较好的赔率性价比，但是需要开始保持一定谨慎。
当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格建议超配大盘。风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度中小盘仅在趋势表现上占优，而增长预期、汇率和政策层面指标大盘占优，综合评分大盘高于#小盘，故建议短期超配大盘。2021年以来大小盘风格的轮动相对频繁，上半年小盘板块呈现更强的趋势，但下半年以来大小盘风格出现了多轮快速的切换。
资料来源2：微信公众号 招商定量任瞳团队230902文章《四重利好因素助推，小微盘风格大有可为》
小微盘股效应在海内外市场广泛存在，其背后逻辑与经济周期、产业趋势和流动性环境等密不可分。通过复盘分析全球5个主要成熟和新兴市场，我们发现小微盘股效应在全球市场广泛存在，且历史上小微盘风格占优的时间都较长。
其次，通过归纳总结不同市场小微盘风格占优背后的历史逻辑，我们发现，小微盘风格的驱动因素主要有四点：1）复苏经济周期；2）新兴产业趋势；3）宽松流动性环境；4）并购潮&壳价值。展望未来，我们认为，在经济复苏+新产业趋势（AI、专精特新等）+宽松流动性环境+政策面利好的四重推动下，A股市场的小微盘风格有望长期占优。
（三）中信保诚基金江峰
资料来源：天天基金app基金经理动态 231115
面对后市，我仍然有信心。通过对市场过往分析，其实不难发现对经济、产业趋势的前景和信心是影响大小盘策略的重要因素之一。通常经济复苏趋势明显、产业投资机会丰富、技术持续进步的时候，小盘策略相对占优。在过去一段时间内，国内正处于这一阶段，后续我也会根据实际情况灵活调整投资策略，力争为投资者带来更多回报。
Q：目前对于小微盘股的研究覆盖，公募基金仍有不足，目前私募基金和劵商资管在这方面不断的下沉对你来说是正面影响还是负面影响？
A：一方面，由于在股票入库的过程中，根据公司管理要求一般情况下市值较小的公司相对占比较低。但在公司股票库范围内进行市值下沉寻找投资机会，较为优秀的小盘股票可能也会有覆盖。另一方面，对于覆盖较少的公司，一般是自己阅读公告进行，而从过往经历来看，因为较少覆盖，所以通常关注度不高，有机会在较低的位置进行布局，等待市场的机会。对于投资机构对市值的不断下沉，我觉得影响是偏中性的，也有利的一面也有不利的方面。
Q：巴菲特的搭档查理•芒格曾经说过，“你只有知道一个知识什么时候失效，才配拥有这个知识，策略也会失效”。基建执行的策略会失效吗？
A：目前看，个人认为小市值加低估值的策略，长期看还是有效的，这个符合金融学原理（fama三因子模型），但是一个长期有效的策略，在某个阶段会无效的，这也是保证它长期有效的关键。
比如小市值策略，在2017年、2020年下半年-2021年春节前就产生了明显的负超额，这段时间是比较难受的。可能需要提前做一些预判及仓位、结构上的调整。
（四）西部利得基金盛丰衍
资料来源：微博发言
230920：对我而言能给投资者赚钱的股票就是好股票，至于他是龙头，还是刚摘帽的st股我都可以接受。微盘股鱼龙混杂，但不受外资影响。龙头股汇率风险最大，但企业竞争力强。红利股属衰退资产，但熊市中流砥柱。成长股业绩持续增长，但容易戴维斯双杀。是否提高收益暂且不谈，但至少少量的微盘股配置是能减少净值波动风险的。
230820：认真写个点评: 看好小市值。
1.减持新规。根据证监会最新减持规范要求，A股近5成上市公司不可进行减持，50亿以下的小市值公司中不可减持的占比最大。
2.印花税减半。换手率越高的基金获利越多，这会使得高频量化基金更受追捧，边际有利于小盘股。
3.中证2000etf获批。10家基金公司，预期每家10～20亿首发etf规模，总共150亿左右增量资金。另外该工具给了投资者轻松低成本布局中证2000的机会，后续增量资金会更多。
4.IPO阶段性降速。更简单直接地利好小盘股。
（五）民工看市
资料来源：雪球专栏231119《微盘股渐成抱团之势》
一个我认识的非常优秀的基金经理在研究完微盘股策略后，惊叹到：这是一个近乎完美的长期无敌策略，用极低的PB保护，在没有机构持仓的领域，炒主题，做高低切，唯一的缺点是策略容量低。
虽然现在市场上能看懂微盘股的人不多，但很多投顾也在关注并挖掘了，还有机构正在积极布局。未来也要考虑微盘股的几个风险：
1、流动性风险，这个目前看不算太大，美国国债收益率掉头向下，流动性也差不到哪里；2、交易拥挤度问题，目前也不算拥挤，但是需要持续盯，尤其是某一策略的有效性变成一个超长期逻辑并且成为机构共识的时候；3、部分制度的彻底改变，换言之未来壳还存在价值，这里不展开，但是这是微盘股策略安全边际的根本。
（六）金牛星空
资料来源：微信公众号231119文章《一周总结：继续分化》
微盘股风险大吗？当然大了。小市值股票可以从30亿市值跌到15亿，风险不可谓不大。但是高估的白马股从100元跌到50元，风险也一样大啊。
别人对微盘股指数分析地很透彻了，我就补充一点。而这点，我认为相当重要，被很多人忽略了。
这是包含14、15年的微盘股平均市值的曲线图。统计市值最小的400只股票（去掉ST股），上面那根线是平均市值，下面那根是市值最小的第100只股票的市值。
可以看到，14、15年，微盘股被爆炒，平均市值达到40亿，50亿，可谓疯狂之极。然后经历18年下跌，19、20年被打压，平均市值基本稳定在20亿附近。即便这两年微盘股又被重视，平均市值也没有明显的上升。纵然有微盘股供应量增大的因素，但是考虑到通货膨胀，市值也应该增加才对。所以，我还是认为20亿是微盘股的正常水平。目前还没有达到疯狂的地步。如果哪天这个平均市值超过25亿，甚至达到30亿以上了，那就该注意了。
三、反方瓜友
（一）李蓓
资料来源：中国基金报231108文章《李蓓：看好未来两三年牛市！多家知名私募最新发声》
关于市场风格，李蓓更看好大盘蓝筹。她直言，过去两年，平均而言，越小盘的指数表现越好，微盘股指数的表现好于中证2000，好于中证1000，好于沪深300。小盘股超额和量化基金规模形成正循环，互相成就类似2020年大盘蓝筹和主观多头的正循环。然而基本面却是相反，今年前三季度沪深300利润同比增长0.03%，中证1000大幅下滑17%。现在横向对比，小盘指数的估值位于历史中高位，大盘指数的估值位于历史最低位附近。
“后续增量资金，将不会再是量化基金一家独大。无论国家队托底，还是保险入市，或是外资回流，传统的价值投资型主观多头补仓，显然都不会去买平均40-50倍PE的小盘股，只会买大盘蓝筹。”李蓓说。
（二）二叔说市
资料来源：微信公众号231108文章《小心微盘股的风险》
在“基本面不确定（或者增速下行），市场缺乏财富效应，没有新增资金，被动应对赎回，并外资流出”等等的背景下，有些投资者走向了抱团微盘股取暖。
从基本面角度而言，比起其它相对大盘的宽基指数，微盘的基本面总体也不算好吧，也从来就没有便宜过。
在基本面一般的背后，为什么微盘股表现那么强？至少有一个原因贡献：不断换手。市值大了后，成分股会被踢掉，所以要保持换手。
任何投资标的，没有基本面支撑，走到高位都会有风险。任何一种投资风格，走到极致，会有均值回归的风险。
微盘股啥时候崩？或者啥时候风格转换？我们不得而知。可能目前的局面还要持续。。。可能市场还是缺乏增量资金，可能外资还是在砸基金重仓股砸核心资产，可能场内资金折腾还是会搞之前热点或者中小微盘，可能量化资金还在涌入1000指增和DMA，可能我们没有稳增长大动作缺乏风格转换催化剂。但是，这是一种风险，而且我感觉这种风险爆发时间在越来越临近了。
（三）微积分量化价投
资料来源：雪球专栏231119《如何管理微盘股投资风险？》
无论微盘股过去，现在和未来有多好，其流动性风险是一直存在的，而且这个风险随着资金的抱团会越来越大，这个风险点是不得不重视的，因为这个风险如果爆发了，其他的所谓利好因素，都是空中楼阁。
如何管控这个风险呢？最简单，最直接的方法，可能就是关注微盘股指数和个股层面的涨跌幅了，发现不对，三十六计走为上计。
以上，是我自己的一些思考，并不构成投资建议。我自己没有持有微盘股基金，也；没有打算后续持有，反而我强烈建议大家关注风险。
（四）基民柠檬
资料来源：雪球专栏231121《微盘股基金怎么就火了？》
微盘股策略是个好策略，柠檬君从来不歧视，一直以来，柠檬君都是相对来说给到中小盘个股较多权重的投资者。
当行情演化到现在这个地步，进入到炒作阶段，风险收益比就没有那么划算了，虽然这个阶段可能最容易出收益，也最容易套人，如果不是坚定看空或者就是跟着炒一把，恐怕不适宜选择这个策略。
四、外国的瓜是不是更甜
招商证券在230712微信公众号文章《全球其他市场是否存在小盘股效应？》中，论证了小盘股效应在全球各个市场广泛存在。许多文献研究表明，小盘股效应在各个国家都普遍存在，背后原因有信息缺失、流动性风险溢价、基本面风险溢价、壳溢价、过度投机等。基于AQR的因子数据，我们发现近30年来小盘股效应在全球许多国家（美国、奥地利、荷兰、希腊、以色列等）市场均较为显著。
天风证券在230914微信公众号文章《迎风启航，布局“小而美”》中表示，从美股经验看，小盘风格长期业绩表现优于大盘风格。复盘1991年以来，美国大盘风格代表标普500、罗素1000和中小市值公司代表罗素2000的业绩表现，截至2023年9月1日，年化收益率分别8.27%、8.45%和8.47%，小盘风格表现持续领先。
五、个人的一些体会
能看到这里的朋友，辛苦了。研究很枯燥，这几天集中看了上面这些鸡零狗碎的资料，脑子已然快炸了，有点体会到基金经理天天听路演看研报搞调研或者调模型跑回测的辛苦了。
大盘成长21年以来还了不少估值的债，但目前仍然没到足够便宜的地步。
去年下半年以来，本号多次表达了对“中小市值+量化”策略的看好。当下，流动性环境宽松+小盘股业绩增速和估值弹性较强+小盘股估值并未明显出现泡沫+外资和机构持仓低定价不充分+政策面利好，小盘股乃至微盘股仍有投资机会。再考虑到缺乏明确主线+股票数量多+机构研究不充分，宽基模式的量化投资仍可大展拳脚。
当然，流动性风险也不可不防，做好动态跟踪。没有明显机会的时候，我会转回全市场选股的量化基金吃贝塔。
买在分歧，卖在一致。不预测，只应对。
吃了这么多瓜，想必看官您也有自己的判断了。认可微盘股投资策略的，给几个尚未限购的微盘股基金的代码，可以加个自选看看。320016诺安多策略/015526大成动态量化配置策略C/000270建信灵活配置（基金有风险，投资需谨慎。不作为投资依据。）